如何成为穿越周期的“孤勇者”——访盘京投资基金经理粘洪峰

　　在粘洪峰的投资体系中，好价格与好的商业模式缺一不可。当个股受到资金广泛追捧时，他便开始逐步止盈。

　　“很多投资机会都是跌出来的。”粘洪峰认为，对于优质标的，市场的恐慌性抛售往往是最佳的投资时机，而港股恰恰是提供此类机会的沃土。

　　当然，逆向买入一旦踏入“价值陷阱”，结局可能更差。选对标的，是每位价值投资者必须经历的修炼。对此，粘洪峰认为：“一家公司可以没有美妙的故事，也可以没有擅长讲故事的创始人，但必须有可验证的业绩。”

　　粘洪峰透露，在筛选标的时主要关注两类指标：一是自由现金流，从港股市场的历史表现来看，自由现金流持续优于同业，股价往往能跑出显著的超额收益；二是ROE（净资产收益率），要分辨其增长是来自经营效率的提升，还是仅依靠财务杠杆的叠加。只有依托经营效率提升实现的成长，才具备长期可持续性。

　　◎记者马嘉悦

　　对于盘京投资基金经理粘洪峰而言，投资的核心不是追逐市场涨跌，而是好价格、好公司与长期复利。

　　在此前二十余年险资投资生涯中，他聚焦港股市场，常常逆向而行：大多数人恐慌时，他冷静加仓；市场追逐热点时，他闷头计算现金流。与他交流的两个小时中，上海证券报记者发现，这种“逆行”不仅源于勇气，更是一种对常识的坚守——真正的收益来自好价格与长期复利。

　　正是这份坚守，让粘洪峰在管理超500亿元规模险资的情况下，连续7年跑赢恒生指数；也是这份坚守，让他选择加入盘京投资，力求将“深度价值、绝对收益”的理念与私募的灵活性相结合。

　　谈及港股的投资机会，粘洪峰表示，尽管近期港股有所波动，但其中长期投资价值依然突出，AI产业链、有色金属及高股息等方向的投资机会值得关注。

　　逆向的艺术

　　在粘洪峰的投资体系中，好价格与好的商业模式缺一不可。当个股受到资金广泛追捧时，他便开始逐步止盈。

　　“很多投资机会都是跌出来的。”粘洪峰认为，对于优质标的，市场的恐慌性抛售往往是最佳的投资时机，而港股恰恰是提供此类机会的沃土。

　　据统计，在过去二十年间，港股市场约有九成年份曾出现阶段性恐慌情绪，并伴随着指数超过10%的急跌。而在此类时点买入，一年内获得超过10%正收益的概率较高。粘洪峰回忆道，2021年初，由于外部扰动，中国运营商和石油公司股价出现深度回撤，大量机构资金快速撤出。但他却从中看到了机会。

　　“这些公司我们一直在跟踪。市场抛售后，我带着投研团队进行深入研究和多方调研，发现其基本面和现金流状况良好，甚至部分公司自由现金流折现后，即便未来三年零增长，也能收回投资成本。于是我们果断抄底，很快将这些标的买成了前三大重仓股之一，而我经手的买入量更是占南向资金总体持仓的约10%。”粘洪峰坦言。

　　回过头来看，彼时的选择为组合带来了数倍收益，也验证了他所坚持的逆向策略。

　　当然，逆向买入一旦踏入“价值陷阱”，结局可能更差。选对标的，是每位价值投资者必须经历的修炼。对此，粘洪峰认为：“一家公司可以没有美妙的故事，也可以没有擅长讲故事的创始人，但必须有可验证的业绩。”

　　粘洪峰透露，在筛选标的时主要关注两类指标：一是自由现金流，从港股市场的历史表现来看，自由现金流持续优于同业，股价往往能跑出显著的超额收益；二是ROE（净资产收益率），要分辨其增长是来自经营效率的提升，还是仅依靠财务杠杆的叠加。只有依托经营效率提升实现的成长，才具备长期可持续性。

　　平衡的修炼

　　如果说逆向买入是粘洪峰深度价值投资体系的“矛”，那么平衡配置便是对应的“盾”。

　　“在左侧买入后，很多时候要承受‘无人问津’的孤独乃至短期的回撤，但我不希望让投资者在产品净值波动中丧失长期持有的信心，因此在组合配置上我选择‘哑铃策略’。”粘洪峰直言。

　　粘洪峰介绍，在过去20余年的投资生涯中，自己倾向于将组合配置在两类低相关性的资产上：一类是具备广阔成长空间的赛道股；另一类是低波动、高分红的防御性资产。其中，高股息资产提供“安全垫”，成长股负责“进攻”，粘洪峰会动态调整两类资产的权重，以实现攻守兼备，从而为投资者创造绝对收益。

　　谈及加入盘京投资后的策略演化方向，粘洪峰总结为“守正出奇”。

　　他表示，私募在负债端属性和交易灵活性方面与保险资金有本质区别，因此，在转战私募后，一方面要继续发挥港股投资优势，聚焦产业研究、个股挖掘与宏观配置的深度结合，以左侧逆向、深度价值投资策略捕捉长期机会；另一方面，则借助私募的灵活性，加强组合分散度管理，并利用期权、期货等工具提升组合收益的稳定性。

　　粘洪峰称，在居民与机构资金重新配置、经济转型升级的大背景下，资本市场将持续活跃，他期待通过价值投资与长期投资，让更多投资者分享经济转型升级的红利。

　　时代的注脚

　　谈及具体的投资机会，粘洪峰表示，要顺应时代趋势，把握投资机遇。

　　他认为：传统经济领域缺乏趋势性机会，但存在超跌反弹的交易性机会；而新经济是国家资源投入的重点，AI、硬科技等领域驱动生产力提升，是未来十年的长期投资主线。

　　具体来看，AI产业的快速发展仍将是今年市场关注的重要方向，尤其是算力、半导体等上游核心环节，以及AI各类应用场景的落地值得重点关注。与此同时，在低利率环境下，下半年高股息板块依然具备较好的投资价值，可优选长期自由现金流稳定的优质标的。下半年消费股在去年低基数的基础上有望迎来业绩修复，也存在阶段性交易机会。

　　此外，对于有色板块，粘洪峰认为贵金属品种短期虽由于流动性冲击存在波动，仍具备长期配置价值，但应阶段性关注估值与业绩的匹配度，择机布局更为稳妥。同时，中国企业海外竞争力持续提升，重点关注具备全球市场拓展能力、出口优势显著的优质企业。

　　面对近期波动加剧的港股市场，粘洪峰表示，核心扰动因素是中东地缘冲突带来的不确定性。他分析称，短期内要密切关注冲突持续时间及战事进程边际变化。如果港股市场因相关预期出现恐慌性下跌，当股市已充分定价长期风险后，有望迎来左侧加仓的投资机遇。

　　“市场奖励定力。”采访结束时，粘洪峰笑言，加入盘京投资是自己的“第三次创业”，接下来将继续带着对波动的敬畏与对价值的坚守，继续前行，做时间的朋友。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：如何成为穿越周期的“孤勇者”——访盘京投资基金经理粘洪峰)

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