创业板交易端三大改革落地！事关做市商、实时大宗、ETF盘后交易

　　4月10日，经国务院同意，证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，从投融资两端全面发力，推动创业板功能升级。

　　其中，在投资端交易制度改革上，三大举措同步落地——引入做市商制度、协议大宗交易实时确认、创业板相关ETF盘后固定价格交易。

　　作为服务成长型创新创业企业的核心板块，创业板已成为A股市场新质生产力企业的“主阵地”。截至目前，创业板上市公司近1400家，总市值超18万亿元，覆盖信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等战略新兴产业，板块整体研发强度、成长增速显著高于市场平均。

　　但与此同时，创业板仍存在个股高波动、中小市值流动性分化、中长期资金参与不畅通等现象，制约板块功能发挥。

　　从政策顶层设计看，本轮改革紧扣“十五五”规划“催生新质生产力”的目标。新质生产力企业普遍具有“轻资产、高研发、长周期、盈利滞后”特征，不仅需要更包容的上市标准，更需要稳定、长期、大额的资本支持。

　　而稳定资本的形成，离不开“低波动、高效率、低冲击”的市场环境，做市商平抑波动提升流动性、大宗交易提效率、ETF盘后降冲击，三大举措在交易机制端形成合力，为服务新质生产力“提质”。

　　华福证券也认为，投资交易市场的活跃度与稳定性，直接关系到资本市场资源配置功能的发挥，也是吸引长期资本、耐心资本向新质生产力领域聚集的关键。本次改革深化投资端改革，聚焦提升流动性、引导长期资金入市，将推动形成投融资协同发展的良好生态。

　　举措一：引入做市商制度

　　长期以来，创业板市场因其汇聚了大量成长型创新创业企业，股价波动性相对较高，对投资者的专业定价能力和风险承受能力提出了更高要求。此次改革推出的首项举措，便是引入做市商制度。

　　这一制度的核心在于，通过具备实力的券商等专业机构，持续为特定股票提供双边报价，在市场中扮演“流动性提供者”和“价格稳定器”的角色。从市场实践看，科创板2022年引入做市商制度后，标的股票买卖价差平均收窄超10%，日内振幅显著下降，中小市值个股流动性明显改善，市场定价效率大幅提升。

　　综合业内人士观点，此次创业板推行做市商制度，核心作用体现在三方面：

　　一是平抑股价异常波动，增强市场流动性。从科创板、北交所经验来看，做市商制度在提高市场流动性、降低价格波动等方面发挥了积极作用。创业板以成长型科技企业为主，业绩弹性大，总体流动性较好，但近年来个股分化正在加速。

　　二是优化市场结构，引入多元交易策略。随着做市商的加入，市场中不再只有趋势跟踪者，还多了价值稳定者。这为保险资金、养老金等追求长期稳健回报的长线资金创造了更友好的交易环境。此外，做市商之间的竞争以及其与现有投资者的互动，将催生出更为丰富的交易策略，提升市场的定价效率。

　　三是促进价格发现，培育健全做市生态。做市商基于专业分析和风险管理进行持续双边报价，有助于缩窄市场买卖价差，推动股票价格更加合理地反映企业基本面和市场供需变化。在创业板引入做市商制度后，有望进一步扩大A股市场股票做市业务规模，有助于培育壮大一批专业化做市机构，促进境内机构提升估值定价、股票研究、做市服务等专业能力，助力打造一流投资机构。

　　举措二：协议大宗交易调整为实时成交确认

　　除做市商制度外，《意见》另一大关键改革，是将创业板协议大宗交易由“盘中申报、盘后集中确认”调整为“盘中实时成交确认”。

　　具体来看，原规则下，大宗交易申报时间为9:30-15:30，但成交确认仅在收盘后15:00-15:30集中完成，资金与证券需次日可用；新规则下，成交确认时间覆盖9:30-11:30、13:00-15:30全盘中时段，申报后即时确认、即时交割。

　　这直击中长期资金参与创业板的核心痛点，中长期机构资金通过大宗交易完成大额建仓、调仓时，在原规则下“申报与确认分离”存在几大弊端：交易不确定性高、资金占用周期长、价格跳空风险大；盘中申报后，若收盘股价大幅偏离申报价，可能出现单边违约撤单；同时，资金当日冻结无法周转，大幅降低资金使用效率。

　　改革后，协议大宗交易实现“实时成交、当日交割”，核心价值在于“效率”与“确定性”。它使得买卖双方在达成协议后，能够立即完成证券和资金的划转，资金使用效率大幅提升。同时，成交的确定性显著增强，避免了因等待确认期间市场波动带来的不确定性风险。

　　这一变革，对于正在积极寻找优质资产、加大对“新质生产力”领域配置的中长期资金而言，无疑是重大利好。它降低了交易摩擦成本，使得大规模资金进出创业板变得更加平滑和高效。可以预见，随着这一制度的落地，以社保基金、企业年金、保险资金为代表的“耐心资本”将更有意愿将创业板的优质成长标的纳入其资产组合。

　　举措三：扩大盘后固定价格交易品种范围

　　《意见》同步明确，引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制。此前，创业板仅股票可开展盘后固定价格交易，此次将创业板50ETF、创业板ETF等核心宽基及行业ETF纳入范围，交易时间为15:05-15:30，以当日收盘价成交。

　　这一举措精准匹配指数基金、保险资金等机构投资者的需求。ETF作为指数化投资工具，是机构资金布局创业板的重要工具，但大额买卖ETF往往对盘中价格形成冲击。

　　在盘后固定价格交易机制下，机构可在收盘后以当日收盘价完成大额ETF买卖，不影响盘中价格，既锁定交易价格、降低冲击成本，维护了盘中交易的稳定性。其次，这一机制满足了投资者多元化的交易需求。对于那些希望以收盘价进行大额配置的机构投资者（如联接基金、FOF等），盘后固定价格交易提供了完美的工具。

　　同时，《意见》同步提出“允许基金投顾配置创业板ETF、将创业板ETF纳入基金通平台转让、优化创业板指数及衍生品体系”等配套措施，形成“ETF产品-交易机制-配置渠道”的完整生态。

　　对普通投资者而言，ETF盘后交易扩容间接利好，大额交易分流至盘后，可减少盘中价格扰动，降低ETF跟踪误差，稳定指数表现。

（文章来源：财联社）

(原标题：创业板交易端三大改革落地！事关做市商、实时大宗、ETF盘后交易)

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