华西证券：未来关税不确定或带来新一轮抢出口

　　华西证券指出，短期，IEEPA关税取消，关税水平下降将带来出口窗口期。美国关税下降有利于全球贸易回暖：中国直接对美出口关税下降10%，东南亚等国对美出口成本也将下降5%左右（若122关税升至15%）；同时，未来关税不确定或带来新一轮抢出口。

　　全文如下

　　【华西大类资产】关税变数下，出口增速几何？

　　投资要点:

　　（一）2026年一季度出口增速及特征预判

　　高频贸易指标与低频出口数据存在时间不同步性，我们将周频港口吞吐数据做移动平均处理，使其周期与月频数据匹配。计量结果显示，港口吞吐量对出口具有领先指示意义。

　　我们预计1月份出口增速将受基数因素与出口规范性措施扰动，较去年12月小幅回落，降至4.6%左右。2月出口则受春节错位因素影响，增速则将大幅回升至16%左右。3月则因春节滞后效应出现回落（类似2015、2018及2024年）。

　　（二）不同关税情境下的全年出口展望

　　短期，IEEPA关税取消，关税水平下降将带来出口窗口期。美国关税下降有利于全球贸易回暖：中国直接对美出口关税下降10%，东南亚等国对美出口成本也将下降5%左右（若122关税升至15%）；同时，未来关税不确定或带来新一轮抢出口。

　　长期，122关税能否延长是出口走势核心变数：

　　1）若122关税得以延长：特朗普政府整体关税框架基本维持，加征关税的紧迫性下降，301、232关税新增力度可能偏温和。我们预计下半年出口将总体平稳，全年出口增速约3-4%。

　　2）若122关税未能延长：特朗普政府或大幅加码301、232关税，以弥补财政缺口、维系既有已达成的贸易协议。但301和232关税难以完全替代此前关税的覆盖效果。中国对美出口将呈结构性分化：一般贸易品出口增速抬升，232关税覆盖重点领域出口或因关税升级回落；整体出口则受益于平均关税水平下降，我们预计全年增速在5%以上。

　　（三）出口预测指标特征总结

　　港口吞吐数据：交通运输部权威数据，时效性强，覆盖度较好，是反映贸易边际变化较好的先行指标。但缺点在于纯数量指标不包含价格因素，周频数据不能区分进出口和内外贸。

　　船舶发运数据：分国别日频数据，可较好前瞻预判对主要贸易伙伴（尤其是美国）出口，但国家覆盖有限，发展中国家数据质量较差，难以预测整体出口规模。

　　运价数据：仅统计出口运价，可以明确区分内外贸。但运价受供需双向扰动，导致与贸易量关联不稳定，定量参考性相对较弱。

　　PMI数据：发布最早的月度指标，与出口增速的趋势一致性较好。但PMI指标受情绪影响较大，且存在季节调整，导致对出口短期波动捕捉不足。

　　风险提示：宏观经济、产业政策出现超预期变化。

（文章来源：第一财经）

(责任编辑：70)