【风口研报】三大运营商竞相布局Token工厂 算力行业有望进入高景气周期

　　A股三大指数今日小幅回调，截止收盘，沪指跌0.09%，深证成指跌0.20%，创业板指跌0.36%。沪深京三市成交额超过2.9万亿，较上一交易日大幅缩量逾4000亿。行业板块涨少跌多，电子化学品、元件、煤炭、通信服务、金属新材料板块涨幅居前，稀土、医疗美容、乘用车、化学纤维、贵金属、保险板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过2400只，百股涨停。

　　官媒5月17日发文《算力网要来了！》。本月重要会议提到，要“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，将算力网和水、电等公共基础设施放在同等重要的位置。此前，高层规划中也有专门表述：“要构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网”。资金预算方面，高层指出今年在“六张网”及相关领域的投资总额预计将超过7万亿元。

　　此外三大运营商竞相布局Token工厂。5月15日，上海电信发布Token资费套餐：1元对应25万额度点，支持手机账单付；中国移动北京公司推出面向个人用户的“算力Token套餐”，按Token计费、按需付费；中国联通也已推出算力融合订阅套餐，上海联通更发布“FDE普智计划”，创新提出“Token经营”新范式。5月17日，中国电信在全国层面推出系列试商用Token套餐，向开发者及中小微企业客户、个人及家庭客户、Token生态合作伙伴，提供差异化套餐服务。个人及家庭月费9.9元/1000万Tokens起，开发者及中小微企业月费39.9元/1500万Tokens起。

　　公司落地层面也有消息催化，5月15日，国内AI算力龙头企业弘信电子（300657.SZ）联手无锡高新区打造的江苏省内首个华为昇腾384超节点算力集群，签约落户无锡。与此同时，以华为超节点算力集群为首期基础设施，弘信电子将在无锡建立一座大规模“Token工厂”。这将成为规模化、高性能“国芯国模”算力集群新样板。

　　东方证券认为，Token已成为AI服务计费、结算的基础单位，正从AI底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体。而“Token工厂”是“Token经济”的核心生产环节。东吴证券表示，当前算力紧缺程度较高，算力租赁厂商的行业议价权有望提升，其业务模式正从单纯的裸算力出租升级为模型服务或Token分成模式，即从“卖算力”转向“卖Token”。

　　东方证券：Token快速上升为数字经济的核心价值载体

　　Token已成为AI服务计费、结算的基础单位，正从AI底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体。而“Token工厂”是“Token经济”的核心生产环节。对Token工厂而言，Token生产的速度、质量和成本是竞争核心。在固定的电力功率下，每瓦对应高性能Token吞吐量最高的厂商竞争力最强、盈利能力最高。

　　东吴证券：算力租赁厂商的行业议价权有望提升

　　当前算力紧缺程度较高，算力租赁厂商的行业议价权有望提升，其业务模式正从单纯的裸算力出租升级为模型服务或Token分成模式，即从“卖算力”转向“卖Token”。这一转变有望大幅提升算力租赁公司的盈利能力，推动其估值体系从PE向PS切换。

　　华源证券：Token的运营开始形成一个新的中间层市场

　　Token的运营开始形成一个新的中间层市场。Token运营开始出现类分销模式，即批量采购AI厂商API额度，并加价转售给终端用户。分销商会在网关层面，将各类模型（如Gemini、Claude、Kimi等）的接口协议，转换成统一的API标准格式。这使得下游在部署私有化AI智能体平台、接入各种通信渠道时，只需通过一个APIKey，就能实现多模型的无缝切换。Token分销核心价值在于解决终端用户的支付门槛、网络限制和技术门槛等。

　　西部证券：算力租赁市场景气持续

　　算力服务提价趋势已现，同时国内算力需求持续扩张，硬件供需较为紧张，而算力租赁具备灵活度，能有效降低需求方的前期投入。预计大厂资本开支将进一步转化为算力租赁企业业绩，带动算力租赁市场景气持续。

　　国盛证券：预计中国智能算力租赁市场规模将持续增长

　　据科智咨询数据，2024年中国智能算力租赁市场规模达到377EFlops，2025年市场规模达到632EFlops，预计中国智能算力租赁市场规模将持续增长，2026年与2027年中国智能算力租赁市场规模将分别达984EFlops与1346EFlops。

　　高盛：形成的巨大剪刀差才是长久的利润来源

　　底层算力成本正在逐年大幅下降，而token价格趋于稳定，形成的巨大剪刀差才是长久的利润来源。智能体式AI正在引发AI使用量和单位经济学的双重拐点，token消耗量在2030年前增长24倍，达到每月120千万亿。与此同时， token价格已经趋于稳定，而底层计算成本每年仍在以60%-70%的速度下降。这种价格与成本的剪刀差意味着，超大规模云厂商和模型提供商的毛利率将出现积极拐点。当成本持续下跌而使用价格保持稳定，中间不断扩大的差价就将转化为超大规模云厂商（Hyperscalers）和AI模型提供商实实在在的利润更低Token成本→更复杂Agent→更多Token消耗→更高基础设施利用率，这一正循环链条正在逐步成型。

　　（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)

（文章来源：东方财富研究中心）

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