华源证券宁柯瑜：算力与AI应用双轮驱动开启新一轮增长周期

　　2026年全国两会刚刚闭幕，十四届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的决议，为未来五年中国式现代化建设绘就了清晰蓝图。与此同时，开源AI智能体OpenClaw的异军突起，也推动了产业界对算力消耗、应用场景与商业模式演进方向的重新审视。

　　站在政策与产业共振的关键节点，华源证券计算机组首席分析师宁柯瑜日前在接受中国证券报记者专访时表示，从数字化到智能化的跃迁正在重构科技股的投资逻辑，算力基础设施与智能应用场景将共同驱动并开启新一轮增长周期。

　　从数字化到智能化的质变

　　日前审议通过的“十五五”规划纲要将“深入推进数字中国建设提升数智化发展水平”独立成篇，其中关于培育壮大新兴产业和未来产业的指引尤为引人关注。

　　对于今年政府工作报告首次提出的“打造智能经济新形态”，宁柯瑜认为，这与以往常提的“数字经济”存在本质区别。

　　“数字经济更多解决的是信息在线化、流程软件化、连接网络化的问题，本质是让数据成为生产要素，让业务跑在云上、网中、平台里；而智能经济则更进一步，核心在于让系统具备感知、理解、决策、执行和持续优化的能力。”宁柯瑜表示，今年政府工作报告提出“促进新一代智能终端和智能体加快推广”“培育智能原生新业态新模式”，标志着政策口径已从“数字化”升级到“智能化+原生化”。

　　在他看来，两者在产业落地层面的最大突破在于，不再是把原有业务搬到线上，而是开始重构业务流程、组织效率和产品形态。“过去数字经济的主线是ERP、云计算、工业互联网；现在智能经济的主线会变成智能体、智能终端、行业推理基础设施、高质量数据集和面向结果交付的AI服务。数字经济提升的是信息处理效率，智能经济提升的是决策与执行效率。”他说。

　　针对“十五五”规划纲要提出的有关“战略性新兴产业”方面的布局，宁柯瑜将其对应到计算机行业，划分为两类投资节奏。

　　“第一类是‘先基础设施、后应用放量’，更符合新兴支柱产业的发展逻辑。比如算力调度、云基础设施、行业软件智能化改造、网络与安全，这些方向商业模式成熟，客户预算明确，会较早进入订单和收入兑现阶段。”宁柯瑜表示，“第二类是‘先前期验证、后产品成熟’，更符合未来产业的发展逻辑，如具身智能、脑机接口，目前更多是技术路线验证，短期较难迅速兑现在财务报表中，但中长期成长空间较为明确。”

　　AI叙事逻辑或转向“任务交付”

　　近期，开源AI智能体“OpenClaw”在国内快速普及，甚至出现人们线下排队安装的场景。这一现象级产品的出现，为市场观察AI技术路线的演进方向提供新的参考样本。

　　“OpenClaw最核心的颠覆点，不在于模型本身更大，而在于它把AI的价值衡量方式，从‘回答得像不像人’推进到‘事情办没办成’。”宁柯瑜认为，这标志着AI产业的叙事逻辑正在从单纯的“模型参数竞赛”转向“智能体生态竞争”。

　　“模型仍然重要，但模型更像发动机，真正拉开差距的是工具链、工作流、数据闭环、用户入口和生态网络效应。未来胜出的，不一定是单点模型最强的公司，而更可能是把模型、工具、数据、终端、支付、分发整合得最好的平台型企业。”他表示，行业竞争的核心指标将逐步转向任务完成率、调用链稳定性、工具接入深度、权限管理能力、用户留存和生态扩展性。

　　谈及OpenClaw在中国现象级爆发的原因，宁柯瑜说：“首先，中国有非常丰富且高频的数字化生活场景，支付、出行、内容、电商线上化程度高，给AI智能体提供了天然的接口；其次，中国用户对效率工具接受度很高，非常在意‘能不能帮我把事办了’；最后，中国企业在应用层迭代速度快，渠道和场景整合能力强。”

　　更重要的是，OpenClaw的出现推动了AI产业从“对话”向“执行”的跨越。“Agent模式最大的变化，是把AI的计算需求从‘低频、大批量、离线式训练’扩展到‘高频、碎片化、持续在线的推理调用’。”宁柯瑜表示，当一个任务涉及十几步甚至几十步的规划、检索、调用工具时，Token消耗和推理请求次数都会呈数量级上升。

　　在愿景与兑现间寻找平衡

　　在“十五五”时期新基建与OpenClaw带动的“高频推理”需求双重驱动下，宁柯瑜认为当前算力产业链有三类细分环节更值得关注。

　　宁柯瑜表示，第一类是推理基础设施与云化调度平台，未来真正决定商业化天花板的不是理论峰值算力，而是可调用、可计费、可弹性扩展的推理能力；第二类是高速互联相关环节，包括交换、光互联、集群网络。随着应用向智能体化演进，系统运行将更加依赖并发处理能力、实时响应速度以及跨节点协同效率；第三类则是算力中心配套能力，尤其是液冷、供配电、能效优化领域，未来产业竞争的核心将在于全栈效率的提升，而非单一设备的规模堆砌。

　　在AI应用端，宁柯瑜认为应优先关注率先跑通商业模式的产品，即最贴近用户高频需求且能形成付费闭环的终端。他认为，硬件商业模式在本轮产业周期中正发生根本性转变，由单纯的设备销售向“设备+模型+订阅服务+数据闭环”的综合交付模式演进。能够将一次性硬件收入转化为持续性服务收入的企业，更有可能建立领先优势。

　　当前市场对AI及科创赛道关注度较高，部分标的估值已处于历史较高分位。针对2026年科技股的配置策略，宁柯瑜提出三方面建议。

　　首先，远期愿景决定估值上限。当前“智能经济”“人工智能+”等一系列政策导向，已为科技成长主线提供了较为明确的宏观支撑。

　　其次，近期财报决定估值下限。随着产业发展逐步深入，市场将更加关注订单落地、收入确认及现金流情况等基本面因素。尤其是在板块处于高关注度阶段，业绩兑现能力较弱的标的将面临明显分化。

　　最后，配置策略上应坚持“主线不丢、兑现优先、分层布局”的原则。他建议一部分仓位可配置已进入业绩释放期的基础设施类及平台型公司，以追求确定性收益；另一部分仓位则可布局具备技术壁垒和生态卡位优势的未来产业方向，以保留向上弹性。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：算力与AI应用双轮驱动开启新一轮增长周期)

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