极简投研：加息预警？A股科技股的叙事逻辑变了

　　沃什正式就任美联储主席，市场开始推演紧缩可能。与此同时，双创指数的表现已经超过大部分股民认知，科技牛还会冲到什么时候？

　　美联储开启“沃什时代”

　　这次是白宫时隔39年再次为美联储主席举办就职仪式，上一次是1987年的格林斯潘，足见特朗普对此事的重视程度。特朗普也表达了自己的“期待”——“我现在有沃什这样一位优秀的美联储主席，我们将迅速降低利率”。

　　但是，沃什给华尔街的人设一直是鹰派人士，其核心主张是：渐进式降息+加速缩表+改革通胀衡量框架，用缩表换取降息空间。

　　考虑到国际能源价格大幅攀升，直接加剧美国国内物价压力，压制通胀可能成为沃什上任后的“第一把火”。

　　联合资信在报告中表示，沃什并非传统意义上的“鹰派”或“鸽派”，而是一位试图对美联储底层操作系统进行重构的制度变革者，其上任后美联储未来的政策走向将面临较大的不确定性。

　　沃什“缩表”主张与当前美国财政扩张政策之间存在根本性矛盾，作为美国国债市场最重要的边际买家，美联储若推进缩表举措，不仅意味着减少对财政赤字的流动性支持，还会将巨量中长期国债抛回市场，直接加剧美债供需失衡。

　　小二认为，目前流动性的松紧问题，顶多改变估值模型的上限，暂时不会改变目前科技产业革命带来的基本面增长趋势。

　　科技牛会持续到什么时候？

　　这里抛出两个问题：

　　1.各位是否期待A股走出美股那种长期持续的科技牛市？

　　2.当下创业板和科创板“纳斯达克”化，你是否能适应？

　　这就是我们现在正在面临的问题：用过去概念炒作的思路来看待当下科技的产业革命，而不是用业绩驱动的思路。

　　这种情况可能正在发生，如下图所示。

　　2020年，美债收益率持续处于低位窗口，科创板一波牛市行情，并在1500点附近筑顶。

　　2025年，美债收益率持续处于高位窗口，科创板开启新的牛市，并一举突破当年高点。

　　这背后的叙事逻辑已经切换了——从流动性驱动的估值主导，变成了“业绩+流动性”双驱动，正是这种叙事逻辑的切换，导致双创指数成交额占据了整个市场的半壁江山。

　　随着长鑫科技未来上市，不排除双创成交占比达到60%，科创板成交占比达到30%的可能，毕竟2020年创业板成交占比达到过40%附近。

　　另外，最近想通了——纳斯达克的长期牛市背后，是科技产业升级的结果。如果把科技产业映射到A股，也是长期牛市的逻辑。

　　复盘智能手机产业链（2014-2017年）、新能源产业链（2019-2021年），再到现在的AI产业链（2023年至今），皆是海外映射+国产替代的并行产业逻辑。

　　说完这些，我们回到问题：这波科技牛会持续到什么时候？

　　机构层面，比较认同国信证券的观点——本轮牛市高点，可能出现单日成交额突破4万亿元的情况。

　　数据层面，科创50成交额占比达到30%的水平。

　　估值层面，至少要等各新质生产力领域的龙头公司尽数上市后（商业航天、存储芯片等）。

（文章来源：每日经济新闻）

(原标题：加息预警？A股科技股的叙事逻辑变了——极简投研)

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