中信证券：上市银行步入基本面修复通道 行业估值提升可期

　　中信证券研报称，4月信贷偏弱符合预期，一方面归因于银行业扩表策略走向高质量发展逻辑；另一方面受宏观需求审慎的现实条件影响，叠加年初早投放策略后的季节性回落。预计二季度信贷增长偏弱，5月略有恢复，6月季末月相对积极。板块投资上，尽管银行股受短期市场风格影响明显，相对收益存在波动；但由于上市银行步入基本面修复通道，行业估值提升可期，且股息率对于低风偏资金具备持续吸引力，具备确定性强的绝对收益空间。

　　全文如下

　　银行｜资金面边际改善

　　央行就存贷款利率新规征求意见，规范存贷款定价规则，稳定银行负债成本，提升贷款定价管理要求。此外，近期银行股资金供需格局边际转暖，连续两周市场表现良好，上周银行板块小幅上涨1.06%，位居30个中信一级行业第4位。展望下半年，由于银行步入基本面修复通道，行业估值提升可期，且股息率持续对于低风偏资金具备吸引力，预计具备确定性较强的绝对收益空间。

　　▍事项：6月5日，央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》及《关于〈人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）〉的起草说明》。

　　▍政策概览：规范统一，与时俱进。

　　本次征求意见稿要点如下：（1）明确金融机构可根据央行有关规定和商业原则自主确定存贷款利率，进一步弱化原有利率管制色彩；（2）细化个人存款、单位存款、通知存款、大额存单、短期贷款、中长期贷款、个人住房贷款、贴现和展期贷款等不同产品的计结息规则；（3）将贷款逾期罚息由原先固定加收区间，调整为罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定，并要求不得违反央行相关规定；（4）统一利率换算和计息口径，将原有“日利率＝年利率÷360”的规则调整为“年利率＝日利率×365，闰年为366”，并新增复利年化和复利计息公式；（5）强化贷款利率透明披露，要求贷款营销和办理过程中明显展示年化利率及罚息年化利率，并将利息和贷款直接相关费用纳入贷款成本口径；（6）明确禁止违规手工补息、突破自律上限、存贷挂钩等高息揽储行为，进一步压实市场利率定价自律机制和金融机构自身利率管理责任。

　　▍政策意图：人民币存贷款利率管理框架重塑。

　　我们认为，《征求意见稿》是对人民币存贷款利率管理框架、计结息规则、利率展示口径和市场自律机制的一次重塑。展望来看，银行存贷款定价体系框架重心在于：央行规则确定底线和监管职责，市场利率定价自律机制维护行业竞争秩序，金融机构在商业原则下进行客户、期限、风险和产品维度的自主定价。

　　▍政策影响：稳定银行负债成本，提升银行定价管理要求。

　　（1）存款定价看，新规将违规手工补息、突破自律上限、存贷挂钩等方式纳入高息揽储约束，有助于压降非理性存款竞争，稳定行业负债成本，对低成本核心存款基础较强的银行更为有利。

　　（2）贷款定价端看，贷款罚息从固定加收区间转向借贷双方协商确定，叠加贷款年化利率全成本披露，银行的利润来源将更依赖真实风险识别、客户分层、产品定价和合规经营能力。整体而言，存款基础稳健、负债成本优势突出、客户黏性较强、定价治理体系成熟的银行更具相对优势。

　　▍板块表现：震荡行情下银行股显著跑赢，大行与部分城商行领涨。

　　上周，银行板块上涨1.06%（中信一级银行指数），跑赢沪深300指数2.60ppts、跑赢上证指数2.06ppts，在市场震荡下行背景下防御属性凸显。具体看，结构分化明显：国有大行平均+1.72%、股份制+0.87%表现稳健，城商行+0.42%、农商行+0.28%相对靠后。大行与优质区位的城商占优，市场对“高股息+稳定回报”组合偏好显著强化；跌幅后五的银行，多为前期涨幅较大或弹性较强品种的阶段性回调。H股方面，恒生中国内地银行指数上涨2.04%、跑赢恒生指数2.92ppts，南向资金延续承接，港股银行配置动能延续。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。

　　▍投资策略：

　　资金面边际改善，相对收益看风格，全年绝对收益可期。近期银行股资金供需格局边际转暖，连续两周银行股表现良好，上周银行板块小幅上涨1.06%，相对多数行业表现良好。展望下半年，由于银行步入基本面修复通道，行业估值提升可期，且股息率持续对于低风偏资金具备吸引力，预计具备确定性较强的绝对收益空间。个股方面，推荐组合为兼具贝塔优势和个股优势、低估值大行估值修复空间大和步入稳定增长周期的标的。

（文章来源：财联社）

(原标题：中信证券：上市银行步入基本面修复通道，行业估值提升可期)

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