求索投资“快与慢” 基金经理调节换手率

　　投资中的“快与慢”如何把握？基金产品的换手率如何控制在合理水平？“慢投资”的基金业绩表现如何？

　　中国证券报记者梳理公募基金2025年报数据发现，主动权益类基金（含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）交易活跃度显著提升，平均换手率突破500%，创2021年以来最高水平，较2024年提升约30个百分点，平均持仓周期也有所减少。

　　尽管公募基金整体倾向高换手操作，但仍有一批基金坚守“慢就是快”的投资原则，维持较低换手率。不过从结果来看，这批基金表现分化，低换手并不等同于高收益，投资之中寻求“快与慢”的平衡的难度可想而知。

　　低换手率是少数派

　　不少投资者把“慢就是快”的理念挂在嘴边，但是真正实践起来，又是不一样的情况。

　　数据显示，全市场4000余只（按主代码口径统计）主动权益类基金里，2021年至2025年期间每年换手率均低于80%的产品不足20只，占比不到0.5%。

　　从管理人分布来看，嘉实基金与景顺长城基金旗下的低换手产品数量居前。嘉实基金有5只产品入选，其中3只由基金经理常蓁管理，另外2只分别由谭丽、张金涛执掌。景顺长城基金的4只产品，全部出自基金经理刘彦春之手。易方达基金萧楠、广发基金程琨各有1只产品上榜。工银瑞信基金张剑峰、建信基金王东杰、前海开源基金叶嘉、方正富邦基金吴昊、富安达基金栾庆帅、国联安基金邹新进、金元顺安基金闵杭，以及前海联合基金张磊、张文等，也各有1只基金跻身这一名单。

　　以常蓁管理的产品为例，2025年其在管3只产品换手率虽较2024年略有上升，但仍低于30%。截至2025年末，其重仓的多只个股连续持有超3年。嘉实服务增值行业前十大重仓股中，超半数持股超3年，招商银行更是连续30余个季度位列前十大重仓股，累计持有超8年；贵州茅台、山西汾酒分别被持有超6年、5年，宁德时代、亿联网络持股超4年，迈瑞医疗持股超3年。

　　嘉实回报灵活配置、嘉实优化红利也长期重仓贵州茅台、山西汾酒、宁德时代。前者持有贵州茅台超9年、山西汾酒超8年，两只基金还共同重仓新泉股份超4年，嘉实优化红利还连续四年多重仓今世缘。

　　刘彦春管理的基金同样坚守长期持仓。2024年，旗下2只基金换手率一度低于10%。2025年，旗下4只产品换手率虽出现增长，但仍控制在40%以内。截至2025年末，景顺长城新兴成长前十大重仓股中，七成个股持有至少3年，泸州老窖、贵州茅台持股超9年，中国中免、海大集团、迈瑞医疗持股超5年，古井贡酒持股超4年，美的集团持股约3年。景顺长城鼎益、景顺长城内需增长、景顺长城内需增长贰号，也均重仓持有贵州茅台、海大集团、迈瑞医疗超5年。此外，景顺长城内需增长重仓宁德时代近5年，景顺长城内需增长贰号重仓山西汾酒近4年。

　　更有基金创下超长持股纪录，萧楠管理的易方达消费行业，已连续48个季度重仓贵州茅台，持股时长达12年。

　　基金表现分化显著

　　“不愿持有十年，就不要持有十分钟”，巴菲特的这句话成为长期投资的核心信条。不少投资者认为，财富增长源于长期坚守，频繁交易只会侵蚀收益。但对公募基金而言，长期持有风格是否意味着更优收益表现，答案并非绝对。

　　Wind统计显示，2021年至2025年连续五年换手率低于80%的近20只基金，业绩表现差距悬殊：部分基金连续五个年度亏损，也有基金在2024年至2025年市场回暖后快速反弹，连续两年回报率均超10%。仅在2025年，这些基金业绩首尾差距便超过50个百分点。

　　拉长至2021年-2025年期间来看，这批持续低换手的基金，无论对比主动权益类基金整体层面，还是对比连续五年的高换手基金，均未展现出明显的业绩优势。不过，从另一角度观察，长期业绩优异的基金中，极少出现超高换手率产品。

　　个股层面，基金长期重仓标的大多收获可观涨幅。萧楠、刘彦春、常蓁重仓的贵州茅台，刘彦春持有的泸州老窖以及常蓁重仓的招商银行均为长期大牛股。为何重仓个股涨幅亮眼，基金整体业绩却未能同步领跑，业内人士解释，基金采用组合投资模式，且受个股持仓比例限制，单一重仓股的上涨，难以直接带动基金净值大幅提升，组合仓位配置、行业分布等因素，都会影响到基金业绩。

　　探索长期投资与锐度平衡

　　部分低换手的基金业绩不及预期，引发了市场质疑，“持股一动不动是躺平了吧”“白酒都跌成这样了还拿着”等观点频繁出现在基金讨论区。历经市场周期波动后，越来越多的基金经理在坚持长期投资的同时，开始注重投资效率，强调跟踪企业和行业变化。

　　基金经理陈明（化名）表示，在投资中，会倾向于通过大量深度研究后，挖掘出优秀的公司进行长期持有。但是，也不会简单持有不动，而是实时关注上市公司和所在行业的变化，比如业绩出现滑坡时要及时进行调研和分析。如果是行业进入下行周期导致业绩滑坡，会坚决地卖出规避风险。

　　“虽然很多投资者都在学习巴菲特的长期投资，但可以看到他其实也会做一些交易型配置。”基金经理林朋（化名）直言，低估时买入，达到合理价位或高估时卖出。他承认，忽视估值而一味长期持有的策略曾让其犯下较大错误。因此，确定估值的锚可能更为重要。

　　基金经理赵友（化名）则表示，万物皆有周期，很少有细分行业可以长期处于高景气成长状态。这就要求投资跟踪不同产业最新发展变化，及时调仓。

　　不过，也有观点表示，如果能找到适合标的，长期持有式投资其实是很理想的策略。基金经理李乐（化名）说，在2021年之前，曾涌现出不少“10年10倍”的牛股，再精妙的交易模式，都很难达到这一效果。

　　基金经理周康（化名）则认为，长期持有可能是主观投资基金经理超越量化投资基金经理的核心策略。因为在交易层面，主观投资很难占优，其“手动”式交易几乎不太可能和量化投资的自动化、程序化、无情绪波段交易“掰手腕”。

　　到底是“长期持有才能赚大钱”，还是“持有不动难抵周期波动”？一边是交易难度大，成本易损耗收益；一边是很少有股票只涨不跌，只有频繁交易才能提高收益锐度。两种观点交织其中，成为摆放在许多投资人士面前的难题。

　　如何平衡长期投资和收益锐度，似乎很难给出明确答案。但业内人士普遍认同，值得长期投资的标的非常稀有，如果能找到，长期持有将远优于频繁交易。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：求索投资“快与慢” 基金经理调节换手率)

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