【财经分析】“固收+”一季度发行热度攀升 债市波动考验资产配置成色

　　新华财经北京4月10日电（王菁）一季度，“固收+”基金发行显著升温。数据显示，截至3月末，年内公募“固收+”产品发行规模已超过350亿元。然而，3月以来债券市场长短端收益率接连调整，较年初呈现不同节奏的偏弱震荡局面。

　　业内人士认为，在“固收+”产品规模加速扩容的同时，基金经理的多资产配置能力与回撤控制水平正面临更为严峻的考验，能否在波动的不确定性中守住“安全垫”，成为决定产品长期竞争力的关键。

　　债市波动加剧安全边际面临压力

　　作为“固收+”产品收益的基石，债券资产的稳定性直接关系到组合的安全边际。3月，受海外突发事件引发的通胀预期及权益市场调整避险需求等因素影响，债市表现开始明显分化，彼时长端收益率调整幅度显著；步入4月，短债则在资金地量投放等扰动下震荡走弱，3年期国债4月至今已累计回升超6BPs。

　　受此影响，“固收+”基金不时出现回撤局面，且幅度随权益敞口提升而增大。据市场资深交易人士称，“偏债混合型基金回撤幅度大于二级债基，类转债基金年初至今收益已转负。”

　　券商研报显示，截至2025年末，“固收+”产品资产配置中纯债占比约80%，风险资产仍主要集中于股票和可转债，占比分别为10.18%和5.06%，其他类别配置规模有限，多元化程度有待提升。这意味着，当债券市场波动加剧时，若纯债部分无法提供足够的收益缓冲，组合整体净值将面临较大压力。

　　一家头部基金公司固收投资负责人向新华财经表示，收益率回调使得部分持有长久期债券底仓的产品组合承压明显，“过去两年很多‘固收+’基金经理通过拉长久期来增厚票息收益，但当前市场环境下久期敞口本身就是风险源，控制久期暴露的稳定性可能比追求边际收益更为重要。”

　　该负责人同时指出，此前短端债券在资金面支撑下表现相对稳健，但近期基本面持稳预期发酵导致货币政策空间收窄，叠加公开市场投放力度不及预期等原因，短端利率滞后于长债开启回调。

　　机构资金持续流入策略再校准箭在弦上

　　尽管近期债市走势反复不断，“固收+”产品整体规模仍在扩张。据广发证券研报统计，在经历2019至2021年的快速扩张及2022至2024年的收缩后，“固收+”产品规模于2025年重拾升势，回到2.5万亿元水平，其中二级债基占比达54.43%，成为主力品种。

　　从资金流向看，“存款搬家”为“固收+”提供了重要增量。据前述交易人士测算，2026年居民1年以上定期存款到期规模约44万亿元，在存款利率处于历史低位的背景下，这部分资金面临再配置压力，风险偏好呈现温和回升态势。

　　从品种结构看，具备“固收+”属性的二级债基、偏债混合及灵活配置基金增量明显上扬，反映资金在风险偏好修复过程中对资产性价比的重新权衡，而纯债基金发行已降至“冰点”。数据显示，截至3月31日，二级债基年内新发规模为284亿元，成立产品数量为45只，分别占债券型基金成立总规模和总数量的73%、83%。

　　与此同时，公募REITs作为“固收+”策略的适配资产，也进一步走入机构视野。中信证券首席经济学家明明指出，近期新发混合债券型二级基金已将公募REITs纳入投资范围。据其测算，假设2026年混合二级债基发行情况与2025年持平、且配置公募REITs比例为1%，今年4至12月该类产品为REITs市场带来的潜在增量资金或将达18亿元左右。明明认为，增量投资者信号意义明显，有助于增强市场信心并带动二级市场流动性回暖。

　　而在负债端稳定性方面，近期权益市场波动引发的“固收+”基金赎回压力，进一步凸显了资产端与负债端协同管理的重要性。国泰海通证券研究报告指出，固收+资金行为逻辑对债市的影响并非线性展开：权益缓慢走弱时，基金通常先调整股票仓位，债券底仓反而可能被用来稳定组合净值；只有当权益调整持续、净赎回率明显抬升时，债券底仓才会更多承担应对赎回、回笼现金的功能。

　　这一规律意味着，投资者赎回行为本身可能成为市场波动的放大器——一旦形成“净值下跌—赎回—被动卖出债券—债市承压—净值继续下跌”的负反馈循环，即便债券底仓质量良好，也难以独善其身。

　　方正证券固收首席分析师李清荷观察到，近期“固收+”基金赎回压力之下，二级资本债和永续债表现相对平稳。从机构行为看，理财和保险成为承接二永债的主要力量。后续，“固收+”基金赎回能否形成持续影响，关键在于其他资管产品是否同样面临较大赎回压力进而形成同频抛售。

　　展望后市，多家机构预计，若中长期权益偏强、债市震荡的市场环境延续，“固收+”产品业绩或有支撑，叠加存款资金再配置需求释放，有望持续吸引资金流入。分策略看，资金或优先流入持有体验更好、风险收益比高的平衡型产品，保守型产品继续承接低风险偏好资金，进取型产品则作为高风险偏好资金的补充配置迎来温和增长。

　　业内人士也提示称，当前市场环境下，“固收+”产品的管理难度正在加大。基金经理不仅需要精准把握债券久期与信用敞口，还需在权益部分挖掘Alpha以增厚收益。产品能否真正实现“进可攻、退可守”，仍取决于管理人的多资产配置能力与风险控制水平。

（文章来源：新华财经）

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