广发基金李耀柱：以“九象限”框架重构跨市场投资范式

　　◎记者黄淑慧胡尧

　　在全球市场波动分化加剧、资产定价逻辑不断重塑的背景下，跨市场投资正面临新的考验。能否在不同市场、不同行业和不同资产之间寻找比较优势、挖掘超额收益，正成为基金经理投资能力的重要分水岭。

　　广发基金国际业务部总经理李耀柱，是少数长期深耕全球市场的基金经理之一。15年证券从业经历、10年公募基金管理经验，使其投资视野覆盖A股、港股、美股、欧股等多个市场。在他看来，应保持批判性思维，持续迭代投资框架，并以此构建跨市场的投资组合。

　　在变化中重构投资范式

　　李耀柱对当下投资范式的思考，始于对全球市场运行环境的重新理解。在他看来，过去较长时间里，全球市场运行在相对稳定的贸易规则和货币体系之下，单纯研究企业壁垒、商业模式和长期竞争优势，往往能够获得较好的投资回报。但在全球格局变化、地缘局势不确定性凸显、供应链重构加速、技术进步日新月异的背景下，不能脱离所处的宏观环境来讨论企业价值。

　　“传统的买入持有策略面临较大的挑战，要用另一套框架来看待问题。”李耀柱说，他不会将视野局限在某一个市场，而是更关注宏观大环境下的比较优势：哪些地区受益于产业链重构，哪些行业具备持续景气度，以及哪些资产具备更高的确定性。

　　李耀柱在管的代表产品中，广发全球精选（QDII）充分体现了其资产全球配置能力，以及对“变化”的敏锐捕捉能力。

　　“我们看到了让世界惊喜的智能聊天机器人ChatGPT，我们相信世界正处于AI时代的起点，AI模型有着超越摩尔定律的迭代速度，未来全球对云和高性能计算芯片都会有更多需求。”早在该基金2022年四季报中，他就表达了对ChatGPT引发的技术浪潮和投资机会的关注。此后，他持续加大对于AI的研究投入。

　　2025年，广发全球精选继续紧扣AI的长周期景气逻辑进行灵活配置。上半年，把握算力周期拉长的机遇，果断回补发达市场科技与云计算仓位；下半年，顺应算力基建的纵深发展，将配置范畴从GPU延展至ASIC、交换机及存储领域，四季度重点加码了存储与国内半导体板块。

　　今年一季度，在半导体设备整体紧缺的情况下，李耀柱对相关板块进行了增持，同时基于对国内大模型出海机会的看好，也增加了对相关科技企业的配置。

　　数据显示，截至5月29日，广发全球精选（QDII）以近3年167.37%的净值增长率，在56只QDII股票型基金（A类）中位列第4，相较业绩比较基准，取得超过116个百分点的超额收益。

　　“九象限”框架识别机会

　　如果说，全球视角解决的是“在哪里找机会”，那么“九象限”投资体系解决的则是“如何判断机会”。

　　李耀柱将自己的投资框架概括为“宏观、中观、微观”与“价值、趋势、博弈”交织形成的“九象限”体系。具体而言，在“宏观、中观、微观”纵轴：宏观层面关注全球政治经济格局、利率趋势、货币体系变化和国家相对优势；中观层面关注行业景气度、产能周期、竞争格局和产业链价值分配；微观层面则回到企业现金流、估值、竞争力趋势及市场预期差。

　　而在“价值、趋势、博弈”横轴，他非常重视“趋势”和“价值”两个维度：趋势维度用于寻找产业景气向上、基本面数据持续验证的方向；价值维度则承担组合底仓和稳定器功能，重点关注现金流、估值和错误定价机会。相比之下，单纯依赖政策预期、筹码结构或短期情绪的博弈型机会，并不是其主要配置方向。

　　在李耀柱看来，在“九象限”投资体系下，不以单一行业叙事或单一思维模式构建组合，而是通过多维度交叉拆分，识别投资机会的核心“属性”，最终确定其在组合中应承担进攻、稳定还是防御的角色。这一框架也解释了其近年来对AI产业链、资源品、高股息资产的持续关注。“投资要做大概率可以做对的题，追求高胜率。”李耀柱说。

　　批判性思维打破定式

　　理工科教育背景的李耀柱，日常喜欢阅读哲学和历史方面的书籍。在他看来，相关阅读和思考对于投资的滋养是深层次的——它是打破认知惯性和思维定式的利器，决定了一个人能否在变化的市场中持续迭代认知、摆脱路径依赖，从而在范式转换的关键时刻做出独立判断。

　　“我喜欢看思想史，看思想如何形成、如何传播、如何影响人。”李耀柱说，苏格拉底提问法为西方哲学注入了批判性思维的精髓，而批判性、多元化的思维方式，也是投资中要始终强调的。

　　落地到投资中，他认为，AI时代的投资更应该运用AI思维，而不是曾经的互联网思维。“比如AI应用，token的大量消耗本身就是AI大规模应用的体现，只是没有以传统互联网App那样的形式展现出来。”

　　再如存储，李耀柱表示，随着AI的快速发展，存储的商业模式发生了较大变化，以前要面对下游众多客户，而现在转变为与大客户签订长期供货协议且高度定制的模式，板块的周期属性显著弱化，这也意味着其有望获得更高的估值。

　　对于6月8日起发售的广发优势企业（QDII），李耀柱也分享了投资思路。其认为，供应链重塑和技术颠覆将成为两条核心线索：前者对应产业链迁移、友岸外包和安全资产需求；后者对应AI、半导体、机器人等新技术对旧产业范式的改造。

　　对应到组合配置上，他将采取攻守兼备的“杠铃策略”，进攻端关注AI产业链和先进制造方向，防守端以红利资产为主。

　　具体到港股市场中，李耀柱更看好“HALO”资产，半导体、半导体设备、光纤等硬科技均是重要关注方向。他还提到，今年港股市场上表现更为突出的是尚未纳入港股通名单的港股，这一分化或将在未来一段时间内延续。QDII基金的优势在于投资范围覆盖更广，可灵活布局港股通之外的优质标的。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：广发基金李耀柱：以“九象限”框架重构跨市场投资范式)

(责任编辑：126)