海量财经｜套现百亿 服装净利不足1亿：雅戈尔的衣服还能撑起未来吗？

　　A股市场里，“不务正业”的上市公司不在少数，但能把炒股这件事干成第二主业的，雅戈尔自称第二，恐怕没人敢称第一。

　　但这家有着“服装界伯克希尔”之称的公司于4月28日晚间交出2025年年报时，一组对比鲜明的数据，却揭开了光鲜牌匾下另一层真相。

　　三大业务失衡：炒股赚24亿，服装赚不到1亿

　　2025年，雅戈尔交出了一份业务结构严重分化的成绩单。

　　财报显示，公司投资业务全年实现归母净利润24.71亿元，较2024年的22.09亿元逆势增长11.86%，甚至超过了公司整体的归母净利润。在投资板块，是绝对的利润“一哥”。

（2025年一季报）

　　而作为公司名头的“当家花旦”，时尚板块的归母净利润仅为9593.09万元，相比2024年的4.31亿元，同比暴跌77.75%。虽然营业收入因并表BONPOINT品牌等因素同比增长9.33%至74.33亿元，但成本、费用的攀升直接将利润压到了“地板价”。时尚主业，数据刺眼。

　　此外，公司在地产板块更是不堪入目。随着“明湖懿秋苑”项目交付完毕，地产业务全年处于亏损状态，净亏1.06亿元，与2024年净赚1.54亿元形成鲜明对比。

　　三块业务拼凑在一起，公司整体完成营收115.82亿元、归母净利润24.47亿元，同比分别下滑18.37%和11.57%。换句话说，如果没有投资业务的“输血”，雅戈尔2025年的盈利数据将“惨不忍睹”。

　　从“股神”到收割机：一场78亿的资产瘦身

　　雅戈尔在资本市场的地位，并非空穴来风。粗略统计，2007年至2023年6月底，雅戈尔累计投资净收益达476.4亿元，同时期的归母净利润总和也才540亿元。2023年和2024年，投资收益分别占归母净利润的90%以上和106.76%。净利润几乎全部来自炒股，实体主业反而成了“业余爱好”。

　　但2025年的雅戈尔，不再一味往里买，而是转向卖出资产。

　　在市场环境发生变化后，公司果断开启资产“瘦身”模式。仅中信股份这一笔标的，雅戈尔年内便通过减持收回现金75.73亿元。整个2025年，公司在股票二级市场的变现规模堪称大手笔，合计减持各类金融资产，共回笼现金77.14亿元。加上今年1月份新披露的43.09亿元减持，资产流转累计交易金额超过120亿元，体量惊人。

　　这与过去“只要分红、不提本金”的长期持有策略明显不同，更多体现为一次系统性资产结构调整。

　　命运不同的“股友”们

　　其实，上市公司“不务正业”式炒股，雅戈尔并非孤例。其他“股友”的命运却大相径庭。

　　云南白药曾是A股赫赫有名的“股神”，依靠证券投资年赚过20亿。但2021年，市场行情掉头，云南白药当年炒股巨亏19.29亿元，被推上舆论风口浪尖。

　　此后，这家中药龙头下定决心回归主业。2025年年报显示，公司全年实现归属净利润51.53亿元，同比增长8.51%。虽然退出股市后的大健康多元化尝试远未达到预期，但“断腕求生”的决心已说明，当炒股这条路走不通时，这家百年老号选择了及时收手。

　　贵州茅台则走了一条截然不同的路。作为A股最优质的消费品公司，茅台从不靠炒股赚钱，其巨额现金资产主要投向低风险的定期存款和债券。2025年，茅台营收1688.38亿元、净利润823.20亿元，同比双双下滑，这是茅台上市以来的首次年度利润下降。但即便主业承压，回归主业的逻辑也未因股市而动摇。茅台的选择用数据说明，把精力放在主业上，即便阶段性出现波动，仍然是最稳妥的市值管理路径。

　　更值得玩味的是，2025年全年，超过70家上市公司动用自有资金投入证券投资。资深投行人士刘纪鹏告诉记者：“主业不够突出、主业盈利能力不强的公司，更愿意通过炒股来增加盈利。”而这，恰好精准揭示了雅戈尔等企业“制造股神”的幕后逻辑。

　　收手还是继续？雅戈尔站上十字路口

　　对雅戈尔来说，2026年是转型的关键一年。

　　从资产结构看，到2025年底，公司持有的证券账面价值已经从年初的88.29亿元降到56.47亿元，加上非上市股权投资，合计还剩66.72亿元。这说明雅戈尔确实在持续收缩投资规模，也在实实在在地回笼资金。

　　但另一边，公司时尚主业的归母净利润已经萎缩到不到1亿元，无论是体量还是赚钱能力，都和投资板块差了一大截。换句话说，光靠雅戈尔自己做衣服的本事，目前还远不够撑起整个公司的盈亏平衡。三个业务板块之间的结构性矛盾不仅没缓解，反而在2025年的数据对比中暴露得更明显了。这恰恰说明了雅戈尔目前的尴尬处境——投资端确实能套现上百亿，但主业却依然孱弱。

　　眼下，靠减持套现上百亿现金的“股神”们，正让A股市场酝酿新一轮价值重估。但在那之前，投资者心里其实就一个朴素的疑问：如果未来市场波动、投资收益回落，雅戈尔的衣服，还能不能撑起公司的基本盘？

（文章来源：海报新闻）

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