广发策略：5轮石油危机复盘 行业轮动有何规律？

　　市场总体判断我们还是维持上周周报中的核心结论：第一，指数需要一段时间磨底；第二，“4月决断”重点关注与海外高油价、高通胀、高利率关系不大的一些独立高景气方向包括新能源、国内AIDC、海外算力等。

　　本期周报，我们重点讨论历史上其他5次战争引发的高油价对大类板块和行业的影响：

　　霍尔木兹海峡关闭对全球经济的冲击：

　　（1）达拉斯联储的预测模型显示，至2026年二季度末，霍尔木兹海峡仍关闭概率还有58%；博彩网站KALSHI交易的结果也显示，霍尔木兹海峡在2026年7月之前通行的概率为63%；

　　（2）霍尔木兹海峡关闭，不仅直接带来的石油供应量锐减接近20%，还会带来LNG供应量减少约20%、尿素减少约30%、氨和磷酸盐减少约20%、硫磺减少约50%。

　　（3）达拉斯联储的模型显示，如果霍尔木兹海峡关闭一个季度且缺少其他缓解途径，将导致2026Q2WTI原油均价上涨至每桶98美元，并使得Q2全球GDP增长率比初始水平下降2.9个百分点——当前较大概率定价的情形：Q2冲击、Q3修复，未实质性衰退。

　　当前的石油危机，更像历史上的哪次？

　　油价在战争期间走高之后，可能有种形态：【1】脉冲之后快速回落、【2】脉冲之后维持高位。

　　当前的石油危机，与历史比较：

　　（1）经济周期：战争爆发前，处于财政宽松与需求修复阶段，类似于科索沃战争时期的复苏状态。

　　（2）货币周期：战争爆发前，处于降息周期中，与海湾战争时的货币环境类似，但当前是货币正常化状态的降息，彼时是衰退周期的降息。

　　（3）油价走势：第一次、第二次石油危机，由于原油供给持续受限，油价维持高位；科索沃战争时期，由于OPEC减产叠加需求上行，油价维持高位；而油价脉冲回落有两次，海湾战争（油价6个月回到战争前水平）、俄乌冲突（油价3个月回到战争前水平）。

　　复盘几次战争危机之后的市场和板块走势：

　　（1）危机期间有超额收益的方向：一是战争催化的石油、贵金属、军工，二是避险的电信、烟草等红利板块，但若走熊市行情，避险品种在熊市末期也可能补跌，如74年8-9月；三是有强产业趋势的方向，比如80年代的大消费、90年代的大科技。

　　（2）石油和天然气的超额收益，一般跟随油价见顶而见顶；而高油价冲击最大的板块通常是旅游和休闲。

　　（3）若油价脉冲之后较长时间维持高位，需进一步讨论对通胀和需求的冲击程度，第一次石油危机是负面案例（进入滞胀期）、第二次石油危机是正面案例（战争冲击仅持续1个月）、科索沃战争也是正面案例（油价影响渐近式）。

　　（4）若油价脉冲回落，则市场在短暂反映战争因素之后，通常会回到了原有的运行轨道中（每个年代的主线板块不一样），甚至资金还会往景气更确定的方向集中，比如1980年前后的军工、1990年前后的消费、90年代末期的科技。

　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。

（文章来源：广发证券）

(原标题：【广发策略】5轮石油危机复盘：行业轮动有何规律？)

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