博道基金孙文龙：均衡策略持续迭代 分化中捕捉时代红利

　　作为从业16年的基金经理“中生代骁将”，博道基金权益投资副总监孙文龙近期在思考一个新的课题：当市场进入极致行情时，均衡型基金经理如何在控制回撤的同时，不缺席时代性的产业机会？他在2026年初经过思考后，找到了新的平衡点。

　　“投资还是要有一定时代感，对于均衡型基金经理来讲，更需要努力跟上时代，避免主线缺位。”孙文龙在接受中国证券报记者采访时表示，均衡从来不是目的，而是为了让持有人既能赚到钱，又不至于因波动过大而中途下车。

　　选股框架的“做减法”哲学

　　孙文龙的投资框架始终在实战中动态进化。2017年他将选股重心从短期利润增速转向ROIC（投入资本回报率）等长期经营效率指标，2020年进一步聚焦核心竞争力和公司质地，而2025年以来最显著的变化，是将沿用多年的四维选股框架简化为三维。

　　“我去掉了‘经营周期’这个维度。”孙文龙解释，经营周期的研判本就是日常投研工作的核心，“对经营周期的判断本来就已经体现在对竞争格局、成长空间的分析里，没必要单独列成一个变量。”简化后的三维选股框架更加纯粹：第一是竞争格局，看重生意模式、产业链地位和份额提升逻辑，寻找有护城河的企业；第二是成长空间，判断行业增长天花板与公司3年以上的业务可达空间；第三是隐含回报率（估值），结合估值变化和业绩增速，筛选未来三年回报可观的标的。

　　在中观行业选择和组合构建上，孙文龙始终坚持“均衡不失锐度”的原则：过往单一行业配置不超过20%，个股核心竞争力来源多样化以避免单一商业模式风险，淡化择时，大部分时间通过调整结构而非仓位应对市场变化。他将其概括为“花+花骨朵”策略：核心仓位布局慢变量进入右侧阶段的标的，期待“即将绽放的花”，比如竞争格局清晰、业绩增速加速的细分龙头；同时预留少量仓位配置“花骨朵”，即处于早期阶段、具备非线性增长潜力的标的，提升组合进攻性。

　　值得注意的是，面对近几年市场环境的变化，孙文龙在自己的投资框架中提升了自上而下配置的权重，尤其是中观产业层面的研判。“仅仅看企业自身，在当前可能已经不够，必须重视企业所处的外部环境和市场风格。”他介绍，2026年初，他自上而下锁定了AI和储能两大方向。同时，基于博道基金的投研特色，他也会积极借鉴公司量化团队的研究成果，帮助自身组合做好校正，避免不必要的偏离，同时又能保留一定的选股超额。

　　均衡策略的自我革新

　　2026年的极致行情给所有均衡型基金经理出了一道难题：分化程度堪比2021年新能源单边上涨，只有少数科技赛道持续上涨，多数板块反而承压。“在这样的行情下，难免有所动摇，当然更多是反思自己的框架，我还是希望自己对各类行情的适应性能够更强一点。”孙文龙坦言。

　　孙文龙通过复盘2025年5月之后所管理产品的表现，发现在过去的选股框架下，对“非线性增长”的认知不足，“以前我更多认可能够每年实现稳定增长的公司，对像近一年科技行业不少公司这种指数级的爆发，还是缺少一定认知”。

　　从基金经理最朴素的职能出发，孙文龙一直希望能够为投资者挣到钱的同时，过程中相对不要那么颠簸，其产品的过往回撤控制一直较好。今年以来，孙文龙再次对均衡策略做出了一定调整，让组合在均衡的基础上更具“时代感”：把时代性相关产业赛道做到标配。“均衡不是目的，而是结果——我们最终的目标是让持有人赚钱。”

　　他总结了三套回撤控制方法：一是用10%-20%的仓位做左侧布局，平滑组合波动；二是严格执行止损止盈纪律，“止损是本能，首先要保住本金，达到目标价也要及时止盈”；三是通过均衡配置实现对冲，如果只押注1-2个行业，组合很难应对极端波动，他通常配置6-7个方向，在多数年份的行业命中率都比较高。

　　科技未终局消费或基本见底

　　谈及当前市场，孙文龙表示，看好A股市场的中长期机遇，将重点关注AI、消费、储能、半导体等方向，在均衡配置的基础上适度参与时代性机会。

　　对于AI产业链，他表示，短期尚未形成闭环：“核心要看买算力的下游用户能不能赚到钱，如果应用端没起来，每年上万亿的资本开支会带来现金流压力，就像电发明后也需要时间适配工厂电机，在这个过程中间必然会有波动。”他长期看好国产算力：“国内大模型能力已经达到美国的70%，随着技术迭代，对国产算力的需求会持续释放。”

　　对于消费板块，他认为在经历估值压缩后，其风险回报反而在提升：“目前食品饮料行业股息率已经排到全市场第三。虽然过去5年消费表现不尽如人意，但我们看到地产销售面积逐步回落，对经济的拖累已经逐步减轻，行业供给侧也在出清。尽管我们现在还没有看到消费方面特别明显的向上动力，但我认为这一行业在明年上半年会有比较多的机会涌现。”

　　对于宏观与地缘风险，他表示：“最大风险场景是高油价带来的滞胀效应，但中国是全球主要经济体中对石油依存度相对较低的，高油价反而会提升中国出口竞争力，也有利于新能源渗透率提升。如果地缘因素导致A股波动，反而是阶段性买入机会。”对于美联储加息预期，他认为，核心要看产业叙事是否变化，“短期流动性冲击不会改变长期产业趋势”。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：博道基金孙文龙：均衡策略持续迭代 分化中捕捉时代红利)

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