中信期货郑非凡：春节将至波动持续 有色金属中长期向好格局未变

　　2026年一开年，有色金属经历了“淡季惊喜上涨”到“政策担忧引发下跌”，再到“避险情绪修复后企稳”的剧烈波动。虽然这个时间段传统上来说是淡季，但以铜铝锌为代表的有色金属却收获了一波大起大落的行情。1月，在流动性预期宽松的背景下，有色金属价格连创新高，1月30日，随着美联储新主席提名确定为凯文·沃什，市场担忧其“降息+缩表”的政策倾向会扭转当前流动性交易预期，美元指数反弹带动有色金属价格出现明显回落。如今春节假期将至，立足当下看未来，有色金属价格将何去何从？

　　“沃什冲击”不改宽松主线

　　总体上看，海外“沃什交易”的确引发市场对美联储“降息+缩表”的政策担忧，有色品种行情波动显著放大。但从中长期来看，即便是沃什上任也难以改变美国现行货币政策路径，经济基本面制约其转向鹰派，整体流动性宽松主线未逆转。此外，国内经济数据平稳，在政策加码支撑下，“十五五”开局之年经济稳健增长预期逐步增强。海内外宏观环境整体都偏正面，但春节期间需警惕海外宏观事件扰动。

　　整体震荡偏强品种强弱分化

　　铜：供需格局持续偏紧，中长期上行趋势明确

　　从供给端看，近年铜矿资本开支不足、新增项目有限，供应增速偏低。2025年四季度印尼铜矿减产，2026年多家矿企下调产量指引，铜矿紧张格局加剧。在冶炼端，2026年铜冶炼长单加工费再创历史新低，冶炼利润受压，精炼铜供应增速预期收缩。而需求端受淡季及前期需求透支影响偏弱，库存短期累积，但AI算力、新能源、电网投资将提供强劲支撑，国家电网“十五五”时期固定资产计划投资额较“十四五”时期增长明显，铜消费增量可观，整体上铜价中长期向上趋势不改。

　　铝：海内外供应约束较强，价格有望震荡偏强

　　2026年，国内严守产能天花板，新增产能极为有限。海外预计新增产能主要集中在印尼，但其电力供应稳定性不足，投产存在刚性制约，叠加海外缺电危机，运行产能稳定性偏弱。从需求端来看，地产修复偏弱拖累传统消费，但电网、新能源车、光伏、储能等领域提供结构性增量，需求具备韧性。在宏观流动性宽松与供需趋紧共振下，铝价中枢有望抬升。

　　锌：供需趋于宽松，价格表现或弱于铜铝

　　随着国内锌锭陆续出口至LME，伦锌库存持续累积，锌精矿进口亏损收窄、加工费止跌，国内锌矿供应紧张格局缓和，节后矿端供应预计将季节性恢复。同时，海外天然气价格回落，冶炼成本压力缓解。中长期看，2026年全球锌矿增量仍较为可观，如果海外冶炼加工费谈判结果同比有所提升，矿端宽松将传导至锌锭导致供应增加。在全球锌锭需求受到地产和基建拖累的背景下，全年海内外锌锭供需预计仍将维持宽松格局，锌价表现或弱于铜铝。节奏上，可关注5月美联储换届重启降息后的提振效果，后续重点跟踪美联储政策动向及中东地缘局势演变。

　　中长期向好趋势未变差异化措施做好风控

　　综上，从中长期视角出发，有色品种震荡走强的趋势仍未完待续。但市场参与者必须充分认识到当前市场仍存在较多不确定因素，这些都显著放大了有色金属市场波动，不同类型投资者应根据自身特点做好相应风险管理，春节期间，建议谨慎投资者轻仓过节。对于机构投资者而言，要理性参与市场，重视相关风险管理和持仓优化措施，合理控制产品回撤风险；对于产业投资者而言，尤其是偏产业链中下游参与者，有色金属波动向上可能会显著损害既有订单利润甚至影响现金流周转问题，放大企业经营风险，有条件者可积极了解并应用相关风险管理工具，提前做好生产备货计划，合理应对市场价格波动。

　　风险提示：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。

（文章来源：证券时报网）

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