主动ETF离落地还有多远？最新调查

　　主动ETF落地预期正在升温。

　　财联社记者从业内了解到，今年主动ETF确有推出可能，头部机构储备或拟报产品多偏价值、低换手策略。

　　相关人士表示，主动ETF产品设计涉及业绩基准、偏离度、持仓透明度、做市和折溢价控制等多重规则安排。当前具备ETF系统和运营经验的头部公司已有相应储备，若规则进一步明确，产品推进速度或较快。

　　主动ETF通常不以复制某一标的指数为目标，而是由基金经理根据投资策略主动选股和调仓。若正式落地，公募ETF竞争维度也将从指数资源、规模先发和渠道铺设，进一步延伸至主动投研能力、场内运营能力和费率体系。

　　主动ETF在海外市场已先行发展。

　　ETFGI数据显示，截至2026年4月底，全球主动管理ETF资产规模达到2.33万亿美元，创历史新高；2026年以来净流入3116.6亿美元，同样创同期最高纪录。摩根大通资管数据显示，截至2026年4月，美国市场年内约38%的ETF资金流入主动策略，主动ETF占2026年以来ETF新发数量的79%。

　　从主动基金到主动ETF，费率是重要切入口

　　主动ETF在海外扩容，其中一条路径是传统共同基金向ETF转换。

　　摩根大通资管统计显示，2025年美国ETF转换数量创出新高，全年共有31家公司旗下60只ETF由共同基金转换而来，其中除1只外均为主动管理产品，转换后ETF合计资产规模380亿美元，并获得36亿美元资金流入；更大范围看，所有已转换ETF资产规模超过2600亿美元，2025年流入361亿美元。

　　这一模式对国内市场有一定参考意义。一位ETF相关人士表示，从美国经验看，不少主动ETF并非完全从零发行，而是由传统主动基金转换为场内主动ETF。基金公司借助ETF结构提高产品交易便利性和透明度，也有助于降低投资者持有成本。

　　从费率结构看，海外ETF长期处在低成本竞争环境中。美国投资公司协会数据显示，2025年美国权益共同基金平均费率为0.40%，指数权益ETF平均费率为0.14%；债券共同基金平均费率为0.36%，指数债券ETF平均费率为0.09%。这组数据可以看到，ETF载体天然面临更强的低费率竞争。

　　国内主动权益基金近年来已多轮降费，权益基金管理费率、托管费率中枢已有所下移。主动ETF若落地，可能进一步强化这一趋势。相较传统主动基金，ETF价格更透明、交易更便捷，投资者对费率和交易成本更敏感，基金公司也需要在管理费率、做市成本和规模扩张之间重新权衡。

　　上述人士认为，主动ETF初期未必会直接替代传统主动权益基金，但可能推动主动产品载体变化。对管理人而言，主动ETF可以将主动策略场内化，并尝试用规模增长对冲费率下降；对投资者而言，则多了一个可盘中交易的主动管理工具。

　　首批若偏价值，背后是低换手策略考量

　　头部机构储备产品多偏价值方向，这一信息同样值得关注。

　　上述人士表示，现阶段头部机构初步储备方案多偏价值风格，本质上也是为了适配主动ETF试点初期的运行要求。相比高换手、高弹性的成长主题，价值策略交易频率相对较低，组合稳定性更强，有助于减少实际持仓与披露持仓之间的差异，降低折溢价和系统运行层面的复杂度。

　　主动ETF既要保留基金经理主动管理空间，也要满足ETF盘中交易、申赎清单、做市报价和折溢价控制等机制要求。产品如果采取高频调仓策略，持仓变化越快，做市商估值和投资者判断折溢价的难度也会相应提高。

　　这与海外部分主动ETF的发展路径也有相似之处。日本市场在2023年迎来首批主动管理ETF，野村资管当时推出的两只产品分别为日本成长股票主动ETF和日本高股息股票主动ETF，投资者可通过东京证券交易所进行交易。

　　放到国内市场，红利、低波、央国企、价值类ETF已经积累了一批场内投资者，市场对这类产品的风险收益特征、分红逻辑和组合风格有一定认知。主动ETF若从价值方向切入，可以在现有指数ETF投资者基础上提供更主动的选股版本，也能降低新品类初期的投资者教育成本。

　　基准、偏离度、透明度仍待明确

　　主动ETF的难点并不只在投资端。

　　财联社记者从业内了解到，当前主动ETF产品设计中，基准设置、偏离度限制和持仓透明度是三个核心问题。

　　主动ETF本质上仍是主动权益基金，但ETF长期以来给投资者形成的认知，是规则清晰、持仓透明、交易便利的被动工具。主动ETF一旦变成基金经理主动管理的策略型产品，业绩基准如何设定，基金组合相对基准可以偏离多少，目前都需要进一步明确。

　　有公募产品人士认为，偏离度安排是主动ETF区别于传统ETF和指数增强ETF的关键之一。传统ETF强调贴近指数，指数增强ETF是在指数基础上做有限增强，主动ETF则需要给基金经理更大的主动管理空间。

　　如果约束过紧，产品容易与指数增强ETF趋同；如果空间过大，又可能带来风格漂移和投资者识别难度。首批产品如何设定偏离边界，将直接影响主动ETF的产品定位和后续运行观察。

　　透明度问题更为复杂。传统指数ETF的运行基础，是指数规则清晰、持仓透明，做市商可以较准确估算组合价值，从而维持二级市场价格与基金净值之间的平衡。主动ETF组合由基金经理动态调整，披露越充分，做市商越容易报价，投资者越容易判断折溢价；披露过于充分，也可能带来持仓被复制、策略被暴露等问题。

　　海外市场对此形成了不同安排。日本市场采取每日披露组合信息的方式。东京证券交易所说明，目前上市主动ETF需要每日披露组合信息，但披露的是前一日净值计算对应的组合；由于主动ETF资产可能持续变化，基于披露组合计算和发布的盘中估算净值，并不总能反映ETF底层资产价格。

　　美国是半透明主动ETF发展较早的市场。与每日披露完整持仓的全透明模式不同，半透明主动ETF不向公众每日披露完整组合，而是通过代理组合、盘中参考价值等机制辅助做市和交易。不过，从实际发展看，半透明模式在美国仍属小众，更多主动ETF仍采取每日披露持仓的全透明模式。

　　欧洲市场近年也开始放开相关安排。爱尔兰、卢森堡等地已允许ETF安排更灵活的组合披露机制。2025年，富达国际推出欧洲首只半透明主动ETF，完整组合按季度披露，授权参与人和做市商则可在保密协议下每日获取完整组合。

　　国内若采用全透明模式，基金公司可能需要接受每日披露持仓带来的策略暴露问题；若采用半透明模式，例如一周或一个月披露一次持仓，周中实际持仓和披露持仓可能出现差异，折溢价计算、做市报价和投资者交易判断都会变得更复杂。

　　一位公募人士也表示，半透明模式看似能保护策略，但如果披露持仓与实际持仓不一致，场内交易的估值基础也会受到影响。

　　这也是首批产品或偏价值、低换手策略的重要原因。低换手组合变化相对较慢，实际持仓与披露持仓之间的偏差更容易控制，也有利于减少折溢价异常和流动性波动。

　　从市场影响看，主动ETF若推出，短期未必会对传统主动权益基金形成直接冲击。主动权益基金仍主要面向场外申赎和长期持有场景，主动ETF则更强调场内交易、工具化配置和费率透明。两类产品投资场景不同，但主动ETF的出现，可能会让投资者重新比较不同主动产品之间的费率、流动性和持有体验。

（文章来源：财联社）

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