两会预期落地债市反应平淡；美伊冲突点燃避险情绪 | 债市周报

10年国债收益率

　　（数据来源：Choice）

　　1、3月债市展望

　　东方财富证券固收首席分析师刘哲铭

　　往后看，债市逆风因素或有所增加，或维持偏弱震荡格局：从央行宽货币角度来看，当前资金面较为充裕且从季节性角度来看春节后至二季末降准降息概率不大；其次，政府债供给方面，3月债券发行节奏或将再度加快，且供需矛盾可能加大；基本面方面，春节消费出行表现不错，且今年复工复产节奏快于去年农历同期，财政延续发力背景下基本面改善或好于预期，此外两会前风险偏好提振或进一步对债市形成制约。债券收益率在经历节前下行之后债市性价比降低，需关注阶段性出现小幅回调的风险。建议注重挖掘期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作。

　　华源证券固收首席分析师廖志明

　　当前，债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配5Y以内国债的利差较低，适度拉长久期才能获取较高的债券配置收益率。我们预计，2026年一季度城农商行负债成本率不少降至1.6%以下，配10Y以上政府债券有较好的利差。负债成本下行预计将提升银行配置政府债券的动力。由于险资可能对股市较乐观，超长债配置节奏偏慢。

　　国联民生证券固收首席分析师徐亮

　　展望3月债市，从利率节奏来看重点关注两个问题：1.中东冲突带来的大类资产联动情况；2.国内货币政策是否有宽松的迹象。从利率节奏来看，中东冲突可能会使得债券利率脉冲下行，空间不大但会加大利率波动，预计10年国债低位在1.75%左右。重点关注两会后是否有货币政策宽松预期升温，如果货币政策有宽松空间，那么10年国债利率会有进一步下行空间。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　3月债市易波澜，中旬，随着政府工作报告内容落地，PMI、通胀、信贷等重要宏观数据先后公布，2026全年目标以及一季度的开门红成色将愈发清晰，若两会定调的政策刺激力度相对克制，且一季度宏观基本面数据，尤其是通胀在预期内，则债市的担忧相应变少，或可在此窗口追加久期。

　　东方证券固收首席分析师齐晟我们认为3月债市遵循历史季节性规律，利率突破下行的难度较大，10年期国债或仍在1.8%附近“纠结”运行，交易空间有限。对于债市投资来说，我们更建议关注确定性更高的策略，一是资金面料将继续宽松，套息策略依然可行；二是春节后理财负债端有望回流，且短期权益投资回报预期略有下降后，向债券类产品要收益的诉求会更高，有利于信用债利差保持低位甚至进一步压缩，我们建议关注3~4年凸性较强品种。

　　2、两会工作报告解读

　　长江证券宏观首席分析师于博我们从四个方面思考2026年财政预算：1）财政赤字，狭义赤字率持平至4%，广义赤字率略下滑至9.4%。2）财政收入，一般公共预算收入预期抬升，基金收入仍持平。3）财政支出，延续“投资于物”向“投资于人”的转型方向。4）财税改革，规范税收优惠和补贴，推进消费税改革。整体而言，虽然广义赤字率下降，但广义财政收入预计抬升，最终的广义支出增速更有意义，关注后续发债节奏。

　　中国银河证券固收首席分析师刘雅坤1）广义财政仍然积极，拟发行1.3万亿超长期特别国债和3000亿特别国债以补充资本金。赤字率拟按4%左右安排，赤字规模升至5.89万亿元，地方政府专项债券4.4万亿，各项预算均较去年变化不大，变化幅度基本在市场定价内。首先，4%的赤字率较去年保持持平，对应赤字规模小幅增加0.23万亿元，基本符合市场预期。而特别国债方面，今年1.3万亿元超长期特别国债额度没有改变，力度上基本在市场预期下限，市场或已定价充分；同时，3000亿元的特别国债用于补充国有大行资本金较去年下降2000亿元，根据过往经验，这部分不增加市场供给且不挤占市场流动性对债市形成冲击，故而变化对市场影响有限。

　　东方金诚宏观首席分析师王青

　　地方债务风险化解方面，《报告》要求“加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型。”这意味着2026年地方债务风险化解重心会从地方政府隐性债务风险向融资平台经营性债务风险转移。融资平台债务分为两大类，一类是地方政府隐性债务，指的是融资平台举借的，虽未纳入政府资产负债表但由政府承担偿还或担保责任的债务，当前正在按照化债方案有序置换。另一类是融资平台在市场化经营活动中产生的债务，政府不承担偿还或担保责任，但也属地方债务的一部分。按照《报告》要求，融资平台经营性债务风险的主要化解方式将是以展期降息为核心的债务重组，同时融资平台也会利用经营性收入、盘活存量资产等方式偿还债务。最后，今年将进一步加快融资平台向普通地方国企等方向转型，从根本上消除这一风险源头。

　　浙商证券首席经济学家李超

　　2026年政府工作的主旋律可总结为“固本培元，提高质量”。经济增长目标适度下修至4.5%-5%区间，既有“正确政绩观”的导向，也符合《学习辅导百问》对未来十年4.17%年均增速的预期。整体淡化经济增速，强调发展质量，将培育发展新动能、加快高水平科技自立自强作为重中之重。政策导向有放有收，但充分保证科技政策供给。例如财政政策整体力度有所回撤且强调各级政府要更好“当家理财”，建立健全增收节支机制并严肃财经纪律。

　　但新型政策性金融工具相较去年迎来加力，未来预计常态化发行。一方面将大量投向科技领域，带动产业升级；另一方面如配合psl发行预计也将成为基础货币的常态化投放渠道。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　预计2026年供给增量有限：（1）利率债：根据两会对财政目标的安排，预计2026年政府债净融资或在13.9万亿附近（基本持平2025年），利率债净融资或在16.4万亿。（2）超长债：预计2026年10y以上利率债净融资或在6.7万亿附近（较2025年+0.4万亿）。2、债市供需平衡实现难度不大。（1）债券供需格局：若央行后续每月净买入500亿国债可基本实现供需平衡，难度不大；结构上配置型机构占比较多，交易型机构占比偏低，驱动收益率快速下行的力量或仍有不足。（2）超长债供需格局：若银行久期维持不变2026年超长债或存在6600亿供需缺口，但今年ΔEVE指标放松叠加注资特别国债可增加银行承接约7000亿20y久期（30y期限）债券能力，长债承接压力不用过于担忧。

　　3、美伊冲突后资金配置

　　天风证券固收首席分析师谭逸鸣

　　展望3月，海外方面，预计美股或仍受制于地缘避险情绪，周期和价值股或继续跑赢高估值科技成长；黄金维持震荡，中长期或有望继续上涨；原油受伊朗军事冲突而上冲，我们预计基准情形下将在冲突平息后回落；地缘干扰下，3月美联储FOMC会议或相对偏鹰、美元或小幅偏强。国内方面，月初或受海外地缘情绪的波及而呈现“债强股弱”；进入两会和“十五五”规划窗口期后，权益情绪有望改善，关注受益于“反内卷”和涨价的周期品、具备防御属性的高股息红利板块、“十五五”规划“划重点”的科技成长板块。

　　招商证券策略首席分析师张夏

　　地缘冲突对A股市场的影响机制主要通过风险偏好、大宗商品价格和供应链冲击渠道传导。从历史上看，海外战争事件对A股的冲击集中在短期，1-2周基本风险出清，中期结构分化，长期回归基本面。分行业来看，战争开始后首个交易日中军工获得超额收益的概率较高，短期银行、公用事业等防御板块占优，煤炭、钢铁等周期行业以及交运、非银表现相对更好。往后看，美伊冲突升级对A股的负面影响有望在短期释放，若霍尔木兹海峡持续封锁，或引发产业链成本重定价与能源替代加速，石油、航运、化工、煤炭有望受益。

　　景顺全球研究主管Benjamin Jones

　　市场中期反应很可能将由石油市场以及受到影响相对略小一些的天然气市场的走势主导。出于对更高通胀的担忧，短期内全球债券收益率可能上升，不过对经济增长的担忧可能会令实际收益率下降，从而部分抵消影响。一些政府债券市场，比如美债可能受益于避险需求，但我们认为通胀担忧暂时仍将占据主导地位。但不论如何，考虑到美国的能源独立性，我们预期，较欧洲和日本政府债券，美国国债受到的影响或许更小。

　　信达证券宏观首席分析师解运亮

　　地缘局势冲突持续阶段，短期内更利好资源品而非科技。地缘事件频发下，通胀预期升温，海外市场也不断推迟对美联储降息时点的预期。2月中旬，海外市场预期美国将6月、9月降息，直至3月3日，该预期进一步推迟至7月和12月。相比于科技，通胀预期上行和流动性预期收紧的这种组合更有利于资源品。A股方面，当前海外地缘与市场环境波动有所加大，不过我们判断，伊朗局势对A股市场的冲击更多体现在短期。

　　Amerivet证券美国利率主管 Gregory Faranello

　　美伊军事行动可能持续几周时间。我们不认为它会拖得很久。在过去四年中，美国国债的收益率区间波动，如果投资者们迫切需要避险，美债收益率仍有显著下行空间。最终，收益率将由美联储和经济共同驱动。我们认为这次伊朗反击行动不会改变美国的基本面。

(原标题：两会预期落地债市反应平淡；美伊冲突点燃避险情绪 | 债市周报)

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