中信证券：判断2026年中国出口仍会有较为亮眼的表现

　　中信证券指出，今年3月出口增速下降较多，主要受去年同期较高基数以及霍尔木兹海峡封锁拖累对中东地区出口影响。产品结构上，半导体产业链对出口的拉动作用较大，油价上涨带动部分绿色产品出口增速上升。3月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及半导体、有色行业上行带动相关品类进口“量价齐升”。展望后续，多种因素促使中国生产成本仍然具有优势，中信证券判断2026年中国出口仍会有较为亮眼的表现。

　　全文如下

　　进出口｜3月进口超预期，出口动能边际放缓

　　今年3月出口增速下降较多，主要受去年同期较高基数以及霍尔木兹海峡封锁拖累对中东地区出口影响。产品结构上，半导体产业链对出口的拉动作用较大，油价上涨带动部分绿色产品出口增速上升。3月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及半导体、有色行业上行带动相关品类进口“量价齐升”。展望后续，油价上涨可能会带动中国“新三样”产品增量需求，多种因素促使中国生产成本仍然具有优势，我们判断2026年中国出口仍会有较为亮眼的表现。

　　▍事项：

　　2026年3月，中国出口金额（美元口径）同比增长2.5%（Wind一致预期为上升4.0%），2026年1-2月同比增长21.8%；3月进口金额（美元口径）同比增长27.8%（Wind一致预期为同比上升5.6%），2026年1-2月同比增长19.8%；3月贸易差额为511.3亿美元，同比下降49.8%。对此我们点评如下。

　　▍今年3月出口增速下降较多，主要受去年同期较高基数以及霍尔木兹海峡封锁拖累对中东地区出口影响。产品结构上，半导体产业链对出口的拉动作用较大，油价上涨带动部分绿色产品出口增速上升。

　　2026年3月中国出口同比增速为2.5%，较1-2月增速下降19.3个百分点，较Wind一致预期低1.5个百分点。

　　分区域来看，今年3月，中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、俄罗斯的出口增速分别录得-26.5%、8.6%、6.9%、-3.7%、3.1%、20.6%，分别较前值变动-15.5、-19.1、-22.3、-20.1、-46.7、-1.7个百分点。今年3月出口增速下降较多的首要原因是去年同期基数较高，去年3月出口增速较1-2月抬升10个百分点。根据我们测算，今年3月出口两年平均增速为7.2%，虽较今年1-2月（8.6%）有所下降，但仍位于较高水平。

　　此外，美以伊战争和霍尔木兹海峡封锁对我国3月出口也有一定拖累，这一点我们在日前的报告《伊朗局势的几个关键推演》（2026-03-09）和《评估美伊冲突对中国经济的影响》（2026-03-22）中已有提示。霍尔木兹海峡是全球重要的货物贸易和能源贸易的通道，根据我们测算，霍尔木兹海峡封锁对中国出口的影响约为2.3%。根据海关总署在4月14日国新办新闻发布会上披露的数据，3月份我国对中东地区的进出口由1-2月的同比增长转为下降。

　　从出口商品结构来看，3月半导体产业链出口表现较为亮眼，劳动密集型产品和机械设备类出口增速有所回落。3月集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口增速分别达到84.9%、37.1%。我们测算，3月半导体产业链对出口增速的拉动作用达到6.3个百分点。半导体产业链出口表现亮眼可能与2025年以来全球半导体行业在AI算力需求爆发等因素驱动下景气复苏相关。近期战争冲突带来的油价上涨对我国部分绿色产品的出口有一定带动，根据海关总署在4月14日国新办新闻发布会上披露的数据，今年1-3月我国锂电池出口增长50.4%，增速较前两月进一步改善。

　　▍进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及半导体、有色行业上行带动相关品类进口“量价齐升”。

　　2026年3月中国进口同比增速录得27.8%，较前值增加8.0个百分点，大幅高于市场预期。这主要有两方面原因，第一是国内制造业景气回升带动整体进口需求增加，第二是部分行业景气周期上行带来相关品类进口“量价齐升”。3月国内制造业PMI为50.4%，比上月回升1.4个百分点。剔除季节性因素看，3月制造业PMI比过去5年均值低0.2个百分点，而1-2月比过去5年均值低约0.7个百分点，反映3月制造业景气度比1-2月有所改善。

　　从细分品类来看，今年3月进口增速超预期回升的主要贡献来自半导体产业链以及有色产业链。2026年3月，集成电路进口金额增速录得53.7%，较前值增加13.9个百分点；铜矿、铜材进口金额增速分别录得66.7%、20.9%，较前值增加24.0、8.4个百分点。3月集成电路、铜矿、铜材的进口数量增速同样较1-2月上升，但进口数量增速改善的程度不及进口金额增速改善的程度，表明相关品类进口金额增速的上升有部分是来自价格的上涨。部分投资者比较关注3月进口增速超预期是否来自于原油、天然气等大宗品价格上涨带来的进口金额增速上升，我们测算发现，3月我国原油、天然气进口金额增速与前值相比变化并不大（较1-2月增速分别变动0.4、-8.6个百分点），这可能与我国能源结构以煤炭为主有关，因此原油和天然气并不是3月进口端的主要贡献。

　　▍油价上涨可能会带动中国“新三样”产品增量需求，多种因素促使中国生产成本仍然具有优势，我们判断2026年中国出口仍会有亮眼表现。

　　美以伊冲突带来的原油和天然气等传统能源涨价可能会推动新能源产品的需求增长，中国作为光伏、电动车、锂电池的主要生产国，可能也会因此受益。若今年油价持续维持高位，我们判断“新三样”或可额外拉动我国出口增长1.5个百分点。与全球平均水平比，石油和天然气在中国的能源结构中占比不高，煤炭和新能源是中国能源供给主力。因此石油和天然气价格上涨对欧盟、日韩、东盟等海外经济体能源价格的冲击更大，中国制造业生产成本优势可能会更明显。

　　此外，去年下半年以来，随着吉隆坡会谈后美国取消部分对华芬太尼关税以及今年2月美最高法院关税诉讼案裁决，中国和其他地区之间的“税率差”处于收敛状态，中国与东盟之间的“税率差”减少了10个百分点。在关税裁决后，美国对华关税税率较裁决前下降10个百分点左右，美国对东盟国家关税税率也下降9-10个百分点。

　　综合判断，我们认为今年我国出口有望维持较高景气度。

　　▍债市策略：

　　3月出口同比增速回落，但一季度整体仍保持较强韧性。在名义GDP增速拐头向上的经济环境当中，合理的10年国债﹣OMO利差较当前水平或有明显抬升，曲线陡峭预计是今年常态。超长债方面，超跌有反弹，追涨需谨慎。

　　▍风险因素：

　　外需恢复不及预期；地缘政治形势变动超预期；海外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内居民需求恢复不及预期。

（文章来源：界面新闻）

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