博道基金张迎军：践行基于价值的趋势投资

　　历经市场风云变幻，沉淀多年实战阅历，博道基金研究总监兼基金投资部总经理张迎军形成了一套独特的投资理念——基于价值的趋势投资。他致力于在不确定性中寻找确定性，始终相信市场趋势的力量。对于后市，张迎军在接受上海证券报记者采访时表示，A股有望进入新周期，AI算力、上游材料等主线赛道是中长期重要的投资方向。

　　相信市场趋势的力量

　　“尊重市场的本质是尊重客观规律，做趋势就是尊重大多数人的智慧。”张迎军说，价值是安全底线，趋势是收益核心，通过自上而下捕捉产业大势，长期持有趋势向上的公司，以实现趋势与价值的相互印证，构建起收益与风险兼顾的体系。

　　基于价值的趋势投资是张迎军一以贯之的投资理念，但这并不意味着投资思维一成不变。事实上，在时代背景变迁与市场环境变化过程中，这一框架也在实盘中不断更迭。“2022年至2023年，我的组合出现了较大回撤，究其原因是没有即时认知到市场环境的变化，片面理解长期持股理念与策略执行。”张迎军坦言。

　　此后，张迎军对于A股市场估值体系的变迁进行了更加深度的研究和复盘。他认为，在当前环境下，单纯基于财报、业绩、估值等静态数据已无法有效解读行情走势，要引入“叙事经济学”加以判断。他介绍，叙事经济学突破了传统经济学“理性人”假设，强调叙事对预期与决策的重大影响。

　　“三阶段”框架差异化选股

　　从业经历超过26年，作为市场第一代基金研究人员，张迎军对于各种投资方法论有着深刻研究和认知。他观察到，过去5年，A股市场大量投资机会集中在产业“从0到1”阶段，用经典的投资方法论很难解释和捕捉相应投资机会，因此他借用“叙事经济学”视角进一步完善了选股框架，将企业按产业生命周期划分为“从0到1”“从1到3”“从3到N”三个阶段，采用差异化选股思路，根据行业所处发展阶段匹配对应的筛选标准。

　　在“从0到1”阶段，行业尚处在起步探索期，企业暂无稳定营收与盈利，业绩无法作为评判依据。张迎军认为，这实质上是产业主题投资，依托政策导向、技术突破方向与市场主流叙事判断前景，优先挖掘具备颠覆性技术、全新发展赛道及未来想象空间的企业。

　　在“从1到3”阶段，行业渗透率跨过10%的临界线，企业开始发展。“此时，领先企业可以没有较多利润，但收入与市占率一定要快速提升。”在他看来，这是成长股投资性价比最高的阶段。

　　在“从3到N”阶段，随着行业渗透率提升，领先企业逐步成为行业龙头，竞争格局逐步清晰。要更多关注公司的商业模式、核心竞争力及商业壁垒。选择龙头、稳定经营、壁垒深厚的公司，赚价值兑现、稳健现金流的收益。

　　布局AI上游产业链和商业航天赛道

　　展望后市，张迎军相对乐观。在投资方向上，张迎军关注两大方向：一是在AI基础设施领域进一步向上游延伸，由光模块中间环节，逐步拓展至光芯片、磷化铟衬底、光隔离器等关键上游领域及检测设备；二是加大对商业航天板块的配置力度。

　　上述投资方向的核心逻辑是，AI下游需求呈现爆发式增长，整个产业链出现供需瓶颈，而最大的瓶颈就在上游。以光芯片为代表的核心零部件此前主要依赖海外供应，然而海外厂商扩张的节奏和效率难以适配快速爆发的市场需求，因此具备国产化逻辑的上游紧缺环节价值凸显。

　　此外，SpaceX的高估值充分体现出全球对商业航天赛道的高度认可。“这么重要的赛道，中国不能缺席，也不会缺席。”张迎军说，当前行业发展尚处于早期阶段，选股难度较高，应认真研究、提前布局。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：博道基金张迎军：践行基于价值的趋势投资)

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