多元资产配置“失灵”？基金经理喊话“别慌”

　　投资圈最近流传一个段子：“我加仓科技，地缘就冲突；我布局油气，冲突变嘴炮；我再切回科技，战火又重燃；我转回油气，各方又降温；我重仓科技，油田直接被炸。”

　　无论怎么切换，总是中枪。更令人沮丧的是，连“避险之王”黄金也跟着跳水了。

　　当股票跌、债券跌、黄金也跌；国内资产在跌，国际资产也在跌；主动产品在跌，被动产品也在跌。多元资产配置的逻辑走不通了？

　　多位基金经理给出了他们的答案：这并非策略失效。而且每一次“失灵”时刻，有可能是长期投资者的配置窗口。

　　多元策略“失灵”了？

　　融智投资FOF基金经理李春瑜指出，受中东地区地缘冲突引发的全球滞胀预期和流动性收紧担忧影响，近期股、债、贵金属、大宗商品等同步下跌。中、美、欧等主要市场股市下跌，美债、欧债收益率上行，国际金价剧烈波动，单周大跌超过6%，大宗商品方面，除能源、化工外，工业品、农产品等走弱。各大类资产共振下跌，对多元资产策略来说属于尾部风险，是最不利的市场行情。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示：“近期地缘冲突的危机导致股债‘双杀’，这次情况和以前还不一样。中东冲突本来会提升避险情绪，推高黄金。结果因为霍尔木兹海峡被封锁，油价暴涨，导致美国通胀预期再起，美联储降息时间推迟，从而导致黄金下降。”

　　面对这场罕见的“共振下跌”，不少投资者开始怀疑：多元资产配置是不是不灵了？

　　中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理刘勇分析，近期多元资产配置难度加大、回撤较大的核心原因在于：在地缘政治冲突、AI叙事以及美元信用走弱等宏大叙事下，全球资产之间原有的差异被部分抹平，走势开始趋同。其次，在债券市场收益率走低的背景下，权益市场的波动加剧也使得股债之间的负相关性受到牵制，加大配置难度。此外，传统避险品种如黄金等因前期涨幅过大、投机资金过多，避险能力减弱，在未经历明确去杠杆前，中长期甚至可能成为风险资产。

　　“短期虽出现股债同跌、资产相关性抬升等‘失灵’现象，但并非多资产配置的逻辑失效，而是市场环境变化导致传统框架承压。”刘勇说。

　　李春瑜也强调，任何策略都会面临尾部风险，对多元资产策略来说也不例外，这并非配置逻辑失效。他进一步解释道，历史上也曾多次出现类似情况，如2022年初的俄乌冲突。“回头来看，每次尾部风险发生、策略出现所谓‘失效’时，或为长期投资者提供配置窗口。”

　　永赢恒欣稳健养老目标三年持有基金经理李程持相似观点。她认为，近期多元资产配置组合多数存在一定调整，这与全球风险资产多数下跌有关，但并不意味着策略“失灵”。“尽管权益、债券由于美国伊朗冲突事件导致市场对未来的预期出现分歧，使得当前市场以避险为主，但大宗商品端不乏亮眼资产的表现，如原油、能源化工类、农产品类等多数商品。这也体现了我们全球多元资产策略的有效性。”李程表示，建议大家用更长的时间来观察这个策略的有效性。

　　多元配置走向何方？

　　一个值得追问的问题是：为什么近年来多元资产配置突然火了？

　　一位资深投资人表示，多元资产配置早已有之，近几年热闹起来，本质上是黄金和境外资产的贝塔起来了。

　　刘勇从更宏观的视角给出了解释：一是随着国内利率中枢下行，传统以固收为主的配置模式面临收益率持续下行的挑战，促使机构和投资者转向多资产配置以重构收益来源。二是低利率下，居民存款搬家方兴未艾，并且因为地产景气未见起色，居民部门资产配置亟待多元化。三是在地缘政治博弈常态化、宏观经济周期错位等背景下，单一资产的波动风险加剧。

　　李程则从收益和风险两个角度给出了分析。从收益角度看，不同大类资产在不同市场环境下表现各异，几乎每年都有表现突出的资产类别。2019年至2020年A股表现优异，2021年美股和原油领涨，2022年豆粕和原油逆势上扬，2023年至2024年黄金与美股持续走强，而2025年黄金依然保持强劲势头。从风险控制角度看，多数大类资产之间的历史相关性较低，当某一类资产出现波动时，其他资产可能仍保持稳定，从而有效降低整个组合的回撤风险。

　　格上基金研究员关晓敏补充道，近年来全球经济和地缘政治都经历了深刻的波动，不确定性显著增加，单一资产和策略无法跨越各类市场牛熊。“在宏观经济波动加剧的背景下，多元资产配置试图通过多元化资产配置对冲单一风险，穿越牛熊和经济周期，受到越来越多投资者的认可。”

　　展望未来，刘勇认为，多元资产配置将呈现出更加精细化、全球化和主动化的发展趋势：一是底层资产将从传统的国内股债，广泛扩维至海外股票、海外债券、商品、REITs以及另类资产等。二是多资产配置不再是简单的资产叠加，而是更加注重自上而下的宏观研判与自下而上的资产选择相结合。三是为了应对高波动和资产相关性变化，资管机构可以更多地关注量化对冲、衍生品、风险平价模型等复杂工具和策略。

　　关晓敏也指出，随着各类资产波动继续加大，多元资产配置可能将继续发展，需要管理人拥有广阔的全球视野，对另类资产的理解和运用，以及及时动态调整的灵活。

　　投资者如何“渡劫”？

　　在市场恐慌情绪蔓延之际，如何应对？几位专业人士给出了各自的答案。

　　杨德龙认为：“未来多元资产策略还是有效的。”

　　关晓敏提醒投资者理性看待。他指出，多元资产配置的核心逻辑是通过投资不同类别、相关性较低的资产，构建一个波动率相对可控的组合。“多元配置的本质是分散风险，而非完全消除风险。在市场遭遇极端‘黑天鹅’事件时，各类资产可能因避险情绪或流动性危机同时下跌。”

　　他的建议是：在宏观环境存在较大不确定性的情况下，安全为重，避免过多的风险暴露。

　　融智投资基金经理夏风光的建议最为直接：“进入到Risk off阶段以后，保持一份警惕是应该的，也是有必要的。但是只是因为下跌而去看空，就如同年初进场的资金，因为上涨而去看多，道理是完全一样的。”

　　他特别强调了“跌时重质”的逻辑：对于投资人来讲，手里股票的质地如何才是关键。如果持有的是符合产业升级大方向的龙头，或者是自由现金流出色的红利股票，那么就应该放下做短差的念头，坚定长期持有的信心。

　　刘勇建议，投资者应主动拓展多元化维度，除了传统的股债组合，还需转向多风格、区域及主题等维度多元化，以及基于各类资产的负相关性，灵活运用对冲工具与策略。

　　一位华南公募基金公司人士建议，“投资者不要因短期波动而打乱既定多元框架，保持底层资产保持低相关性，进行动态再平衡的资产组合审视和优化。适当降低风险偏好，寻找确定性产业趋势逻辑，增加防御性配置并将仓位调整至适度水平。可以关注‘固收+’和FOF类产品的配置机会。”

　　正如李春瑜所说，每一次“失灵”时刻，都可能恰恰是长期投资者“入场捡便宜”的窗口期。

　　不过，一位公募人士提醒投资者：近期应控制仓位，抄底时一定不能操之过急，要管理好自己的预期。

（文章来源：21世纪经济报道）

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