央行加速购金！小摩评金价：贵但合理 中金：不宜神化

　　5月7日，国家外汇管理局发布的2026年4月官方储备数据显示，截至4月末，中国已经连续18个月增持黄金，黄金储备达到7464万盎司。当月，中国增持黄金26万盎司，单月增持规模创2024年12月以来近16个月新高。

　　央行为何会加速购金？

　　数据显示，2月国际现货黄金均价为5025美元/盎司，央行依然维持增持，但当月增持量仅3万盎司，为2024年11月以来最低水平。

　　近两个月，央行买入黄金的步伐正在加大，随着现货黄金月度均价在3至4月下降至4880、4729美元/盎司，央行对黄金的月度增持量升至16、26万盎司。

　　尽管中央银行通常不会将投资收益作为调整官方储备配置的首要因素，但成本往往会影响央行的配置。随着金价的快速上涨，央行购金速度会显著放慢，金价下跌后有概率重新加速购买。

　　本次央行购金加速发生在3-4月，这个时间段是全球金价见高点后快速暴跌以及美以冲突后伊朗封锁霍尔木兹海峡，这两点或触发了央行购金加速的条件。

　　黄金价格是否依旧偏贵？

　　央行大手笔增持引发了市场的关注与探讨，虽然黄金价格近两月有所调整，但依然处于历史高位。站在当前时点，黄金价格是否偏贵？

　　摩根大通给出直白结论：按传统量化模型看，当前金价贵得突出。世界黄金协会GLTER模型显示，黄金长期合理价格约1900美元/盎司；结合过去20年黄金与美国实际利率关系推算，合理价仅1000美元左右。可眼下金价仍站稳4600美元，溢价幅度创下1971年美元与黄金脱钩以来的历史峰值。

　　不过，这场“天价黄金”行情并非没有支撑，高溢价背后藏着合理逻辑。

　　首先，市场在为黄金支付“风险保险费”：美联储独立性受到质疑、美国财政赤字刷新和平时期纪录、中东冲突推高能源风险，叠加全球去美元化提速，黄金作为终极避险资产的地位被不断抬高，投资者愿意为这份“安全感”买单。

　　其次，经典的“60/40股债组合”逐渐失效，过去债市能对冲股市下跌，如今危机中股债同步下跌成为常态，黄金从临时避险工具，升级为资产组合里的核心压舱石。

　　除了央行，市场还藏着两股低调的“买盘力量”。一是中国保险巨头，2025年获批可拿出最多1%资产配置实物黄金，对应规模约200吨，目前额度远未用满，仍在等待最佳入场时机。二是全球最大稳定币USDT发行方Tether，已悄悄买入100吨黄金作为储备，把黄金当作比美元更持久的“价值保险箱”。

　　摩根大通还提醒，全球央行实际购金规模远大于官方数据，大量未向IMF申报的“隐秘购金”，让官方统计严重“缩水”。

　　中金：黄金既不宜矮化，也不宜神化

　　对于黄金的定位，中金公司给出理性判断：既不该被矮化，也不能被神化。过去黄金因没有票息、股息，被贴上“无息资产”标签，配置价值被忽视；近几年金价大涨、美元信誉承压，市场又把黄金捧成“只涨不跌”的信仰资产，两种看法都太过片面。

　　回望百年市场走势，“无息”不代表“无回报”。黄金的长期收益，来自法币体系下的货币扩张与价值重估，1975年至今、2005年至今的年化收益，和美股、地产等主流资产不相上下。黄金回报不会平稳增长，往往在宏观震荡、秩序重构时集中爆发，它的核心价值，是提供和股债不相关的独立收益，在极端风险来临时，帮投资组合分散风险、守住底线。

　　中金公司根据黄金模型2.0测算，当前黄金估值已经明显偏高，金价较合理估值高出近1000美元，市场乐观预期已被充分消化。尽管黄金牛市大概率还会延续，但波动风险会大幅上升。接下来投资黄金，不能只赌涨跌方向，更要把控交易节奏、应对预期波动，动态调整远比盲目长期持有更重要。

　　黄金的魅力，既不是“无息”的缺陷，也不是“永远上涨”的神话，而是它独一无二的资产属性。在全球货币扩张、国际秩序重构、风险事件频发的当下，黄金既能带来长期实际回报，又能为资产组合提供关键的分散价值，成为复杂环境中不可或缺的配置选择。央行连续增持、机构与另类买家悄然入场，都在印证：黄金的时代价值，正被全球重新定义。

（文章来源：东方财富研究中心）

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