中信证券：地缘冲突带来油价保持高位对宏观变量的影响或将持续显现

　　中信证券研报表示，4月经济数据在供需两端均有不同程度降温，外需强于内需的格局延续。从生产侧来看，工业和服务业生产增速均有所放缓，主要是4月内需相关指标放缓遏制企业生产意愿。从行业来看，4月工业增加值增速偏低的主要是中下游或中低附加值行业，或反映高油价对相关行业的生产经营造成一定挤压。从需求侧来看，4月固定资产投资增速低于市场预期，基建投资、地产投资、制造业投资增速均有所波动。4月社零增速低于预期和前值，主因系补贴透支效应叠加金价下跌影响。展望后续，地缘冲突带来油价保持高位对宏观变量的影响或将持续显现，中信证券提示持续关注PPI—CPI剪刀差走势与工业企业利润增速的边际变化。需求端，继续看好今年外贸出口的韧性，内需指标能否企稳仍需进一步观察。

　　全文如下

　　经济数据｜高油价对宏观经济的影响开始显现 （2026年4月）

　　4月经济数据在供需两端均有不同程度降温，外需强于内需的格局延续。从生产侧来看，工业和服务业生产增速均有所放缓，主要是4月内需相关指标放缓遏制企业生产意愿。从行业来看，4月工业增加值增速偏低的主要是中下游或中低附加值行业，或反映高油价对相关行业的生产经营造成一定挤压。从需求侧来看，4月固定资产投资增速低于市场预期，基建投资、地产投资、制造业投资增速均有所波动。4月社零增速低于预期和前值，主因系补贴透支效应叠加金价下跌影响。展望后续，地缘冲突带来油价保持高位对宏观变量的影响或将持续显现，我们提示持续关注PPI-CPI剪刀差走势与工业企业利润增速的边际变化。需求端，我们继续看好今年外贸出口的韧性，内需指标能否企稳仍需进一步观察。5月14日中美元首举行会谈，将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，我们预计中美关系至少在年内将维持稳定。中美关系趋稳后，市场关注焦点可能再度转向美以伊冲突。

　　▍经济：4月经济数据在供需两端均有不同程度降温，外需强于内需的格局延续。

　　总体来看，4月经济数据在生产端和内需端均有走弱，尤其是消费和投资内生动力仍显不足。我们测算，今年4月生产端指标加权平均增速为4.2%（前值为5.2%），需求端指标加权平均增速为-0.9%（前值为1.2%），其中内需指标加权平均增速为-3.9%（前值为1.7%）。展望未来，地缘冲突带来油价保持高位对宏观变量的影响或将持续显现，我们提示持续关注PPI-CPI剪刀差走势与工业企业利润增速的边际变化。需求端，我们继续看好今年外贸出口的韧性，内需指标能否企稳仍需进一步观察。5月14日中美元首举行会谈，将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，我们预计中美关系至少在年内将维持稳定。中美关系趋稳后，市场关注焦点可能再度转向美伊冲突。尽管特朗普可能重启极端威胁，需关注短期预期扰动，但其军事资源约束和此前并无本质区别，我们认为谈判仍是各方优先选项。

　　▍生产：工业和服务业生产增速有所放缓，主要是4月内需相关指标放缓遏制企业生产意愿，高油价可能也对部分行业的生产经营造成一定挤压。

　　2026年4月工业增加值同比增长4.1%（Wind一致预期5.7%，前值5.7%）。工业增加值增速放缓的原因一方面是4月消费和投资增速均明显放缓，遏制企业扩张意愿，另一方面是石油价格高位运行对部分企业生产造成挤压。从结构上来看，受AI景气驱动的计算机通信电子行业和部分装备制造业增速较高，增速偏低的主要是中下游或中低附加值行业。高频数据显示5月以来主要工业开工率同比降幅扩大，结构上主要是PTA和织造行业下降较多，或反映石油价格上涨的影响，5月工业增加值读数或仍面临一定压力。服务业生产指数增速亦较前期5%的中枢有所下降，可能是受消费增速下滑的影响，后续生产端景气修复需要增量政策支持。

　　▍投资：固投增速有所回落，AI相关行业是制造业投资中的边际亮点。

　　2026年1-4月固定资产投资同比增长-1.6%（Wind一致预期1.7%），较前值下降了3.3个百分点。基建投资增速的回落背后或主要受到储备项目规模收缩、一季度政策效应前置以及高基数效应等因素的影响。制造业投资增速从1-3月的4.1%下滑至1-4月的1.2%，或仍然受到反内卷政策持续推进下部分制造业产能有所去化的影响，但其中电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等高景气行业的投资表现较好。房地产开发投资增速持续回落，今年1-4月增速较 1-3月的增速进一步下滑2.5个百分点，仍然在偏低的区间徘徊，预计2026年房地产开发投资增速或较2025年跌幅有所收窄。

　　▍消费：受补贴透支效应叠加金价下跌影响，4月社零表现欠佳，增速低于预期和前值。新能源汽车消费回暖是4月消费数据的结构性亮点。

　　4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，较2026年3月同比增速下降1.5个百分点，该数值低于Wind一致预期2.0%。其中，今年4月商品零售、餐饮收入增速分别录得-0.1%、2.2%，分别较前值下降1.6、0.7个百分点。我们认为社零增速低于预期和前值的主要原因是补贴透支效应叠加金价下跌。行业方面，随着补贴透支效应逐渐显现，补贴品类社零增速较前值均有不同程度下降；必选消费中粮油食品社零增速下降，或与近期食品价格下降相关；4月份国际市场黄金价格仍在下降，对金银珠宝类消费也构成较大拖累。值得关注的是汽车消费中传统能源车和新能源汽车的表现继续分化。虽然4月汽车整体社零增速下滑，但由于油价仍处于高位，4月新能源汽车销量增速和销售渗透率分别较3月增加8.5和10.0个百分点。就业市场方面，4月失业率、工作时长指标受季节性影响小幅下降。

　　▍债市策略：窄幅偏强震荡，中短期限或更具确定性。

　　4月经济数据有所回落，滞涨初步显现。对于债市而言，一方面是二季度基本面快速回落下的配置机会，另一方面则是通胀持续抬升对于债市尤其是超长债的压制。短期内我们预计债市将窄幅偏强震荡，配置方面可以更多考虑中短期限债券。

　　▍风险因素：

　　内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外加征关税变动超预期，海外货币政策超预期等。

（文章来源：界面新闻）

(原标题：中信证券：地缘冲突带来油价保持高位对宏观变量的影响或将持续显现)

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