中信证券：不宜对已经出现高波动的资产“单向押注”

　　3月21日，据中信证券研究报告指出，欧央行3月如期维持三大关键利率不变，新增描述中东冲突外溢影响的措辞，上调今后三年通胀预测，下调今明两年增长预测。衍生品市场定价了欧央行年内加息两到三次的预期，我们认为这一预期过于激进。市场在鲍威尔发言偏鹰、伊朗气田被炸、卡塔尔LNG设施遇袭等消息接二连三传来后再度交易通胀风险，不宜对已经出现高波动的资产“单向押注”。

　　全文如下

　　海外宏观｜市场大幅波动，欧央行按兵不动

　　欧央行3月如期维持三大关键利率不变，新增描述中东冲突外溢影响的措辞，上调今后三年通胀预测，下调今明两年增长预测。衍生品市场定价了欧央行年内加息两到三次的预期，我们认为这一预期过于激进。市场在鲍威尔发言偏鹰、伊朗气田被炸、卡塔尔LNG设施遇袭等消息接二连三传来后再度交易通胀风险，我们认为不宜对已经出现高波动的资产“单向押注”。

　　▍欧央行3月议息会议立场偏鹰，主要有以下四个看点：

　　1）如期维持三大关键利率不变。欧央行的存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持于2.00%、2.15%和2.40%不变，符合市场预期。欧央行依旧表示将维持数据依赖策略，不事先承诺特定利率路径。

　　2）新增描述中东冲突外溢影响的措辞。欧央行表示中东冲突为欧元区构成通胀上行风险和增长下行风险，冲突通过能源价格上涨对短期通胀产生实质性影响，中期通胀的影响关键取决于间接和二次效应的规模。欧央行重申管委会正密切关注局势，并充分准备好应对不确定性。

　　3）上调今后三年通胀预测，下调今明两年增长预测。欧央行现在预计欧元区今后三年（2026年、2027年、2028年）的总体通胀率分别为2.6%、2.0%、2.1%（前次预测分别为1.9%、1.8%、2.0%），核心通胀率分别为2.3%、2.2%、2.1%（前次预测分别为2.2%、1.9%、2.0%），经济增速分别为0.9%、1.3%、1.4%（前次预测分别为1.2%、1.4%、1.4%）。欧央行本次预测采用的是截至3月11日的信息，上调通胀预测主因能源价格上涨，下调增长预测主因中东战争对全球商品市场、实际收入和信心造成扰动。

　　4）发布假设性替代情景预测。欧央行的基准情形（baseline）假设油价和气价在2Q26分别达峰于约$90/bbl和€50/MWh后快速回落。在基准情形之外，欧央行还发布了另外两种假设性替代情景的对应预测，其不利情形（adverse）假设霍尔木兹海峡的原油及LNG流量在2Q26下降40%后在4Q26迅速复常、油价和气价在2Q26分别达峰于$119/bbl和€87/MWh后逐步回落，严重情形（severe）假设霍尔木兹海峡的原油及LNG流量在2Q26下降60%后自1Q27起缓慢恢复、油价和气价在2Q26分别达峰于$145/bbl和€106/MWh后缓慢回落。欧央行预计在不利情形和严重情形下，欧元区4Q26的HICP通胀率将分别达到4.2%和5.8%。目前（3月19日）的真实市场状况介于基准情形和不利情形之间。

　　▍拉加德讲话的主要看点也在于中东冲突的潜在影响。

　　拉加德指出，欧元区增长前景的风险偏向下行、通胀风险偏向上行，尤其是在短期。中东冲突提高了全球政策环境的不确定性，冲突的持续将进一步提高能源价格且抑制信心，进而侵蚀收入并抑制私人部门支出意愿。她亦表示能源涨价对通胀的抬升有可能因通胀预期或薪资增速上升、非能源通胀随之上涨、全球供应链广泛受损等因素影响而比预期更持久。

　　▍衍生品市场定价了欧央行年内加息两到三次的预期，我们认为过于激进。

　　近期油价大幅上涨确实会推升欧元区通胀率，但我们认为鉴于白宫面临中期选举可负担性议题的掣肘、伊朗革命卫队的组织架构存在受损风险、中东各方都面临武器及防御装备库存的约束，当前伊朗冲突的高烈度难以长期持续，市场对地缘风险溢价的敏感度也可能随时间推移而钝化，油价虽峰值未知、但中枢应不会持续大幅抬升，这与2022年欧洲能源危机的情景有较大区别（。如果我们的预期能够兑现，那么这意味着近期油价对欧元区通胀的影响更像是一次性冲击，而不至于推升通胀预期并引发明显的第二轮效应。在此预期下，我们认为欧央行仍有条件在今年按兵不动，而不需要如衍生品市场隐含的共识预期般在今年加息两到三次。

　　▍市场再度交易通胀风险，我们认为不宜对已现高波动的资产“单向押注”。

　　市场在美国2月PPI超预期、鲍威尔发言偏鹰、伊朗气田被炸、卡塔尔LNG设施遇袭等消息接二连三传来后再度回到能源供应短缺的交易主线，对全球通胀的担忧情绪重现，对全球流动性预期也趋于收紧，故见油价冲高、金价大跌。我们认为在伊朗局势尚未明朗的现阶段，围绕冲突烈度的预期可能会反复经历升温与降温、“可能TACO”与“TACO没用”的交替过程。在此预期下，我们倾向于认为油价不易持续单边上涨、金价也不易持续单边下跌，约4600美元每盎司的金价已是接近今年1月上旬快速冲高前的水平，暴跌后的黄金可能又会显示出一定的配置价值。美元是冲突期间相对容易凝聚共识的币种、近期或保持偏强震荡，欧债和欧股在流动性宽松预期重现前则显得有些“索然无味”。

　　▍风险因素：

　　伊朗局势演变或其它突发事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。

（文章来源：新京报）

(原标题：中信证券：不宜对已经出现高波动的资产“单向押注”)

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