整合华润圣火首年业绩“变脸”，昆药集团扣非净利下降超七成

　　蓝鲸新闻3月20日讯 3月19日晚，昆药集团（600422.SH）发布了2025年报，报告期内，公司实现营业收入65.75亿元、同比下降21.74%，实现归母净利润3.50 亿元、同比下降46.00%。而更能反映公司主业发展的扣非净利润同比下滑74.45%。昆药集团2025年的业绩表现，与其“华润系”的身份和“银发健康”的宏大叙事形成了鲜明反差。

　　业绩变脸：主业承压、盈利能力大幅下滑

　　昆药集团是一家医药制造业公司，业务领域覆盖医药全产业链，核心业务涵盖药物研发、生产及销售、医药流通及大健康产业等领域。从财报来看，公司正面临营收利润双降的局面，财报显示，报告期内，昆药多项主营业务面临下滑困境：医药工业板块中口服剂产品营收同比大降37.36%，受零售终端客流波动、行业竞争加剧等因素影响显著；抗疟类产品营收下滑32.13%，主要因国际市场需求节奏调整。医药商业板块营收同比下降10.52%，整体规模收缩。

　　而昆药集团净利润下滑更为严重，非经常性损益成为重要支撑，显示出其主业盈利能力大幅下滑。财报显示，全年非经常性损益合计2.43亿元，其中金融资产公允价值变动收益1.21亿元、政府补助0.82亿元，对净利润贡献占比超69%。

　　对于业绩下滑，昆药集团在年报中称，公司2025年受外部环境复杂与内部模式转型双重影响，营业收入、净利润及经营活动净现金流同比下降。中成药集采执行进度不及预期、医保控费深化，存量业务承压，增量业务尚处培育期；同时，零售终端客流波动、竞争加剧，精品国药部分产品渠道拓展受行业周期影响显著。此外，公司深化渠道与模式变革，在品牌建设、市场拓展等方面持续投入，进一步加剧短期业绩压力。受上述因素影响，公司产品销售规模及毛利率回落，现金流入减少。营收及利润也出现较大幅度下降。

　　值得注意的是，就在2024年，昆药集团刚刚完成华润系另一家公司华润圣火的整合，就在市场期待此次整合能够给2025年业绩带来助力之际，现实却给市场浇了一盆冷水：昆药集团在2024年刚创下净利润新高后，2025年业绩便遭遇断崖式下滑，整合带来的协同效应远未显现。

　　2024年底，昆药集团完成对华润圣火的控股，旨在彻底解决与控股股东的同业竞争问题，并把握老龄化加速趋势及银发经济新机遇，整合资源、深化协同，锻造产品力、提升品牌力，双方共同做强血塞通全剂型产品线，同时，聚焦三七全产业链，优化布局、丰富管线、打造标杆，强化公司在“老龄健康-慢病管理”领域的核心竞争力和战略卡位。但现实是，整合效应远未显现，甚至还可能带来短期负担。

　　针对此次整合，在业内人士看来，双方协同效应滞后，整合带来的渠道、品牌协同需要1-2年甚至更长时间才能显现，无法在短期内对冲行业逆风。此外，财务负担增加，收购华润圣火产生了约17.91亿元的商誉。在标的公司自身业绩波动时，商誉减值风险会直接冲击合并报表利润。最后，组织调整阵痛，2025年以来，昆药管理层密集调整，新任高管推动的“华润式”改革在落地过程中，短期内对销售节奏造成了扰动。

　　高层大换血：业务面临多重挑战

　　2025年，昆药集团直面多重经营压力。昆药集团方面表示，2025年以来，受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，公司业绩阶段性承压明显。院内端，中成药集采扩围落地执行不及预期、医保控费政策持续深化；零售端则面临阶段性客流波动、行业竞争格局加剧、动销节奏放缓等多重挑战。与此同时，公司正处于渠道优化与模式变革的深化关键阶段，在品牌建设、市场拓展及人才梯队建设等方面持续地战略性投入，短期内进一步加剧了业绩压力。

　　或许是受业绩下滑的影响，从今年年初开始，昆药集团掀起了高层大换血风暴。1月5日，公司公告原董事长吴文多、总裁颜炜等核心高管提前离任，华润三九系高管喻翔、钟江接棒，标志着企业从“华润整合期”正式迈入“进取发展期”。然而，新管理层接手的并非坦途——业绩持续下滑、核心产品承压、转型尚处爬坡、市场信心薄弱。当代名医在线首席观察员付强认为，在多重挑战交织下，这家拥有74年历史的药企，正站在生死突围的十字路口。

　　目前昆药集团的业务面临多重挑战，首先，产品结构单一：收入高度依赖血塞通等老产品，缺乏新的“现金牛”接力，抗风险能力弱。付强指出，作为昆药集团的“压舱石”，血塞通系列产品长期占据营收核心地位，但近年来持续遭遇集采政策冲击，叠加产品结构单一问题，增长引擎逐步失速。

　　其次，研发创新不足：财报显示，昆药集团2025年研发费1.03亿元，同比下降3.95%，占营收比重仅约1.57%，在重研发的医药行业，这样的比重远低于行业平均水平。

　　渠道改革阵痛：医药行业渠道变革进入深水区，昆药集团正从“传统控销”向华润体系的“集约化商道”模式转型，新旧渠道衔接出现“空窗期”，销售阶段性承压。昆药集团在年报中就坦言，零售终端市场分化加剧，在医保支付改革、线上渠道分流等因素影响下，传统实体药店客流面临挑战，而O2O（线上到线下）、B2C（企业对消费者）等数字化渠道继续保持较快增长，渠道格局发生深刻变革。线上渠道的快速崛起对传统线下分销和零售模式构成冲击，企业需加速数字化转型和线上线下融合，此过程涉及资源投入、模式重构与利益再平衡，短期内增加了运营成本与管理复杂度。

　　第四，财务压力显现，经营活动净现金流同比下降 64.21%，盈利质量明显恶化。同时，应收账款高企，商誉高悬，构成潜在风险。最后，高层频繁变动：两年内两度“换帅”，新任管理层面临扭转业绩、深化改革、稳定信心的多重考验。

　　面对多重挑战，叠加业绩大幅下滑，昆药集团亟须做出调整。付强指出，对于昆药集团而言，2026年是战略落地的关键一年，也是应对多重挑战的攻坚之年。新管理层的成效，最终需要业绩来验证。若能抓住华润系深度整合的契机，精准破解核心痛点，这家老牌药企或可在银发健康赛道实现重生；若无法突破当前困境，业绩与估值的低迷态势可能持续，甚至错失中医药产业与银发经济的黄金发展期。

（文章来源：蓝鲸财经）

(原标题：整合华润圣火首年业绩“变脸”，昆药集团扣非净利下降超七成)

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