牛市逻辑再现 AI资本开支重塑有色金属需求 商品配置正当时？

　　辞蛇岁，迎马年。在2026年新春佳节之际，期货日报邀请各大机构研究大咖及相关专家，盘点当前大类资产市场态势，掘金新一年核心配置机会与优质投资赛道。

　　当前，全球宏观格局与产业变革深度交织，大宗商品市场正面临政策驱动、技术革命与供应链重构的多重挑战。近日，期货日报记者围绕美国“高财政驱动”对商品定价的影响、AI资本开支重塑有色金属需求、商品排序共识的脆弱性，以及贵金属交易逻辑等话题，采访了中信建投期货联席所长田亚雄，深入剖析市场趋势与配置机会。

　　商品牛市逻辑重现

　　“财政扩张与全球化裂痕催生商品牛市，是我们上一代分析师的重要经验。”田亚雄表示，20世纪70年代的历史图景，正为当下美国宏观环境提供镜鉴。彼时，美国在“伟大社会”计划与越南战争驱动下开启财政扩张，财政赤字占GDP比重骤升，叠加布雷顿森林体系瓦解、石油危机爆发，全球化进程逆转，大宗商品迎来史诗级行情——路透CRB指数10年涨幅超200%。其核心逻辑在于，财政扩张推升实体需求，而全球化退潮削弱廉价进口品对通胀的压制，形成结构性供应紧张。

　　这一逻辑在当下再度显现。田亚雄表示，2026年美国预计减税规模达3960亿美元，可直接拉动消费增长1.8个百分点，同时，AI革命与绿色转型催生新型需求，逆全球化深化加剧供应链脆弱性。美国“高财政驱动”通过两条路径影响商品定价：一是资本开支拉动。财政资金投向半导体、电网等领域，带动铜、铝等工业金属需求。二是通胀螺旋通道，赤字货币化推升长期通胀预期。面对高通胀压力，美国面临二元选择，若AI技术短期无法显著提升全要素生产率，要么削减开支，要么保持开支持续性并辅助美元贬值化解债务，但需以通胀为代价。当前白银价格大涨，抢跑通胀风险，美元指数或下破85～90区间。

　　“在此背景下，大宗商品市场的核心功能从‘供需定价’转向流动性承接与风险对冲，基本面平衡表的定价指引作用减弱。”田亚雄说，在政策驱动与供应链裂痕并存的格局中，商品已成为配置型资产，表现有望超越其他大类资产。

　　AI资本开支重塑有色金属需求

　　有色金属市场正从单纯商品属性交易，转变为叠加地缘政治、能源转型和金融属性的复杂市场，AI资本开支成为重塑需求结构的关键变量。

　　田亚雄认为，第一阶段以数据中心建设为主导，AI服务器单机功率是传统服务器的4～6倍，直接推动配电系统铜用量翻倍，预计2026年新增铜消耗40万吨，占全球产量2%。但供应端面临严峻挑战，2026年全球铜矿供应增长率仅0.2%，供需矛盾突出。第二阶段是储能设备规模化放量，每100GWh储能容量需消耗大量碳酸锂、电解铝和铜。此阶段锂需求呈爆发式增长，年均增速预计15%～20%；铝在储能系统应用占比提升至15%以上。铜需求增长携AI资本开支推动半导体与消费电子需求复苏，预计2026年全球锡消费增速达4%，焊料需求受技术创新驱动显著。然而，供给端压力凸显，2026年全球锡矿供应增速仅约1%，供需紧平衡下或出现2000～4000吨缺口，锡价向上弹性充足。

　　“整体上，我们看好锡、铜、锂、铝的表现，锌、镍、铅等传统需求主导的品种表现或逊色一些。”田亚雄说。

　　注意重要反转节点

　　当前市场形成“有色>贵金属>农产品>能化>黑色”的商品排序共识，但田亚雄认为，这一共识存在显著的脆弱性，市场过度聚焦边际新增需求，却忽视基本面定价程度与宏观结构转变风险。

　　传统需求驱动的黑色系品种面临压力，难以从有色品种情绪溢价中获益。关键观测节点是2026年3月，若财政赤字率、专项债额度等政策信号未超预期，黑色系品种估值修复承压，但PVC、烧碱等低价商品存在极致赔率，有望复制类似2025年焦煤的上行弹性。

　　“全球脱碳共识存在退坡风险。若美国等经济体因能源安全与通胀压力放缓净零排放目标，铜、铝等绿色金属的需求溢价将面临重估，价格调整压力或远超预期。”田亚雄表示，此外，市场低估了逆全球化背景下各国对关键资源的战略储备决心。若主要资源国出台出口限制、加征关税等政策，将加剧供应紊乱与价格波动。

　　黄金稳健性凸显

　　谈及2026年贵金属的交易逻辑，田亚雄认为，金银比价与品种差异值得关注。他表示，黄金多头头寸相比白银更具稳健性，源于其独特的支撑结构：全球央行购金潮与ETF等实物投资需求，构筑了黄金的“避风港”属性。同时，黄金纯粹的金融属性使其免受工业需求波动影响，供应刚性缓冲了宏观冲击。此外，黄金相对低波动率更易吸引长期配置资金。在硬资产轮动中，金属市场因规模较小易受资金流入影响，而黄金存储优势及政策宽松预期将进一步巩固其吸引力。当前COMEX黄金投机净多头低于去年降息时水平，若宽松交易重启，黄金价格仍有上行空间。

　　“在美联储独立性与地缘风险重塑的当下，黄金凭借结构性买盘与低波特性，成为贵金属中更可靠的多元化工具，金银比有望逐步反弹。”田亚雄表示。

（文章来源：期货日报）

(原标题：牛市逻辑再现，商品配置正当时？｜策马点金)

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