长鑫科技无悬念过会 还应关注哪些变量？

　　5月27日，上交所公告长鑫科技无悬念过会。

　　作为科创板开板以来募资规模第二大的IPO项目，长鑫科技高达295亿元的拟募资规模早已令市场侧目。不过，当市场仍在消化一季度净利暴增近17倍的亮眼业绩时，值得追问的是：过会后，哪些变量将决定这家全球第四大DRAM厂商的发展走向？

　　上市委现场问询已给出部分线索，上会审议时，监管要求公司就DRAM行业周期下的业绩波动风险、员工股权激励合规性等核心问题进行阐释。而更深层的答案，仍在招股书若干“尚未完全释放”的信号中。

　　业绩暴涨的B面：上市后待验证的核心命题

　　长鑫科技一季度营收508亿元、归母净利润247.62亿元，同比增长719%与1688%的爆发式增幅，核心原因指向DRAM产品价格的大幅增长。业内普遍认为，2026年DRAM价格仍将高位运行，长鑫科技作为核心受益方，有望进一步提升全球份额。

　　但业绩暴涨的B面同样值得关注。数据显示，截至2025年末，公司累计未弥补亏损为366.5亿元。虽然一季度盈利惊人，但未来几年内持续扩产及投入研发带来的折旧及摊销、研发支出等在短期内仍将给公司利润带来压力，且可能导致持续处于存在未弥补亏损的状态，短期内无法向股东进行现金分红。

　　这意味着，上市后的首要任务或不是分红回报，而是把赚到的钱持续投入产能与技术迭代。更深层的不确定性在于行业的强周期性，若未来人工智能规模化应用落地不及预期，或头部云厂商资本开支节奏放缓，可能会对DRAM市场未来需求增长带来不利影响。

　　这轮业绩暴涨，究竟是结构性迁移的起点，还是周期高点的预演？这是上市后第一个需要持续验证的命题。

　　绑定人才是持续发展的先决条件

　　在DRAM这个技术迭代极快、人才密集度极高的行业中，股权架构的设计往往折射出企业对核心矛盾的判断。

　　从同行业案例来看，中国台湾DRAM厂商南亚科技近期引入4家国际云客户作为私募股东，以股权锁定叠加3年长约，形成“资本+合约”的双向绑定，本质是将下游客户转化为利益共同体，以此平抑行业强周期波动。

　　长鑫科技的路径则截然不同。公司股东以产业投资基金、国资平台及金融机构为主，穿透后包括银行及多家券商旗下投资平台，也包含兆易创新等具有产业协同背景的股东。但与同业案例不同的是，公司当前阶段的股权逻辑更侧重于内部，通过合肥清辉集电、长鑫芯安等多个员工持股平台实施股权激励，将核心技术人员与公司长期发展深度锁定。招股书中更是将吸引、留住高端人才列为行业持续发展的先决条件。

　　长鑫科技作为技术追赶者，核心矛盾仍是工艺迭代与产能爬坡，首要任务是确保技术团队的稳定性与资本供给的持续性，这一股权逻辑对公司提升核心竞争力来说或是一种更务实的发展选择。

　　全球第四厂商的下一步：代际切换能否打开新增长极？

　　技术代际的切换，是DRAM行业竞争中最为残酷的主线。

　　数据显示，DDR5市场占有率从2023年的32%提升至71%，同期的DDR4市场占有率则从64%下降至27%。长鑫科技自2024年起已停止生产DDR4，产能向DDR5全面集中。在AI服务器领域，DDR5已成为标配内存规格，这一产品结构的跃迁直接决定了公司能否在下游市场获得持续订单。

　　但此次IPO募资295亿元，投向存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM存储器技术升级及前瞻技术研发三个项目，其意义远不止于当下的扩产。公司在招股书中也坦言，距离国际头部厂商仍有一定差距，且产能规模亦远低于国内庞大的市场需求。

　　这意味着，长鑫科技面临的是一个双重缺口：与国际巨头的技术差距，以及与国内市场需求之间的产能差距。295亿元募资，本质上是在为缩小这两个缺口购买时间窗口。上市募资不仅是为DDR5的当下扩产，更是为下一代技术储备争取资本空间。在DRAM行业，技术代际的生死时速往往以季度为单位计算，错过一个窗口期就可能被甩开一代。

　　上市后，将带来两重外溢效应

　　长鑫科技挂牌上市后，其对资本市场的辐射效应值得从两个维度观察，这也为投资者提供了能顺藤摸瓜的产业链机会。

　　第一重变量在于券商资产端的价值重估与业务模式验证。在长鑫科技最新更新财务报表数据后，券商早年参股布局图景也被解开，长鑫科技案例也进一步强化了市场对券商资产端重估的关注。

　　但券商持股长鑫科技不应被简单理解为一次性投资收益的增厚。在科创板改革持续深化、优质科技企业上市通道进一步畅通的背景下，头部及特色券商通过双创跟投、一级投资与PE管理等方式绑定科创红利，体现出头部券商在"投行+投资+产业资源"协同模式下的长期价值。券商早年参股布局科创板拟IPO企业，表面是财务投资的浮盈，实质是投行产业链向前端的延伸。

　　第二重变量在于扩产周期对产业链的带动效应。ifind数据显示，公司2023至2025年资本开支分别为436.58、712.30、497.39亿元。业内观点分析，上市募资到位后，新一轮扩产周期有望开启。

　　与此同时，随着存储需求爆发，前驱体、光刻胶、湿电子化学品等作为生产存储芯片必备的核心上游材料关键材料，需求预计有望激增，具备优异技术实力的国内厂商或将迎来发展机遇。

　　长鑫科技2025年全球份额虽已增至7.67%，但追赶之路远未结束。全球第四只是身位，代际引领才是目标，未来能否打好这场存储攻坚战，时间会给出答案。

（文章来源：财联社）

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