跟风“追能源”还是趁回调“养龙虾”？

　　近期中东局势变幻莫测，各类资产价格波动加大。从传导逻辑来看，总结为3大叙事：

　　1、油价大涨，全球滞胀担忧提升。煤炭、化工等行业跟随上涨。

　　2、“养龙虾”热潮涌起，AI应用打开新想象。相关标的弹性和波动性同步显现。

　　3、美元强势，美联储降息预期下降。黄金承压。

　　应该选择哪种叙事呢？

　　是追一把能源？

　　还是趁回调加把“龙虾”？

　　横盘的黄金是买还是卖？

　　叙事一

　　1）叙事1：中东局势变幻，滞胀担忧再起

　　中东是全球油气资源重要的供给方。2024年度数据显示，中东占全球产油量的31.7%。

　　霍尔木兹海峡是重要的枢纽。经由霍尔木兹海峡的原油贸易量占全球贸易量的比例约为20%。

　　当下中东局势依旧错综复杂，具有很大的不确定性。布伦特原油价格盘中突破100美元/每桶。此外，在冲突中，一些中东国家的炼油设施遭遇袭击，短期供给能力也受到影响。

　　大涨的油价引起了市场对于全球滞胀的担忧。

　　2）传导逻辑：可能受益于价格上行的品种—原油、煤化工、农业

　　从直接的传导逻辑来看，原油资产直接受益于价格上涨预期。

　　油煤价差扩大，煤化工受益很大。煤化工企业以煤炭为原料，成本相对稳定，而下游产成品又对原油具有一定的替代效应。

　　成本推升+供应链冲击，农产品涨价预期也在酝酿。一方面，石油、天然气的炼化产物下游是农药、化肥，上游的涨价往往容易向下传导。另一方面，霍尔木兹海峡也是全球化肥运输的关键咽喉，或对粮食产量带来一定影响。

　　上述逻辑已在近期的市场中展开交易。

　　3）传导逻辑：从区域角度看，中国资产优势明显，值得中长期重视

　　①中国原油、天然气占一次能源消费的比例低，稳定性优势显著！

　　从不同区域的角度来看，全球主要大国的能源消费结构不同。经过近年来的优化调整，中国能源消费结构已变得更加多元，对单一能源的依赖度显著降低。目前，石油和天然气在中国一次能源消费中的占比仅为27.0%，这一比例远低于G7国家的平均水平（64.7%），也低于全球平均水平（53.0%）。

　　此外，在石油资源供给端，我国的布局更加多元。除却中东，俄罗斯、巴西、加拿大也是我国油气的重要供给方。

　　②中国资产彰显韧性和优势

　　从中东局势动乱以来，相较于欧美、日韩，中国的资产彰显出极大的韧性和优势。

　　从长端国债的反应来看：3月2日-3月11日，欧美主要国家30年国债利率上行超20bp，日本、德国也接近上行10bp，中国30年国债利率仅上行6bp。

　　从汇率的角度来看：3月2日-3月11日，美元指数在此期间上涨1.7%，同期人民币仅下跌0.2%。而日元、欧元分别下跌1.8%、2.1%。

　　从股票资产来看：3月2日-3月11日，上证指数仅下跌0.7%，恒生科技仅下跌1.6%。同期日经225指数、韩国综合指数、MSCI新兴市场、MSCI发达市场分别下跌6.5%、10.2%、5.9%、2.9%。

　　叙事二

　　1）叙事2：“养龙虾”热潮涌起，AI应用打开新想象，云计算厂商被追逐

　　近期最火的话题之一莫过于“养龙虾”，OpenClaw（开源AI智能体） 登顶OpenRouter 应用排行第一。国内市场热议AI智能体发展，各地纷纷出台支持措施。

　　相较于此前的对话式大模型，OpenClaw可以直接完成系统性任务，打开了AI应用从“对话式助手”迈向“行动式代理”的期待。

　　从AI产业的投资逻辑来看，或正在酝酿阶段性的变化：

　　√ 在此前阶段，追逐的大模型能力迭代。谁能造出最强大的大模型，谁就占据优势。带来了市场对顶级AI芯片的抢购。同时，在迭代推理的过程中，会不断消耗算力。

　　√ 当前而言，追逐应用为王。当下的模型能力差异化相对较小，市场开始比拼谁能做出好用的AI助手，不需要每个参与者去买昂贵的芯片，而是直接在云平台上购买现成的算力、API接口和部署服务。

　　2）传导逻辑：短期技术路线仍存缺陷，技术进展和交易节奏的匹配度较为重要

　　因此，可以看到，在“养龙虾”的AI叙事逻辑下，云计算和算力细分领域表现优异。

　　但“养龙虾”的应用逻辑短期仍存在一定的缺陷：

　　其一，OpenClaw在执行任务的过程中，需要较高的权限，这往往会带来安全隐患。

　　其二，成本高昂，在执行任务时，其Token消耗量是传统对话式AI的百倍以上。

　　其三，要让OpenClaw稳定、高效地完成任务，仍需用户具备一定的技术调试能力。

　　因此，对于投资而言，要重视技术进展、配套制度与交易节奏的匹配度。

　　叙事三

　　1）叙事3：当下是强美元现实，美联储降息预期进一步收敛，黄金表现疲弱

　　在所有资产中，黄金的表现或最出乎意料，地区冲突带来的避险情绪并未催化黄金大涨。

　　从原因来看在于：黄金的对立面——美元很强。中东冲突爆发后，美元指数持续走强，逼近100。从更底层的原因来看，一方面，美元依旧具备短期避险惯性。另一方面，滞胀担忧下，市场对于美联储降息的预期进一步收敛。当前CME数据显示：年内降息预期收窄为1次，降息时点后移至9月份。

　　2）传导逻辑：远处是弱美元预期，就业市场与财政脆弱性，掣肘美联储难以收紧

　　①美国就业市场难以承受

　　从贝弗里奇曲线（综合职位空缺率和失业率）来看美国当前的就业市场，可以发现其脆弱性。曲线整体呈现出“向外移动、陡峭化”趋势特征。

　　其一，“向外移动”意味着相同的职位空缺率下，失业率更高。底层源于AI冲击带来结构性失业，“有人没活干，有活没人干”。

　　其二，“陡峭化”意味着职位空缺率大幅下降，但失业率上升得较为缓慢。底层原因或在于：美国当前经济尚未衰退，企业尚没有大规模裁员，而是选择“冻结招聘”或“缓慢填补空缺”。但若是美联储在此时收紧，无疑会给当前的就业市场迎头一击。

　　②美国财政难以承受

　　与上个世纪80年代对比，对于美联储最大的掣肘除却独立性争论外，便是美国政府负债的差异。彼时政府债务/GDP仅为30%-40%，当前在120%-130%。

　　2024年度，美国政府债务付息已接近万亿美元，超过当年国防支出。如果美联储大幅收紧货币政策，由此带来的债务付息压力或让美国财政部难以承受。

　　资产配置逻辑

　　1）多元化应对当下，波动中关注黄金，中长期重视中国资产

　　短期而言，多元化应对。宏观层面的复杂性提升，多元化资产配置持有体验优势显著。东方不亮西方亮，通过不同资产间定价的差异平滑波动，提升投资体验感。长期来看，以中证多资产风险平价指数夏普比率达到1.31，显著高于单一资产股票、黄金。

　　波动中关注黄金，底层在于美联储政策预期的变化与修正。若是黄金价格因预期变化出现大幅波动，关注潜在的配置机会。

　　中长期重视中国资产。紧张局势下，安全、稳定是最大的优势。背后是政策的远见性、持续性、稳定性，最终体现为综合国力和影响力的持续提升。

　　（文章来源：富国基金）

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