申万宏源研究非银金融首席分析师罗钻辉：券商板块或在下半年迎来业绩、估值双升

　　今年以来，券商板块业绩稳步增长，估值却持续走低，二者呈现背离现象。

　　近期，券商板块异动频频，叠加并购重组提速、国际化布局加速，行业正迎来关键发展节点。在2026年申万宏源夏季策略会上，上海申银万国证券研究所有限公司（简称“申万宏源研究”）非银金融首席分析师罗钻辉接受《证券日报》记者专访时，结合行业经营数据、政策导向与发展趋势，深度剖析了券商板块现状、行业格局演变以及下半年投资机遇。

　　多重因素压制

　　当前证券行业经营基本面保持高景气，但板块估值却长期处于历史低位，业绩与估值形成明显“剪刀差”。在罗钻辉看来，市场担忧盈利持续性、行业盈利弹性回落，叠加资金面扰动，是压制券商板块估值修复的主要因素。

　　从盈利特征来看，罗钻辉表示，对比2015年、2021年两轮市场行情，当前券商整体盈利弹性有所弱化。2018年以来，行业持续补充资本，重资产业务占比提升，自营业务逐步降低方向性交易敞口，权益投资布局更趋审慎，行情波动带来的业绩波动随之收窄。同时，行业轻资产业务费率下行趋势延续，传统经纪业务佣金费率不断走低，公募基金费率改革持续推进，进一步压缩券商轻资产业务盈利空间。

　　此外，资金层面的制约因素同样不容忽视。罗钻辉进一步表示，今年年初以来，部分券商启动再融资计划，市场担忧持续融资会摊薄净资产收益率（ROE）等核心盈利指标。受预期影响，市场资金参与意愿偏弱，进一步拖累券商板块的估值修复节奏。

　　行业整合持续深化

　　在打造一流投资银行的政策导向下，证券行业并购整合案例接连落地，行业生态迎来深刻重塑。罗钻辉表示，此轮整合由政策引导与企业内生需求共同驱动，不同类型券商有着清晰的差异化发展路径，行业分层态势愈发明朗。

　　罗钻辉认为，当前券商并购主要分为三大方向：头部券商依托资本与品牌优势开展同业整合，补齐区域、业务短板，向综合型一流投资银行迈进；同一实际控制人旗下券商以及区域性券商，通过整合做大资产规模，提升区域竞争力；国资平台入局整合民营券商，进一步优化行业发展秩序。

　　经过多轮整合，行业规模梯队已基本成型。罗钻辉补充说，目前已有两家券商净资产突破3000亿元，8家券商净资产站稳千亿元关口。客群、资金、人才等优质资源持续向头部券商聚拢，其凭借规模效应、杠杆运用能力与全业务布局优势，竞争优势持续提升；中型券商立足区域与特色业务寻求差异化发展，行业分层格局愈发稳固。

　　三大主线驱动成长

　　综合政策环境、基本面走势以及资金流向来看，罗钻辉对2026年下半年券商板块走势持乐观态度。他认为，随着前期压制板块的资金因素逐步消退，市场关注重心将回归券商业绩基本面，叠加科创股权投资业务、财富管理、国际化三大核心业务发力，券商板块下半年有望迎来估值与业绩同步提升。

　　在罗钻辉看来，科创股权投资业务将成为券商板块今年重要的业绩弹性来源。随着创业板改革落地，科创企业成为上市主力，直接带动投行业务稳步修复。同时，券商另类投资、直投子公司深度布局科创赛道，“投行+投研+投资”的三投联动模式日趋成熟。以中信证券为例，其旗下股权投资子公司2025年利润贡献接近30亿元，占集团利润总额比重近10%。伴随热门科创企业持续受到市场关注，券商科创股权投资业务价值逐步显现，有望持续贡献增量收益。

　　“财富管理是券商业绩的基本盘，具备稳健增长属性。”罗钻辉表示，今年资本市场交投热度居高不下，有效带动经纪、融资融券等传统业务收入增长。同时，券商资管、参控股公募基金构成的“大资管”板块发展成熟，公募基金公司长期保持高ROE水平，为券商带来稳定收益。头部券商依托庞大的客户基数，持续推进买方投顾、客户分层经营与数字化转型，财富管理业务的价值不断深挖，业绩增长确定性较强。

　　国际业务则是头部券商全新的增长曲线。罗钻辉称，近年来，国内头部券商密集向国际子公司增资，例如中信证券推出160亿元H股定增方案，资金全部用于国际化布局。券商国际子公司杠杆运用更充分、ROE水平普遍高于母公司，盈利能力突出，是行业重要的扩表方向。当前国内居民跨境资产配置需求稳步增长，叠加港股IPO持续放量、跨境监管体系不断完善，券商国际业务空间持续打开，将不断为头部券商贡献增量利润。

　　整体而言，罗钻辉认为，当前券商板块经营景气度持续向好，行业二季度业绩预期高增、政策催化落地、资金因素趋于消退。板块在科创、财富、国际等多业务条线潜在催化，或在下半年迎来业绩、估值双升。结合当前市场环境与行业趋势，建议重点关注两条投资主线：一是估值偏低、受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；二是估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商。

（文章来源：证券日报）

(原标题：申万宏源研究非银金融首席分析师罗钻辉：券商板块或在下半年迎来业绩、估值双升)

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