拨开迷雾看长期 头部私募谈二季度配置

　　投资是一场对冲未知的“战役”，而眼下的宏观环境显然充满着未知。

　　一方面，旧的共识正在瓦解：华尔街对“年内降息”的笃定被美国通胀的黏性击碎，去年行情火热的商品市场在中东地缘冲突下迎来巨震；另一方面，新的投资主线正在孕育——中国经济在新旧动能转换间企稳，产业革命正掀起新一轮资本开支浪潮。

　　二季度，在迷雾之中如何平稳应对？接下来该重仓权益还是商品资产？科技行情的日渐火热是机会还是风险？如何用资产配置穿越不确定性？上海证券报记者邀请了三位头部私募人士——银叶投资首席投资官许巳阳、利位投资总经理张晟刚和联海资产创始人兼董事长张鹏，对上述问题进行探讨。

　　科技成权益市场“主角”

　　上海证券报：今年以来，权益资产结构性行情延续，但波动显著加剧，如何看待二季度权益资产的走势？

　　张晟刚：今年以来，权益资产波动加大主要是受外部扰动影响，但市场正逐步对此脱敏，中国经济基本面将重新主导行情。总体来看，二季度经济处于政策效应与内生动能过渡阶段，预计呈现温和放缓、结构分化及筑底企稳态势，企业盈利改善驱动的结构性行情值得期待。

　　张鹏：当前市场已处于估值重塑的底部区域，多项关键指标显示资产价格具备较强的内生稳定性。从股债收益比来看，权益资产的性价比已达到较高水平，中长期资金入市意愿正在增强，当下是积极寻找优质资产的重要窗口。

　　上海证券报：近期科技板块再度成为行情的“主角”，目前关注哪些科技领域的投资机会？在权益资产配置上采取何种打法？

　　许巳阳：今年以来，国内自主大模型加速向“全面拥抱国产算力”转变，国产GPU已从“能用”迈入“好用”阶段，真正开始规模化赋能中国自主AI生态。随着“国产大模型+国产芯片”的技术路线逐步成形，国产GPU板块有望迎来全面价值重估，国产算力将迎来一轮明确的行情。

　　张晟刚：我们看好科技产业趋势明确且具备业绩确定性的方向，尤其是光模块及CPO、PCB上游材料、半导体设备和存储板块。

　　在AI大模型训练需求指数级增长的催化下，光模块与PCB上游材料正处于业绩持续高增的兑现期，且CPO下一代技术的加速演进有望为行业打开全新增长空间。同时，当前存储板块面临显著的供需错配，在短期缺乏新增产能落地的背景下，价格上行具备强支撑。

　　在权益资产配置上，攻守兼备或是稳妥的选择，即以高股息、估值合理的优质龙头构筑组合安全垫，同时重点布局受益于新质生产力产业趋势、有明确业绩落地预期的成长股。

　　商品市场“不只有黄金”

　　上海证券报：近年来，黄金价格强势上涨，但今年以来迎来巨震，当下如何看待黄金的机会与风险？

　　许巳阳：虽然短期流动性冲击下黄金回调幅度较大，但全球货币信用重构与实物需求增长的趋势没有改变。美国财政隐忧与全球央行购金仍是支撑黄金走强的重要基础，加上地缘局势不确定性提供的避险溢价，其中长期配置价值仍值得关注。

　　张晟刚：短期来看，黄金价格仍面临中东地缘冲突与全球通胀预期的压制，或将维持高位震荡；长期来看，去美元化和财政不可持续性将继续支撑其配置价值。

　　张鹏：黄金的长期定价背后有三大底层逻辑：一是全球信用体系正迎来拐点，在纸币信任边际下降的背景下，黄金作为“无对手方风险”的资产将被重新定价；二是只要实际利率维持向下趋势，黄金长期价格便存在支撑；三是全球央行购金并非短期的投机交易，而是基于战略考量的结构性买盘。

　　上海证券报：除黄金外，商品市场还有哪些机会值得关注？

　　许巳阳：当前，中东地缘冲突、全球货币政策转向与中国新旧动能转换共同塑造了“低增长，高波动，结构性分化”的格局，接下来看好大宗商品的三条主线：一是能源设施修复难度或被低估，叠加电厂低库存，动力煤等能源品种具备上行空间；二是全球资源保护主义加剧供需错配，部分资源国加强矿端出口约束，镍、锡等品种迎来机遇；三是伴随中国新旧动能转换与产业政策引导，碳酸锂价格中枢有望抬升，特别是储能领域的高增长，进一步强化了锂的需求韧性。

　　张晟刚：我们看好锂、铜、铝等品种。其中：锂方面，下半年部分矿山停产且复产周期长，而2026年储能等需求增量显著，供需或将出现短缺；铜方面，冶炼厂面临减产压力，但AI数据中心与电力等领域需求持续放量，价格具备上涨基础。

　　张鹏：首先，铜价正处于多头共振阶段；其次，关注中东地缘局势驱动下的镍配置机会，作为石化装置的重要原料，镍的供应焦虑上升，加之行业此前长期处于去库存状态，一旦受消息面催化，或将引发快速上涨行情。

　　资产配置“进可攻，退可守”

　　上海证券报：今年以来无风险利率处于低位，债券类资产乏善可陈，权益和商品波动加剧，在这种市场环境下，可采取怎样的资产配置策略？

　　许巳阳：二季度，“哑铃策略”值得关注：一方面，超配短久期债券保持流动性，为市场波动性提高预留操作空间；另一方面，战略性配置适配宏观因素演进的实物资产（黄金、有色、能化），以及HALO资产（Heavy Assets Low Obsolescence，重资产、低淘汰资产）。同时，基于产业逻辑，看好受益AI资本开支持续高增的科技硬件公司，以及其他一些成长赛道上定价相对合理的公司。

　　张晟刚：面对复杂多变的外部环境，“分层布局，攻守兼备”的资产配置思路值得关注：在权益资产方面，坚持“防御+成长”双主线，以高股息优质龙头及红利资产构建组合安全垫，同时捕捉新质生产力相关企业的业绩确定性机会；在债券方面，谨慎配置长久期资产，优先采取票息策略；在商品方面，布局供需格局明确的品种。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：拨开迷雾看长期 头部私募谈二季度配置)

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