ST股掀“摘星脱帽”潮 净资产转正背后是真复苏还是财技粉饰？

　　随着年报披露，一些ST股或将“起死回生”？近期，多只ST股密集公告申请撤销退市风险警示。

　　*ST中地（000736.SZ）最新披露，因2025年期末净资产转正，且年审机构出具了无保留意见的审计报告，公司申请撤销退市风险警示。年报显示，2025年该公司经审计的净资产达12.08亿元。

　　与之类似，随着财务状况改善，还有多家ST公司正在申请“摘星脱帽”，涉及*ST兰黄（000929.SZ）、*ST海钦（600753.SH）、*ST波导（600130.SH）等。从原因来看，这些公司多以大股东“输血”、破产重整等方式来应对退市困局。

　　不过，记者关注到，上述多家公司都在去年亏损，有的亏损幅度进一步扩大。例如*ST云网（002306.SZ），去年归母净利润亏损5536.73万元，同比下降66.14%。

　　每逢财报季，ST公司能否保壳成功，常常成为市场焦点，而这类公司是真正实现了经营的实质性改善，抑或通过施展财技，以资产处置、债务重组等套路“擦亮”财报？业内认为，仍需关注ST公司的保壳手法以及经营状况。

　　“以财技踩线保壳仍是当前一部分ST公司的操作手法，这类公司并未实现基本面的根本性改善。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经表示，投资者应警惕部分ST公司虽完成了资产负债表的修复，却尚不具备持续“造血”能力的现象。

　　ST股密集申请“摘星脱帽”

　　4月以来，随着年报披露加速推进，多家ST公司相继公告，申请撤销股票退市风险警示或撤销其他风险警示。

　　第一财经根据公告初步梳理，月初至今公告申请“摘星”的公司有5家，分别为*ST中地（000736.SZ）、*ST波导、*ST云网、*ST海钦、*ST兰黄；申请“摘星脱帽”的公司是*ST汇科（300561.SZ）、*ST金刚（300093.SZ）。

　　根据披露，上述7家公司截至去年年末的净资产均为正值，除*ST汇科外，另外6家公司2025年的营收均超过3亿元。

　　从原因来看，这些公司申请撤销退市风险警示或其他风险警示，主要是因为已不再触及退市“红线”，具体表现为期末净资产转正、营收达标以及财务审计意见优化等。

　　最新业绩表现上，上述7家公司中，有2家去年业绩增幅较大。

　　一家是*ST海钦，该公司去年实现营收17.43亿元，同比增长199.04%，归母净利润3631.06万元，扣非净利润2658.99万元，实现扭亏为盈。

　　*ST海钦的业绩改善，缘于控股股东的大手笔“输血”。去年9月初，该公司控股股东浙江海歆向其无偿赠与亚兰特制造51%的股权，并提供1亿元无担保财务资助。

　　在2025年年报中，*ST海钦披露，亚兰特制造被并表后，公司在报告期内新增改性塑料业务，该业务去年实现收入6.27亿元、毛利1761.37万元，整体增厚了公司的营业收入、净利润与净资产。

　　另一家是*ST金刚，该公司去年实现营收3.01亿元，同比增加143.41%，归母净利润2.03亿元，同比扭亏为盈，但扣非净利润仍亏损5.71亿元。

　　*ST金刚是借重整、跨界算力转型保壳的。去年四季度，公司及下属金刚羿德等4家核心子公司的重整计划获法院裁定批准并执行完毕，引入产业与财务投资人。去年10月底，*ST金刚公告称收到重整投资人全部重整投资款，合计18.04亿元。

　　据年报披露，*ST金刚2025年确认重整收益8.75亿元。

　　另外，去年6月底，该公司曾宣布，由全资子公司上海金刚玻璃防火科技有限公司自筹资金，设立北京金刚数海智算科技有限公司，这标志着*ST金刚跨界进军智能算力领域。

　　*ST金刚在年报中提到，公司通过执行重整计划，引入重整投资人，实现债务化解，优化资产负债结构，净资产由负转正，改变了经营困局，未来将逐步形成“光伏主业+算力新业务”双轮驱动发展格局。

　　多股有望“摘星”但仍陷亏损

　　其余5家公司中，除*ST波导外，4家去年归母净利润亏损。

　　披露显示，*ST波导2025年营收4.7亿元，同比增长30.45%，归母净利润525.07万元，同比增长2.73%，但扣非净利润仍亏损747.81万元。

　　对于营收变动，*ST波导解释，系手机及配件、车载模组、智能设备和模块加工等业务收入增长所致。

　　而另外4家公司虽然有望“摘星”或“脱帽”，但仍面临亏损局面。

　　其中，亏损幅度最大的是*ST中地，该公司2025年营收147.07亿元，同比下滑19.64%，归母净利润亏损17.1亿元，同比增加66.99%，较2024年净利润亏损规模（-51.79亿元）已有所收窄。对于业绩变动，公司解释称，上年同期对存在减值迹象的房地产项目计提了较大额资产减值损失。

　　其余3家均增收不增利，去年亏损超千万。其中，*ST兰黄、*ST汇科去年虽然继续亏损，但亏损面有所收窄，前者2025年归母净利润9093.95万元，同比增加8.94%，后者当期归母净利润1528.73万元，同比增加27.87%。

　　*ST云网的亏损面则继续扩大，2025年实现营收3.33亿元，同比增加12.61%，归母净利润亏损5536.73万元，同比下降66.14%，公司称，亏损增加主要系电池片项目固定资产及在建工程减值损失所致。

　　关注财技驱动还是实质改善

　　如何看待ST公司的年报表现，以及“摘帽”预期？

　　田利辉认为，整体来看，今年财报季ST板块呈现“冰火两重天”的分化格局。

　　他说，少数ST公司通过司法重整引入产业协同方，在债务重组收益的助推下实现净资产被动转正，获得了“摘帽”申请的合规“入场券”。

　　“然而，一方面，年审机构出具的非标意见，令部分ST公司保壳失败；另一方面，退市新规下监管对突击创收真实性的穿透式问询，使得单纯依靠财务技术腾挪来踩线保壳的通道已实质性收窄。”他认为。

　　田利辉进一步分析称，以财技踩线保壳仍是当前一部分ST公司的操作手法，这类公司并未实现基本面的根本性改善。

　　“一些公司的保壳路径是依赖关联交易做大规模、年末突击并表，踩线通过营收、利润门槛。然而，这种没有产业逻辑支撑和持续经营能力修复的财务改善，不过是将风险从资产负债表暂时转移到了下一个会计周期。”他认为。

　　结合财务数据，田利辉分析称，部分ST公司净资产转正，而净利润持续亏损（甚至亏损加大），体现出资产负债表修复与利润表“造血”能力之间的严重脱节。

　　“净资产转正主要源于债务豁免、重整收益等一次性非经常性利得的会计确认，这只是一次性的‘外科手术式’清理，并未触及主营业务的‘造血’机能。”他说，而公司净利润持续为负，则暴露出其主业“失血”尚未止住的深层病灶。

　　“这类型的公司即便侥幸摘帽，若后续无法产生稳定的经营现金流，很快将再次因净资产为负或营收不达标而触发退市风险警示，风险警报远未解除。”他认为。

　　田利辉同时表示，投资者应关注企业是否通过引入产业战略投资者、协同盘活存量资产等方式实现业绩改善。“只有产业赋能而非财务粉饰，才能为困境公司注入可持续的价值内核。”他说。

（文章来源：第一财经）

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