浙商证券李超：消费是2026最重要逆周期变量 看多A股

　　近日，浙商证券首席经济学家李超做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题，带来分析和展望。

　　李超表示，从整体的政策导向看，2026年财政政策有必要保持积极态势，维持一定的赤字水平。同时，从货币政策角度看，适度宽松状态下降准降息仍会存在。

　　对于中央经济工作会议确定的2026年经济工作头项重点任务“内需”，李超指出，从扩大内需角度看，2026年需要更加注重消费的重要性。过去在扩大内需问题上，房地产是最主要的逆周期变量，消费往往被当作顺周期变量。而未来，市场需要认识到，消费将是最重要的逆周期变量。

　　“对于2026年的中国股市，不需要再特别关注利率，而需要更加关注风险偏好。若市场信心能保持长期相对乐观，股市仍有望通过估值抬升来延续‘慢牛’行情。”李超说。

　　而对于2026年人民币未来的表现，李超预计，人民币汇率将在均衡水平上保持基本稳定，虽然总体走势将是渐进升值，但会伴随双向波动，而非单边行情。

　　“高质量发展”是关键词

　　回顾刚刚过去的2025年，李超表示，去年是中国经济改革转型取得重要成效的一年。一方面，中国的高质量发展取得了非常大的成效。另一方面，中国经济在结构转型过程中，有效应对了不确定性，并实现了以“六小龙”为代表的高科技突破，大力提振了投资者信心。

　　“总的来说，2025年中国经济不仅实现稳健运行，同时在结构转型方面成绩斐然。”李超说。

　　展望2026年中国经济发展的关键词，李超表示，首先便是“高质量发展”，这是贯穿整个“十五五”规划的用词，是未来中国经济发展的方向性指引。

　　“另一个关键词用通俗的话讲叫‘告别房地产、拥抱制造业’。”李超解释说，与2025年相比，2026年一个很大的变化是超常规逆周期政策的逐步退出。需要注意的是，这个退出会有一个渐进的过程，而非是陡峭的退出。

　　李超表示，因此，从整体的政策导向看，2026年财政政策有必要保持积极态势，维持一定的赤字水平。同时，从货币政策角度看，适度宽松状态下降准降息仍会存在。

　　“所以，从经济增长动能角度来看，中国经济在稳健运行的基础上积极实现结构转型，需要更多依靠高端制造和高科技的发展引领，‘新质生产力’是重要的着力点。”李超说。

　　消费将成为最重要的逆周期变量

　　对于中央经济工作会议确定的2026年经济工作头项重点任务“内需”，李超指出，从扩大内需角度看，2026年需要更加注重消费的重要性。过去在扩大内需问题上，房地产是最主要的逆周期变量，消费往往被当作顺周期变量。而未来，市场需要认识到，消费将是最重要的逆周期变量。

　　而对于2026年扩内需工作的开展，李超表示，从消费视角看，要有效地释放消费潜力，包括以旧换新、放开消费的管制性措施、政策支持服务类消费等。

　　“与此同时，扩大内需也不能完全忽视投资。投资方向上，在‘告别房地产、拥抱制造业’的转型过程中，虽然地产投资势必面临比较大的下行压力，但新基建仍然是重要的方向，如何拉动新基建是投资领域新的命题。”李超指出。

　　李超进一步指出，制造业投资方面，传统经济向新质生产力转型过程中的一些产业赛道，如何在反内卷背景下高质量发展，以及对八大战略新兴产业和九大未来产业如何加大投资，同样需要关注。

　　“这方面可以考虑通过财政政策、货币政策，甚至一些新型政策金融工具，来进行有效提振，使得投资实现止跌回稳的态势。”李超说。

　　降准降息仍然会有，但不会过度依赖

　　对于2026年中国的财政和货币政策，李超表示，财政政策方面，2025年的超常规逆周期调节之下，2026年需要保持必要的赤字率，大概率赤字率水平会稳定在4%左右。

　　“同时，专项债、超长期特别国债预计也将保持平稳态势。其中，专项债在一些政府性科目债务扩张中，会起到非常重要的作用。而超长期特别国债，将主要对应‘两新’领域的结构性发力方向。”李超指出。

　　货币政策方面，李超表示，适度宽松的定调下，需要关注央行货币政策目标的多元化，不能简单刻画货币政策方向，而是需要从货币政策的最终目标出发。

　　“当前的货币政策需要兼顾金融稳定这一重要考量，因此2026年降准降息的工具肯定是会有的。但需要注意的是，预计降准降息幅度不会特别大、频率也不会特别高频，不会过度依赖降准降息。”李超说。

　　此外，李超认为，对于未来需要支持发展的数字经济、低空经济等领域，货币政策会进行结构性的有效支持，比如新型政策性金融工具、货币财政配合等。

　　而对于2026年人民币未来的表现，李超预计，人民币汇率将在均衡水平上保持基本稳定，虽然总体走势将是渐进升值，但会伴随双向波动，而非单边行情。

　　股市表现可关注风险偏好

　　对于2025年整体表现亮眼的资本市场，李超指出，去年股市总体的上涨，主要源于利率的下行。其实可以在美国、欧洲、日本等市场观察到，在常年量化宽松及利率下行的过程中，往往伴随“股债双牛”现象。

　　“虽然股市和债市对经济表现的偏好不同，但在利率下行过程中，债券本身便是牛市，虽然从经济增长和物价趋势等角度来看并不直接利好股市，但却有利于估值抬升，因此便会形成股债双赢。”李超解释说。

　　就中国股市而言，李超表示，已经面临了无风险利率的大幅下行，同时市场信心也在渐渐修复。不论是面对海外扰动，还是产业层面的高科技领域突破，市场对新质生产力引领未来的经济发展，并逐渐替代传统的房地产发展模式，开始有了信心。

　　“总的来说，对于2026年的中国股市，不需要再特别关注利率，而需要更加关注风险偏好。若市场信心能保持长期相对乐观，股市仍有望通过估值抬升来延续‘慢牛’行情。”李超说。

　　看多A股和港股

　　落实到配置层面，李超建议投资者关注五大方向。

　　一是主流经济体央行的扩表过程中，权益市场还会面临股票继续拔估值。因此，看多扩表经济体的股票资产，其中包括A股。其中，更看好利率下行收益品种，如科技股；以及高分红股票，如权重股。

　　二是军工上游的投资逻辑，即相应的有色品种。这方面其不仅有基本面支持，同时有真实的需求支撑，因此还会有比较大的投资机会。

　　三是港股，随着华资回流，港股的估值也有一定的提升空间。

　　四是出口链，出口链条的出海过程中，会伴随很多的资本开支，虽然会一定程度侵蚀利润，但一旦资本开支完成，相应的出口企业势必会逐渐兑现盈利能力，且这些企业的全球竞争力是非常强的，因此可以挖掘一些投资机会。

　　五是中长期方面，可以关注可控核聚变领域。

　　不过，李超也提醒说：“在不确定性因素方面，需关注海外地缘等相关事件对市场风险偏好的潜在冲击。同时，外需层面可能出现的相对变化，也会带来内需政策超预期发力进而改变市场风格。”

　　东财图解·加点干货

（文章来源：澎湃新闻）

(原标题：首席展望｜浙商证券李超：消费是2026最重要逆周期变量，看多A股)

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