贝达药业掉队了吗？

　　4月23日，贝达药业同时披露2026年一季报和2025年年报。在这两份财报中，短期业绩修复与长期利润承压并存，也让市场对这家公司的判断再度变得微妙起来。

　　先看一季报，公司今年第一季度实现营收10.40亿元，同比增长13.33%；归母净利润2.36亿元，同比增长135.71%；扣非净利润2.07亿元，同比增长26.02%。从单季度表现看，贝达药业并不缺增长，利润端也出现了明显修复。

　　二级市场反应迅速，4月23日贝达药业收盘报49.9元/股，涨幅12.97%，总市值约209.95亿元。这样的表现至少说明，市场对公司短期盈利修复和后续产品兑现，仍保留一定预期。

　　不过如把时间拉长来看，2020年，贝达药业股价曾创下159.66元/股的历史高点，即便按4月23日收盘49.9元/股计算，公司股价较彼时高点仍回撤约68.7%。这意味着，眼下的交易反应更多是对最新财报的即时反馈，而非对公司长期位置的重新确认。

　　再回看同日披露的2025年年报，便可理解为何这家老牌创新药企屡被质疑“掉队”。2025年，公司营收36.09亿元，同比增长24.81%；归母净利润3.05亿元，同比下滑24.15%；扣非净利润为3.27亿元，同比下滑20.15%。公司同时抛出分红方案，拟每10股派现1.5元。分季度看，贝达药业2025年第四季度归母净利润由盈转亏，亏损1160.32万元。

　　贝达药业归母净利润情况

　　若只看收入，贝达仍在增长，但若把利润表现、产品兑现节奏和行业竞争位置放在一起看，眼下，增长始终没有转化为足够稳定的盈利质量。从2020年归母净利润超6亿元的高点，到近几年在1亿至4亿元徘徊，尽管贝达药业营收盘子在持续扩大，但利润端的承压，让市场很难仅凭收入增长，就重新确认其在创新药企中的位置。

　　不过，之所以市场并未形成一致悲观判断，也因为利润承压的同时，贝达药业支撑预期的基础并未消失。

　　支撑这份预期的核心，是在年报中被称为“基石产品”的凯美纳，其是中国首个自主原研的小分子口服EGFR-TKI肺癌靶向药物，也是国内首个获批术后辅助适应症的小分子靶向药物，目前属于《国家医保目录》（2025）协议期内谈判药品。

　　据医药魔方信息，自2011年上市以来，凯美纳在贝达药业的营收中占比持续保持高位，在2016年至2018年间，甚至保持在98%以上。2020年凯美纳的销售额还达18.13亿元，同比增长20.72%。尽管此后贝达药业不再单独公布凯美纳销售额，但据中康开思系统数据显示，凯美纳在2023年等级医院销售额仍超14亿元。另据摩熵医药数据库统计，2023年中国肺癌EGFR靶向药市场中，凯美纳销售额约19亿元、市场份额约15%，位居第三，仅次于阿斯利康的泰瑞沙和豪森药业的阿美乐。

　　贝达药业在2025年年报中也明确提到，凯美纳销量保持稳定。对于一款2011年上市的一代EGFR肺癌靶向药而言，这样的销售表现意味着，公司最核心的收入底盘并未出现明显松动。

　　此外，近年来，贝达药业对单一品种的依赖也的确有所改善。2025年年报显示，公司已有九款产品上市销售。凯美纳之外，贝美纳、赛美纳等产品正在逐步补位。贝美纳主要用于ALK阳性肺癌治疗，赛美纳则面向EGFR突变肺癌患者，二者更多体现的是贝达在肺癌领域内部，正从一代药向新一代产品推进接续。与此同时，康美纳、伏美纳、安瑞泽等产品相继切入乳腺癌、肾癌等领域，也让贝达的商业化布局不再局限于单一肺癌市场。

　　研发投入维持在较高水平，也是市场不愿意过早下结论的原因之一。2020年至2024年，贝达药业研发投入占营收比例均保持在20%以上，其中2022年达到41.12%。当前在研项目仍覆盖多个方向，包括新型泛RAS抑制剂BPI-572270、MCLA-129与恩沙替尼联合用药项目，以及与合作方推进的DURAVYU眼科制剂等。对创新药企业而言，这意味着公司并未在利润承压阶段显著压缩研发，而是继续为后续产品储备支付成本。

　　此外，国际化进展也为贝达药业保留了新的想象空间。贝美纳的一线适应症于2024年获得美国FDA批准上市，2025年2月启动欧洲上市申报，并于同年8月在美国开出首张处方单。对长期以内销为主的贝达而言，这意味着其国际化也开始进入商业化阶段。

　　但这些支撑预期的因素，并不足以消除外界的质疑。贝达药业最难回答的问题在于：投入不低，产品也在增加，可真正能够接替凯美纳、在收入和利润上形成更强支柱的品种，还没有足够快地跑出来。

　　凯美纳于2011年上市，贝美纳直到2020年才获批，从第一款核心产品到第二款核心产品，中间相隔九年。即便到今天，凯美纳仍然是贝达药业最重要的收入锚点，而后续产品虽然不断贡献增量，却尚未形成足够清晰的第二增长曲线。

　　更大的压力来自赛道本身。肺癌仍然是贝达药业最核心的业务阵地，但这个市场的竞争逻辑已经发生变化。中康CMH监测数据显示，2024年我国EGFR肺癌靶向药市场销售规模达到204.4亿元，同比增长19.5%。据平安证券2025年12月报告，第三代EGFR肺癌靶向药国内外市场规模放量及市占率持续提升，2024年国内市场规模突破200亿元，第三代的占比高达88%。

　　问题在于，贝达最稳的品种凯美纳是一代EGFR肺癌靶向药，而赛美纳所在的三代EGFR肺癌靶向药市场又已经进入高强度竞争阶段。据太平洋证券2025年3月行研， 当前三代EGFR肺癌靶向药在国内已有7个上市，国产各家的适应症也基本类似。翰森制药和艾力斯的三代肺癌靶向药上市时间占优，具备一定的先发优势。这意味着，贝达最稳定的收入来源，与行业增长最快的方向，并不完全重合。

　　对比来看，艾力斯2025年实现营收51.87亿元、归母净利润21.89亿元，核心产品伏美替尼销售收入达到51.20亿元。恒瑞医药2025年营收则达到316.29亿元，归母净利润77.11亿元。贝达药业当然仍在国内创新药企业的重要序列中，但若以收入体量、利润释放和产品接棒能力衡量，它已经很难被归入第一档队伍。

　　新扩展出的业务，同样没有给贝达药业提供一个宽松的竞争环境。康美纳进入的是CDK4/6抑制剂市场，截至2024年11月国内已有5款产品获批，赛道竞争格局已经初步形成。更重要的是，这一市场里已经跑出了相对明确的头部品种，2023年礼来阿贝西利的销售额达9.63亿元。贝达的伏美纳（伏罗尼布）所在的肾癌药物市场也并非空白，贝哲斯咨询数据显示，2025年中国肾癌药物市场规模约90.05亿元。也就是说，贝达药业确实在扩充产品版图，但无论是乳腺癌还是肾癌，这些新增市场都已经有成熟竞品和既有格局，想要把产品获批转化成稳定增量，都不会轻松。

　　在这种背景下，利润端的波动就更容易被放大。2025年年报显示，公司销售费用12.98亿元，同比增长18.69%；管理费用4.80亿元，同比增长78.70%；财务费用8600.24万元，同比增长138.69%。公司给出的解释包括无形资产摊销、股份支付以及利息费用资本化减少等因素，换句话说，贝达药业当前仍处在一个投入先行、回报滞后的阶段。

　　出海也是同样的逻辑。虽然贝美纳已经完成FDA获批、欧洲申报和美国首张处方等多个关键节点，但贝达2025年国外销售收入仍仅为0.21亿元，占营收比重为0.58%，同比下降41.69%。这意味着，公司虽然迈出了出海最关键的一步，但距离把海外市场真正转化为收入来源，还有较长的商业化爬坡期。

　　目前看来，对于贝达药业而言，市场并非没有耐心，但这份耐心究竟还能维持多久，仍要看公司能否尽快把预期兑现为更稳定的业绩表现。

　　对于业绩相关情况以及后续业务发展等问题，截至发稿，贝达药业方面未回复界面新闻记者的采访邮件。

（文章来源：界面新闻）

(原标题：贝达药业掉队了吗？)

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