闻泰转债八连阴！“破面”群体缘何承压？

　　上证报中国证券网讯（记者孙忠）正值财报季高峰，部分可转债正在迎来一轮考验。

　　4月20日，闻泰转债早盘一度反弹，但此后再度下行。4月9日至今，闻泰转债呈现八连阴走势。

　　不仅如此，近期不少可转债个券跌破面值，呈现结构性风险的特点。近期宏图转债和龙大转债纷纷跌破面值，东时转债处于到期但尚未兑付的阶段。

　　市场人士认为，目前市场呈现两极分化状态，尽管整体市场估值较高，但由于部分发行人存在经营不稳定性以及财务压力，不少机构早已开始着手将相关“破面”品种减持出库，投资者需要警惕债券发行人信用风险。

　　“破面”个券增多

　　在A股稳步上行之时，可转债市场近期却出现了多只个券齐齐“破面”的怪现象。

　　4月9日，闻泰转债转股价格一修到底，大幅提升了债券转股价值。公告显示，此次转股价格从43.60元/股调整至32.66元/股，是理论最大下调幅度。不过，自9日起，闻泰转债冲高后，持续下行。至4月20日，已经连续下跌8个交易日，幅度高达15%。截至4月20日收盘，闻泰转债下跌1.11%至98.845元，跌破了面值。

　　此时闻泰转债到期收益率高达8.74%，最新转股价值高达96.081元。

　　不过，从当日交易看，抛售的资金依旧占据上风，仅仅上午交易时间段闻泰转债共成交7.28亿元。

　　不仅如此，宏图转债与龙大转债也跌破了债券面值。截至收盘，宏图转债跌3.28%至93.48元；龙大转债小涨1.37%，至94.8元。

　　而与此同时，东时转债步入破产重整，出现了到期但并未兑付的现象。4月2日，东时转债最低成交价仅有80.58元。公司公告称，东时转债本应于2026年4月8日到期，但公司现有货币资金无法兑付“东时转债”，“东时转债”到期暂不在上海证券交易所摘牌。

　　结构性信用风险卷土重来

　　中诚信相关负责人向上证报记者表示，近期，部分可转债信用风险阶段性凸显，集中在兑付风险暴露与跌破面值现象增多两方面。作为兼具“债性”与“股性”的混合型证券，可转债的风险根源既源于发行主体自身经营与财务状况的恶化，也受权益市场波动、行业周期调整及退市新规收紧等外部因素的叠加影响。

　　具体来看，“破面”个券集中出现有各自不同的原因。其中，“东时转债”主要由于发布无法兑付本息的公告。

　　上述负责人分析称，“东时转债”发行人为东方时尚，主营业务为机动车驾驶培训和民用航空器驾驶员培训，因实控人涉案、资金占用、财务造假等问题被上交所实施风险警示，目前处于预重整阶段。

　　其发行的“东时转债”4月初未转股余额仍有9487.61万元，并于2026年4月8日到期，公司多次发布公告提示，现有货币资金已无法兑付转债本息。无法兑付转债本息的具体原因包括实控人违法违规引发系统性风险、公司经营持续恶化以及存在财务造假和信披违规情况等。

　　目前“东时转债”主体及债券信用等级均被下调至CC，评级展望为负面，需持续关注其兑付情况和公司预重整进展等，观察资金清偿情况。

　　而龙大转债、宏图转债等多只债券近期均跌破100元发行面值，反映出市场对相关发行人偿债能力与发展前景的担忧。

　　龙大转债的发行主体龙大美食预计2025年度净利润亏损6.2亿元至7.6亿元，受行业周期影响，毛猪及猪肉市场价格持续低位运行，传统生猪养殖、屠宰及肉类加工板块出现较大亏损，公司据此计提大额存货及生物资产减值准备。该可转债将于2026年7月到期，未转股余额达9.46亿元，到期偿债压力持续加大。

　　而宏图转债的发行人航天宏图预计2025年度净利润亏损11.69亿元，可能导致2025年期末净资产为负，根据科创板退市规则，或将面临退市风险警示，退市风险叠加业绩大幅亏损，其可转债有条件回售条款被触发的概率大幅上升，进一步加剧债务偿还压力。

　　闻泰转债下跌则源自市场对于公司2025年度报告的担忧以及经营不确定性。

　　兴业证券固收分析师左大勇表示，本轮闻泰转债调整的核心原因，在于其正股后续经营的不确定性以及年报披露后可能存在的警示风险。安世半导体控制权受限，后续经营存在不确定性，冲击公司业绩表现。公司预计将于4月30日披露2025年度年报和今年一季报，由于闻泰科技因安世半导体控制权受限，审计范围重大受限，若2025年年报被审计机构出具“无法表示意见”或“否定意见”，将触发退市风险警示（*ST）。

　　投资者需谨慎参与博弈

　　在“破面”个券增多背景下，投资者尤其需要警惕风险，审慎参与短期博弈。

　　一位可转债研究人士表示，在A股企稳并且反弹阶段，出现如此多的“破面”案例需要引发市场警惕，要重视风险控制。按照常理，在市场热情高涨之时，很难出现这种现象。目前可转债市场整个转股溢价率近40%。

　　亦有机构人士向记者表示，对基金等大型机构而言，对于弱资质品种需要持续出库，甚至不会在关注此类公司可转债。特别是，闻泰转债其持有人结构中，存在机构资金，在风险来临之际，存在一定调整空间。

　　不过，近期也出现了一些积极迹象。例如龙大转债调整了价格调整期限。

　　公司董事会决定将不向下修正“龙大转债”转股价格的期限由“2026年4月2日至2026年5月1日”调整为“2026年4月2日至2026年4月16日”。

　　华泰证券固收研究员张继强表示，个券层面的信用风险下行逻辑，与2024年信用风险危机较为类似。首先，弱资质品种普遍存在持续亏损、现金流枯竭等问题，偿债难度很大。譬如龙大账面现金不足以支撑转债余额；其次，促转股难度同样不小。这部分个券普遍在面值附近，即使下修，若不配合正股上涨也很难将平价溢价率拉回0附近。同时稀释率较高，即使促转股也可能大幅压低股价，转股的实际困难程度可能更高。值得关注的是，股、债都缺乏有效的解决途径时，市场自然开始定价信用风险。再加上这部分品种现金流问题普遍较大，以信用债角度底部定价自然较弱。参考2024年，能下修的品种价格也能跌破面值，不能下修的品种底价往往在70元以下。

　　但亦有人士表示，随着个券风险的大幅释放，也需要关注是否存在“错杀”的品种。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）

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