“牛市旗手”彻底凉了？一季报冰火两重天，“绩差生”股价跌幅26％，公募持仓减配

　　华夏时报记者王兆寰北京报道

千亿元券商2026年股价表现

　　在A股市场，券商板块被市场赋予了美名“牛市旗手”——只要市场行情好、交易活跃，券商往往是最先涨起来的，业绩和股价也基本同步向好。

　　近日，随着A股进入慢牛长牛，券商板块却闹起了“反常”，特别是4月份的年报季：一边是券商2025年全年业绩整体变好，2026年一季度业绩强势分化，以中信证券、中金公司为代表的头部券商赚得盆满钵满；另一边却是券商股股价持续弱势，业绩大涨的券商股价没怎么涨，业绩差的券商一出公告，股价开始“大家一起跌”。

　　据同花顺iFinD统计显示，截至4月24日，2026年上市券商股价普跌，24家上市券商股价跌幅超10%，国盛证券跌幅超26%，位居第一；11家千亿市值头部券商中多家跌幅在10%以上，中国银河下跌20.99%，华泰证券下跌20.39%，中信建投下跌19.47%，国泰海通下跌18.63%，国信证券下跌15.48%，与行业业绩整体向好形成鲜明反差。

　　4月即将结束，沪指企稳反弹逼近4100点，证券板块指数在这个月则涨多跌少，中信证券股价更是放量冲高后归于平静。这让投资者犯了嘀咕：大盘的牛怎么和券商好像没什么关系似的，“牛市旗手”难道真要换人了？

牛市旗手“失约”

　　近期券商板部券商的业绩与股价背离尤为明显。中信证券2025年年报显示，全年营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，核心指标创历史新高；2026年一季报格外亮眼，归母净利润达102.16亿元，同比增长54.60%，单季净利润首次破百亿，但截至4月24日，中信证券年内股价累计下跌7.68%，未体现业绩支撑作用。

　　中金公司2025年业绩稳步增长，2026年一季度预计归母净利润同比增幅65%至90%，创上市以来一季度最佳盈利，但股价年内同样仍下跌3.6%。

　　国泰海通的年报与一季报形成鲜明呼应，2025年完成业务整合后，实现营业收入631.07亿元、归母净利润225.34亿元，同比分别增长25.18%、32.45%；2026年一季度受去年同期吸收合并产生负商誉的高基数影响，归母净利润同比下滑47.82%，但扣非后同比大增73.43%，业务复苏势头强劲，其股价年内跌幅仍超过18.6%。

　　与之相反的是，业绩下滑的中小券商股价承压严重：国盛证券2026年一季度归母净利润同比骤降97.91%，年内股价跌幅超26%；国元证券一季度净利润同比下降15.38%，股价同期下跌12.3%，业绩颓势直接传导至股价。

2026年股价跌幅超过10%券商

业绩分化

　　在专业人士看来，券商板块股价与业绩的背离，核心根源在于行业业绩的双重分化——2025年年报整体回暖但内部分化明显，2026年一季报分化进一步加剧，业绩的“含金量”与持续性，直接决定了股价表现。

　　2025年年报的分化显现行业格局，2026年一季报分化进一步放大股价差异。截至4月24日，有多家券商披露一季报显示，头部券商延续高增，中信证券、中金公司一季度业绩增速超40%，得益于交投活跃及三大核心业务协同发力；东莞证券一季度预计归母净利润同比增幅63.06%至80.23%，华源证券利润同比增幅超140%，凭借差异化业务突围。

　　与之形成鲜明对比的是，中小券商业绩波动极大，部分券商因自营失利遭遇业绩“滑铁卢”，同时也有少数券商凭借高弹性实现大幅增长。其中，6家净利润负增长券商均为中小券商，其中国盛证券表现最差，一季度归母净利润仅146.87万元，同比骤降97.91%，核心原因是其子公司重仓美股趣店（HTT）股票市值大幅波动；国元证券一季度营业收入13.27亿元、归母净利润5.42亿元，同比分别下降12.59%、15.38%，主要系证券投资交易实现的业绩同比减少所致，投资收益近乎“腰斩”；西部证券一季度归母净利润2.84亿元，同比下降2.25%，系自营业务收入下降且成本增加。

　　同时，也有一些特色券商实现了一季报的高增长。财通证券归母净利润同比增长113.03%，主要系投资收益及公允价值变动收益、手续费及佣金净收入等同比增加；国金证券实现归母净利润6.92亿元，同比增长18.83%，主要依靠手续费及佣金净收入增长驱动。

　　开源证券非银金融首席分析师高超分析指出，资本市场稳健向好的背景下，证券行业的成长逻辑未被重视：财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来15%CAGR以上的长期增长驱动。行业不再是传统意义的beta工具，头部券商盈利波动性下降，ROE或创10年新高，成长性和ROE稳健上行应得到定价，头部券商是板块投资主线。

　　“业绩分化让资金向头部及特色券商集中，业绩差的中小券商被资金抛弃，形成背离怪象。此外，市场担忧券商高增业绩的持续性，当前业绩增长主要依赖经纪、自营等强周期业务，这类业务受市场波动影响大，资金不敢盲目追涨，加剧了股价与业绩的背离。”一位北京券商投资经理在接受《华夏时报》记者采访时如是说。

进入“分化成长”新阶段

　　在专业人士看来，券商板块的股价低迷与背离，并非“牛市旗手”换人，而是行业分化、预期重构、估值理性回归的结果。未来，券商板块将摆脱“普涨普跌”，分化成为主旋律。

　　“短期来看，板块估值修复可期但分化持续。当前券商板块估值处于历史低位，业绩与估值错配显著，随着4月30日一季报披露截止，业绩高增的头部及特色券商有望迎来估值修复。”一位上市券商非银行业首席分析师向《华夏时报》记者直言：但短期资金偏向高成长赛道，券商板块难现普涨，业绩差的中小券商仍承压，“高增慢涨、差绩大跌”格局短期难改。

　　中长期来看，“牛市旗手”核心地位未变，只是引领方式从“普涨”转向“结构性领涨”。该分析师表示，券商板块核心逻辑仍与资本市场活跃度绑定，随着A股改革深化、居民财富管理需求提升，行业长期成长空间广阔。头部券商凭借资本、投研优势抢占市场份额，盈利稳定性提升，中长期股价有望回升；特色中小券商聚焦细分领域，凭借差异化优势有望走出独立行情。

　　“而业务单一、缺乏核心竞争力的中小券商，生存压力将持续加大，难以享受行业红利，业绩波动明显，股价长期低迷，甚至可能被并购或淘汰。”上述分析师如是说。

　　“牛市旗手”并未换人，券商板块进入“分化成长”新阶段。近期股价背离是市场理性回归，而非行业逻辑改变。专业人士提示，投资者无需纠结“旗手是否换人”，应聚焦业绩韧性与核心竞争力，关注头部及特色券商机会，规避业绩波动大、业务单一的中小券商，把握分化行情中的机会。

　　国泰海通报告显示，一季度市场下跌带动机构减配券商板块，看好当前券商板块业绩与估值双升：券商板块整体获减配，2026年一季度公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由2025年四季度的1.08%下降至0.59%，板块欠配2.32个百分点。一季度wind全A指数下跌1.15%，海外市场波动下市场风险偏好明显下降，券商板块被减配。

　　报告指出，当前板块估值已调整至历史底部，券商相对全市场PB处在历史0.2%分位数，估值表现与基本面改善趋势持续背离，看好当前券商板块业绩与估值双升逻辑，建议聚焦具备重资本业务与财富管理核心优势的头部券商。

　　方正证券非银金融行业专题报告显示，2026年一季度国泰海通、中信证券、华泰证券位列板块A股基金重仓规模前三，广发证券、东方证券、兴业证券等重仓规模环比已有明显回落，值得注意的是，招商证券重仓规模逆势提升，头部券商一季度利润超预期，PE（ttm）回落至历史底部，看好估值后续修复。

（文章来源：华夏时报）

(原标题：“牛市旗手”彻底凉了？一季报冰火两重天，“绩差生”股价跌幅26％，公募持仓减配)

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