险资布局S基金再进阶：从LP到GP 深耕科创赛道

　　保险资金正积极扮演“耐心资本”角色，不断探索投向科创领域的适配路径，其中之一是“S基金（Secondary Fund）”。

　　一位市场化私募股权业内人士向证券时报记者表示，S基金适配保险资金的配置特性。S基金大多投向存续中后期的股权基金，通常可获得估值折价，回报率相对不错，因此保险资金借道S基金布局科创赛道是优质路径。

　　险资陆续布局S基金

　　S基金是私募股权二级市场基金，是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金。简言之，S基金的投资人，通过受让现有基金份额，实现接续投资，持续为科创企业提供资本。

　　据证券时报记者梳理，险资通过S基金投向科技领域的案例近年来增多。

　　中保投资公司于2021年设立中保投齐芯基金，承接上海集成电路产业投资基金12亿元份额，较早开启险资以S基金方式支持国家战略发展的业务模式。2023年1月，中保投资公司发起设立“中保投资-元禾辰坤股权投资计划”，投资元禾辰坤管理的母基金二手份额4.3亿元。

　　2023年5月，上海科创接力一期创业投资基金成立，规模15.08亿元，太保寿险、大都会人寿分别出资1亿元、0.5亿元。

　　2023年，国寿资产发起设立规模118亿元的“中国人寿-沪发一号股权投资计划”，以S份额投资上海集成电路基金。2024年12月，国寿资产发起设立“中国人寿-北京科创股权投资计划”，规模50亿元，以S份额方式投资北京市科技创新基金。

　　2024年12月，中保投资联合新华保险、中汇人寿设立智集芯基金，出资逾20亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路基金份额。

　　2025年8月，河南省首只S基金——中金接续元亨（郑州）股权投资基金变更投资人信息，新引入五家LP，中原农险、瑞众保险、大家控股等3家险资机构合计投资2.45亿元。该基金重点投向新能源、先进制造、科技创新等战略性新兴产业。

　　从出资人到管理人

　　在探索S基金投资的过程中，险资机构角色不断进阶，不仅做基金LP（出资人），还开始做GP（管理人）。

　　2023年8月，大家保险旗下的远见共创资本作为管理人，成立无锡远见卓识接力股权投资基金，总规模12亿元，大家人寿出资约10亿元。

　　近期，中国人寿联合福建省方面设立盲池S基金——福建省鑫睿接力科创股权投资基金，规模达到40.154亿元。国寿集团旗下的国寿金石资产管理有限公司（简称“国寿金石”）为该基金管理人。

　　盲池基金是指在基金募集时，不特定具体投资项目的一类基金形式，具有灵活性高、整合能力强的特点，更考验管理人的主动管理能力。

　　国寿方面介绍，国寿金石作为专业化的保险私募基金管理平台，可以持续跟踪S基金市场、筛选优质资产，灵活配置不同阶段、不同领域的资产，实现更优的风险收益匹配。该项目重点聚焦新一代信息技术、生物医药及器械、高端装备制造等战略性新兴产业。

　　与此同时，该基金也是险资与地方国资联动的案例。中国人寿作为LP出资28亿元，该基金引入福建省与福州市两级重要投资平台作为外部合作伙伴。

　　“福建省民营经济发达，产业基础较好，且私募股权投资生态活跃，有利于推动合伙企业的投资顺利落地和后续投资运营。”中国人寿称。

　　险资私募股权人士向记者表示，险资与地方国资合作成立基金，可以发挥地方平台深耕本土的优势，有助于挖掘更多当地的优质项目资源。

　　S基金迎快速发展机遇

　　目前，国内S基金发展仍处于起步探索阶段。

　　2025年全国两会上，全国人大代表、北京证监局原局长贾文勤曾建议，支持国有资本和保险公司等长期资金积极参与S基金市场，允许投资对象为S基金时，在规模或过往业绩等方面设立更有包容度的指标，或鼓励研究以保险资金和AIC（银行控股的金融资产投资公司）基金直接设立S基金。

　　从耐心资本支持科技创新看，S基金发展的必要性提升。私募股权和创业投资基金的有效退出，是吸引长期资金并持续转化为股权投资的关键。而S基金可作为私募股权和创业投资基金的退出途径，也是接续投资的主要方式。发展S基金，有助于缓解“基金退出难、GP募资难、企业融资难”等问题。

　　S基金近两年发展在提速。据证券时报记者查询，在基金业协会备案的基金中，名称中带有“接力”“接续”的基金，2025年共有18只，2026年以来也已备案6只，而此前年份仅为零星备案。

　　中国人寿方面表示，从收益与风险平衡角度看，险资布局S基金具有如下优势：

　　一是底层资产相对明确，S基金受让的多是已运作数年的份额，底层资产经过早期筛选和培育，信息透明度较高，波动相对更小、收益更可预期。

　　二是现金回流相对较快，S基金提供了一种“不需要从零开始”的股权投资方式，投资后较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的“J曲线”体验，契合险资对稳健现金流与久期匹配的需求。

　　三是配置价值显著，一只S基金往往持有多个基金份额，间接覆盖多家底层企业，可以高效完成分散配置，避免单一项目或单一赛道波动带来的风险。

（文章来源：证券时报）

(原标题：险资布局S基金再进阶：从LP到GP 深耕科创赛道)

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