金价为何大跌，还能买吗？机构激辩

　　3月以来，国际金价大跌。北京时间3月23日盘中，伦敦现货黄金一度跌破4100美元/盎司，刷新去年11月末以来低位；COMEX黄金期货日内跌幅一度超10%，两大品种本月以来最大累计跌幅均超20%，传统避险资产光环骤然褪色。

　　本轮金价大跌，是此前上涨行情终结还是价格修正？不同类型的投资者该如何操作？多家期货机构最新研判出炉，深度剖析金价大跌背后的核心动因。

　　近期金价大幅回调，核心逻辑是什么？与此前上涨阶段的驱动逻辑有何不同？

　　正信期货首席宏观分析师蒲祖林表示，近期金价出现明显回调，其核心驱动逻辑已与此前两年的上涨行情阶段发生根本性转变。当前市场已从“多重利好共振”的上涨逻辑，切换至“美联储鹰派立场叠加高通胀预期”的压制逻辑。美联储3月议息会议意外释放加息可能性指引，叠加中东地缘局势扰动引发再通胀担忧，美债收益率大幅上行，市场降息预期快速修正，金价也从此前过度乐观的降息预期中回调。

　　此外，2025年四季度黄金及贵金属价格已计入过高的地缘避险溢价，随着中东地缘紧张局势持续，市场资金在利多兑现后纷纷流出，从流动性层面对金价形成利空压制。

　　紫金天风期货分析师刘诗瑶表示，当前金价大幅回调的核心逻辑在于：中东地缘冲突持续升级，推动国际原油价格高位震荡，并通过两条路径共同压制金价。一方面，油价上行推升通胀预期，带动美债收益率走高，不仅大幅压缩市场对美联储2026年全年的降息预期，甚至令其重新定价部分加息可能性，进而提振美元；另一方面，从石油美元体系看，油价上涨意味着全球贸易需更多美元用于结算支付，被动推升美元需求。两条传导路径共同强化了美元与金价的显著负相关关系，成为本轮金价调整的核心驱动。

　　中信建投期货贵金属首席分析师王彦青表示，当前主导金价下跌的核心因素是流动性收紧。中东地缘局势升级引发全球资产抛售潮，股、债市场均大幅下挫，黄金在此环境下亦难以独善其身。此前金价上涨行情的核心驱动，主要源于长期“去美元化”逻辑：全球地缘政治格局演变导致美元地位弱化，叠加美国债务可持续性问题凸显，而这一长期底层逻辑目前并未发生改变。

　　本轮金价上涨行情拐点是否已经出现？

　　王彦青表示，从历史经验看，流动性危机的终结通常依赖各国央行大规模释放流动性，但当前市场的核心矛盾在于中东地缘局势。在通胀风险约束下，各国央行后续是否通过大规模释放流动性来平抑市场波动仍存不确定性。技术层面上，金价自高点回落已超20%，上涨行情拐点已显现。但从驱动因素来看，短期市场流动性紧张或难以持续，而“去美元化”等长线支撑逻辑依然稳固，因此，预计在流动性缓和后，黄金市场上涨趋势仍有望延续。

　　蒲祖林表示，本轮黄金价格上涨行情的拐点已经出现，未来1至3年大概率难以再创新高。尽管货币属性仍将支撑金价长期重心上移，但根据估值模型，当前国际金价4200美元/盎司的水平，已透支未来近五年的上涨空间。在短期利多逻辑尚未显现的背景下，市场或延续惯性下跌，直至3300美元/盎司—3800美元/盎司才有望获得较强支撑。

　　此前支撑黄金的三大核心引擎——央行购金、美联储降息预期、美元信用弱化，在本轮暴跌后是否依然存在，其支撑力度有何变化？

　　蒲祖林表示，本轮金价大跌后，支撑黄金上涨行情的三大核心引擎依然存在，但其支撑力度与角色已出现明显分化。央行购金与美元信用弱化这两大长期结构性支撑依旧稳固，而美联储降息预期这一短期驱动引擎则大幅弱化甚至逆转，成为压制市场行情的主要力量。本轮金价大跌并非长期上涨逻辑的终结，而是市场在过度乐观形成泡沫后的一次市场化修正。

　　对黄金短期和中长期走势分别有何预判？对不同类型投资者有哪些具体操作建议？

　　蒲祖林表示，短期来看，黄金市场的交易主线已切换至美联储鹰派预期的压制逻辑。SPDR黄金ETF持仓连续大幅减持，部分国家央行开始抛售黄金储备，个人投资者在金价走弱后也从ETF赎回，甚至不排除抛售实物黄金首饰，市场短期将进入负反馈阶段，金价震荡寻底。

　　中长期而言，基于资产配置需求的金价涨势仍将延续，但波动会逐步收敛，短期大涨大跌的机会或会减少。建议投资者短期谨慎参与；长期投资者可在3300美元/盎司—3800美元/盎司区间买入并长期持有。

　　王彦青表示，短期市场波动剧烈，流动性风险为主要推手。若全球资产抛售潮结束，黄金价格有望企稳，因此短期建议观望。考虑到中长期金价仍具备上涨动能，待市场企稳后，仍可配置黄金。

　　刘诗瑶表示，近期中东地缘紧张局势持续，将削弱全球将美元作为储备资产安全性的信任。此外，美国财政状况持续恶化，叠加国防开支扩张推高财政赤字，将进一步瓦解美元作为信用货币的内在可信度。因此，相较于冲突爆发前，黄金的长期配置逻辑反而得到进一步强化。

（文章来源：中国证券报）

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