中信证券：2026年将是消费行业景气拐点确立的关键之年

　　中信证券研报表示，当前消费市场处于弱复苏与政策预期博弈的关键窗口期。根据宏观数据的边际改善以及微观高频数据的验证，我们判断2026年将是消费行业景气拐点确立的关键之年。由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。当前，我们认为消费投资配置应守正出奇——高股息筑基与成长消费的弹性突围：一端通过服务消费等景气方向博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，同时密切关注CPI转正带来的餐饮供应链、乳制品等量价齐升机会。长期配置则继续强调重视消费结构的变化。

　　全文如下

　　消费｜守正出奇，行则将至：消费复苏“前夜”的攻守之道

　　当前消费市场处于弱复苏与政策预期博弈的关键窗口期。根据宏观数据的边际改善以及微观高频数据的验证，我们判断2026年将是消费行业景气拐点确立的关键之年。由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。当前，我们认为消费投资配置应守正出奇——高股息筑基与成长消费的弹性突围：一端通过服务消费等景气方向博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，同时密切关注CPI转正带来的餐饮供应链、乳制品等量价齐升机会。长期配置则继续强调重视消费结构的变化。

　　▍政策降本、居民增需、市场引资的三重共振。

　　正如我们2026年度策略报告所述，提振内需是推动经济增长的明确抓手，2026年初以来，中国促消费政策的重点目前在于延续并优化汽车、家电等耐用消费品的以旧换新补贴，同时配合更加积极的财政政策和适度宽松的货币环境，以稳定就业和居民收入。边际上，政策重心正逐步向文旅、休闲、养老等服务消费领域倾斜，显示出通过结构性、中长期手段提升内需动能的政策取向。而在经历近3年的调整后，中国消费市场需求端已逐渐呈现出底部修复的特征。虽然总体仍显疲弱，但服务消费、高端消费、精神消费等结构性方向已现成长，而2025年“禁酒令”背景下的低基数为2026年二季度消费数据修复提供了良好背景。同时，消费持仓持续下降、目前处历史低位，任何景气边际变化均有望带动消费反弹。建议增配消费，“复苏前夜”攻景气、守股息，杠铃配置以待景气回升。具体建议以下四条主线：

　　▍主线一：服务消费有望接棒耐用品成为政策新的聚焦点。

　　2026年以旧换新政策仍在延续，但鉴于耐用品补贴边际效应递减性特征，财政支持重心大概率向服务消费倾斜。根据中信证券海外宏观组观点，在适当的政策引导下，中国充分具备扩大服务消费的能力。需求侧健全社保以活化储蓄、落实休息权避免挤占闲暇、提高收入占比稳定预期；供给侧扩能提质并发展特色产业培育新增长点，建设强市场经济体制释放产业活力。在预期的“服务消费再贷款扩容”与文旅消费券刺激下，体验型消费有望得到支持，酒店、餐饮、文旅、交通等线下场景将迎来客流与业绩的共振修复。

　　▍主线二：高端消费——财富效应传导初见端倪，在分化中寻找确定性。

　　25Q3部分核心高端消费板块——奢侈品、高端美妆、航空出行以及核心城市的高端住宅市场——整体表现普遍优于市场此前的一致预期。目前中国消费市场体现出显著的“K型复苏”特征，消费板块的反弹与大众消费的温和复苏形成鲜明分化。这一格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动。重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如奢侈品&高端美护、高端地产物业、出境游、博彩、免税等（详见2025年12月16日外发报告《消费产业高端消费复苏专题—强预期下的弱现实——在分化中寻找确定性》）。

　　▍主线三：密切关注价格传导机制的机会。

　　2026年中国或面临显著的输入型通胀压力，其核心驱动主要来自有色金属（铜、铝）与原油，源于全球“去美元化”背景下的实物配置需求、AI算力基础设施建设以及关税担忧引发的囤货效应。根据中信证券宏观组预测：在乐观预期下，PPI同比或于2026年5月转正。聚焦来看，输入型通胀将推升化肥饲料成本并传导至农产品价格（CPI），餐饮供应链板块料将因“库存重估”与“替代效应”迎来戴维斯双击：一方面，龙头企业可利用前期低价库存享受短期毛利扩张；另一方面，通胀倒逼下游餐厅削减人工、加速采购标准化半成品，从而提升供应链渗透率。

　　▍主线四：存款利率持续走低，在“资产荒”中拥抱确定性与自由现金流。

　　在2026年低利率与“资产荒”的宏观环境下，当前消费行业大多数子行业仍处于“等风来”状态。推荐消费行业高股息标的核心逻辑在于从追求高增长转向拥抱“确定性溢价”与“自由现金流”，叠加长线资金的持续增配以及央国企市值管理考核的政策催化，此类资产成为兼具防御性与收益弹性的稀缺配置。

　　▍风险因素：

　　经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。

　　▍投资策略：

　　近期扩大内需的必要性在重要会议中被反复提及，我们预计政府未来将从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力：促消费的维度，我们预计2026年有望继续补贴商品端，品类范围有望扩大，此外服务消费的重要性不断提升，补贴范围有望延伸至体验型消费等领域；增收入的维度，我们预计政府将继续稳定居民就业和收入预期、完善社会保障体系，但需要注意的是，地产价格尚未止跌回稳或仍对消费有所压制，仍待积极信号的出现。

　　我们判断2026年将是消费行业景气度拐点确立的关键之年。由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。短期，我们认为投资配置应坚持“杠铃策略”：一端通过服务消费博弈政策弹性及财富效应传导；另一端通过高股息资产构建防御底仓，同时密切关注CPI转正带来的餐饮供应链量价齐升机会；长期配置再次强调重视消费结构的变化。

（文章来源：第一财经）

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