中信证券：五一假期出行景气延续 酒店板块将受益

　　中信证券研报表示，2026年五一假期出行景气延续，量价分化与方式分化加深。结构上看油价高涨带动机票涨价、出境航班取消率提升驱使下，出境旅游需求向境内转移，酒店板块仍将受益，近期股价回调或存在错杀。中期维度，酒店供给侧持续收敛（全国酒店客房量同比增速从年初+7.4%降至4月底+6.5%），供需共振格局正在形成，当前是布局全年行情的较好窗口。

　　全文如下

　　社会服务｜出行均衡增长，国际回流支撑境内游：五一假期出行数据前瞻

　　2026年五一假期出行景气延续，量价分化与方式分化加深。据交通运输部4月28日预测，五一全社会跨区域人员流动量15.2亿人次/同比+4%，日均3.04亿，创历史同期新高。我们预计实际值与官方基本一致，但结构上民航或偏弱于官方。考虑节前预订/运力数据偏弱信号，我们预计2026年五一总跨区域同比+3.5%~+5%（中性约+4%）。结构上看油价高涨带动机票涨价、出境航班取消率提升驱使下，出境旅游需求向境内转移，酒店板块仍将受益，近期股价回调或存在错杀。2026年是中国弹性假期制度的元年，本轮增量以人次扩张和行程时长延长为主，而非单纯客单价抬升，因此流量变现效率高、下沉渠道覆盖广的OTA平台和受益于入住率提升的连锁酒店集团确定性更强。中期维度，酒店供给侧持续收敛（全国酒店客房量同比增速从年初+7.4%降至4月底+6.5%），供需共振格局正在形成，当前是布局全年行情的较好窗口。

　　▍出行预测：总流量+4%，分项以陆路为主驱动。

　　交通运输部4月28日预测2026年五一全社会跨区域人员流动量15.2亿人次/同比+4%（公路占比91.6%/13.92亿、铁路1.07亿/+5.2%、民航1,175万/+5.4%），日均3.04亿；5/1单日3.44亿/+3.3%、全国高速车流7,000万辆次/+3.5%。我们对分项预测：

　　①航空：节前预订回落，价格强势支撑RASK；预计含税均价同比+13%~+15%（扣燃油附加费+2%~+5%）、RASK +13%~+18%。

　　②出境：燃油翻倍（$99→$209/桶），以及航班管家数据显示五一国际航线取消率从3.6%升至7.4%双重挤压，运力局部收缩、结构分化（东南亚+26%/欧洲+13%亮点，日本-53%/西亚-36.7%/东亚-23.3%收缩）。

　　③铁路：供给加码（国铁集团公布日均计划开行旅客列车约1.3万列）+长途秒空+连休省份外溢三方共振，预计日均同比+5%~+8%。

　　④公路：自驾延续强势（交通运输部预计五一公路占跨区域出行约92%），河南高速+10%/四川+7.8%省级锚强（河南交警、四川省交通运输厅预测），预计同比+5%~+8%。

　　▍春假覆盖：五一连休覆盖学生约1,700万，相对清明增量略低。

　　根据各省教育厅数据，我们测算清明春假覆盖江苏/安徽/四川/浙江少数地区约2,620万学生；五一覆盖浙江（约600万）+山东（245-600万）+辽宁（沈阳/大连等11市州约300万）+湖南（230万）+渝/粤/琼/赣等约100-200万，合计约1,700万学生。五一比清明少约900万学生覆盖、对应边际增量人次少500-700万；但五一连休5天vs清明3天，单人弹性更大，净增量量级温和但小于清明。清明实证春假省份机场起降同比+6.63ppts领先，我们预计五一连休省份+5~+7ppts，相对超额延续。

　　▍消费特征：亲子主导、错峰前置、下沉小城+入境领涨。

　　亲子家庭出行占比从32%升至59%（携程数据）；错峰前置显著（同程机票提前30天以上预订+25%；4/24-26构成"请4休11"先发族第一波出行高峰；5/2-3票价较4/30和5/5低约40%）；下沉小城多平台共振（同程县域+128%、去哪儿海南定安/四川泸州/广东中山酒店预订+8.7倍/+5.3倍/+4.3倍、飞猪五一黑马目的地几乎全为小城）；入境游延续高景气（航旅纵横入境航线机票预订超55万人次/同比+20%）。

　　▍酒店存在预期差：出境需求回流境内旅游驱使下，五一RevPAR延续温和修复。

　　酒店之家数据显示，4/20-26周RevPAR同比+9.7%（vs上周+5.2%进一步提速），4月日均RevPAR +8.1%、Q2 QTD +6.7%（vs Q1 +3.1%显著改善）4/20当周预订口径ADR同比+6.1%（vs 2025同期+4.3%进一步提速），分档次预订口径ADR经济/中档/高档/豪华+3.6%/+3.9%/+2.3%/+0.4%，全面转正vs去年同期-0.3%~-4.5%，中高端ADR已实质性修复。五一测算（过夜游客口径）按铁路+6.5%/公路+6.5%/航空0%加权，我们预计间夜量同比+6%~+7%；供给端客房同比从年初+7.4%降至4月+6.5%（增速持续收敛），OCC基本持平，ADR延续清明+4.6%~当前+7.1%水平。我们预计五一酒店大盘RevPAR同比+5%左右。

　　▍投资策略：

　　2026年是中国弹性假期制度的元年，本轮增量以人次扩张和行程时长延长为主，而非单纯客单价抬升，因此流量变现效率高、下沉渠道覆盖广的OTA平台和受益于入住率提升的连锁酒店集团确定性更强。中期维度，酒店供给侧持续收敛（酒店之家数据显示全国酒店客房量同比增速从年初+7.4%降至4月底+6.5%），供需共振格局正在形成，当前是布局全年行情的较好窗口。全年视角下酒店景气位居消费高位，存在四重支撑：1）供给降速；2）春秋假加成；3）商旅禁酒令低基数；4）头部分红回购。

　　分行业推荐：酒店：五一ADR修复+商旅低基数+供给降速三重利好。OTA：估值低叠加监管落地窗口反弹。景区：春秋假落地较快的本省/临省景区受益，且板块投资紧抓边际变化。免税、博彩：海南、澳门对出国需求的替代效应在出境运力收缩下进一步放大。

　　▍风险因素：

　　国际航线暴露较大的标的承压（出境运力收缩，日本-53%/东亚-23.3%）；油价上行5%敏感性下可能造成民航客运量回落；消费力压制下高客单价目的地需求弱化；天气与不可抗力因素等。

（文章来源：第一财经）

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