华泰证券：持续性供应缺口或抬升中期油价中枢

　　核心观点

　　中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或抬升

　　2月底以来，伊朗限制霍尔木兹海峡运输致全球油气供应缺口，3月17日WTI/Brent期货价格收于96.3/107.4美元/桶，较2月末上涨43.7%/48.2%。考虑霍尔木兹海峡运力中断、沙特和阿联酋替代管线满负荷运行、北美潜在增产能力，和原油净进口国炼厂的预防性降负，我们测算全球短期或面临200万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁导致中东部分国家原油储罐饱和引发油田停产，叠加各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致中期油价中枢进一步提升，我们上调26年Brent期货均价预测为90美元/桶（前值为78美元/桶）。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控；中国能化供应链较海外相对完善，具备产业链完整性的龙头企业或将受益。

　　需求侧：原料不确定性下炼厂预防性减产，中国油气供应链相对完善

　　据IEA，地缘局势扰动下，预计3-4月全球石油需求较冲突前将减少约100万桶/天；考虑油价上涨和全球经济前景不确定性，下调26年全球石油需求增量预测至64万桶/天（前值85万桶/天）。海湾国家为全球成品油、石脑油的主要出口地区，运输受阻叠加设施遭袭已致中东约300万桶/天炼油能力关停，另有100万桶/天炼能面临风险。亚洲地区炼厂对中东原油依赖度较高，原料供应不确定性已致部分炼厂预防性减产，Kpler预计3月亚洲地区炼厂吞吐量将下滑330万桶/天。诸多扰动致全球成品油供需缺口显现，国际汽柴油裂解价差显著扩大。我国油气产业链相对完善，据Kpler，截至26年3月我国表观陆上原油库存超12亿桶，假设26年我国自中东的原油进口量下降80%，通过释放库存填补缺口可维持260天。更严重情况下仍可通过降低成品油出口、加速新能源替代、削减过剩型石化产品生产、煤化工补充，以及增加加拿大、非洲、南美原油采购等方式保障国内供应。

　　供给侧：储罐容量饱和及海峡替代路线有限，中东油田逐步停产

　　据IEA，考虑地缘冲突引发的运输中断以及油田减产，预计3月全球石油供应增量环比下滑800万桶/天，下调26年全球石油供应增量预测为110万桶/天（前值240万桶/天）。据Kpler，26年1-2月霍尔木兹海峡原油运输量为1560万桶/天，主要替代方案为沙特东西管道、阿联酋ADCOP管道和北美增产潜力，但我们测算全球或仍面临200万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁已导致中东部分国家原油储罐饱和，引发油田逐步停产，IEA估算3月中旬海湾国家已削减原油及凝析油产量约1000万桶/天。库存方面，OECD国家库存整体充裕，按照需求和净进口折算分别为90/141天；中国陆上库存可填补霍尔木兹供应缺口约260天；韩国、印度和东南亚受冲击相对较大，上述国家地区陆上库存可填补海峡缺口的天数仅为56/50/48天。

　　推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业

　　考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东油田因储罐饱和面临停产，以及海峡恢复通行后全球或开启一轮原油、成品油等能化品储备性补库，我们上调26年Brent均价预测为90美元/桶（前值为78美元/桶）。我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控；中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业。

　　风险提示：地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期；假设和测算不及预期。

（文章来源：华泰证券）

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