中信证券：霍尔木兹海峡通行曙光或现 关注油运估值拐点

　　中信证券研报称，霍尔木兹海峡通行或现曙光。若6月下旬海峡部分恢复，VLCC船队运营效率将进入有效提升通道，第一阶段：湾内燃油首先流向东南亚等缺油地区，运价或迎阶段高峰，现货差价、供应链通畅或为主要影响因素。参照4月17~18日第一次交易通行恢复预期的通行量和成交价，高运价有望外溢其他航线。第二阶段：补库存，期待海湾产油国的放量与消费国补库存共振。库存缺口持续累积或为未来一年重要边际变量，2026年第二季度油轮龙头季度业绩有望创新高，关注油运龙头估值拐点。

　　全文如下

　　油运｜海峡通行曙光或现，关注油运估值拐点

　　海峡通行或现曙光，我们在之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈—悲观预期充分释放，关注部分通行能力恢复》（2026-04-27）中表明“美伊谈判博弈过程中海峡通行节奏存在不确定，但海峡部分通行能力阶段性恢复的途径已慢慢清晰”。根据新华社消息，据伊朗媒体15日报道，伊朗最高国家安全委员会当天凌晨发表声明，正式确认伊美停战谅解备忘录达成。若6月下旬海峡部分恢复， VLCC船队运营效率将进入有效提升通道，第一阶段：湾内燃油首先流向东南亚等缺油地区，运价或迎阶段高峰，现货差价、供应链通畅或为主要影响因素。参照4月17~18日第一次交易通行恢复预期的通行量和成交价，高运价有望外溢其他航线。第二阶段：补库存，期待海湾产油国的放量与消费国补库存共振。库存缺口持续累积或为未来一年重要边际变量，2Q26油轮龙头季度业绩有望创新高，关注油运龙头估值拐点。

　　▍若海峡恢复部分通行，关注第一波抢运带来运价高点，重视油轮龙头估值拐点。

　　本周VLCC TD22（美湾-中国）环比下降3%至95790美元/天，延布-韩国WS点数环比持平140点，中东、西非航线周度TCE表现先降后升，富查伊拉STS消化部分海湾VLCC供给压力。若6月下旬海峡部分恢复， VLCC船队运营效率将进入有效提升通道，初期湾内燃油首先流向东南亚等缺油地区，运价或迎阶段高峰。我们在之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈—悲观预期充分释放，关注部分通行能力恢复》（2026-04-27）中表明“美伊谈判博弈过程中海峡通行节奏存在不确定，但部分通行能力阶段性恢复的路径已渐清晰”，目前海峡通行曙光或现，若恢复部分通行，关注第一波抢运带来运价高点。现货差价、供应链通畅或为主要影响因素，目前湾内外原油价差约为20-30美元/桶，参照4月17~18日第一次交易通行恢复预期的通行量和成交价，高运价有望外溢其他航线，重视油轮龙头估值拐点。

　　▍补库存过程运力或现供不应求，期待2026年旺季海湾产油国的放量与消费国补库存共振，油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”。

　　自2026年3月霍尔木兹海峡受阻以来，根据新华社消息，日本政府定于3月16日通过释放石油储备，合计总量约8000万桶储备（对应约45天所需的石油供应），5月继续释放额外20天用量的原油储备（约3500万桶），库存消耗速度加快。同时根据EIA数据，美国原油库存自4月10日开始就进入去库状态，SPR在4月3日当周即开始释放，截至2026年6月5日当周，美国SPR原油库存已经累计释放6587.2万桶，最近5周平均每周释放870.2万桶。IEA在5月月报中判断，如果按照基准情形6月停火，海峡逐步放开，到2026年9月累计的油品库存缺口将达到9亿桶（包含IEA协调释放的4亿桶储备），若不考虑IEA释放储备，原油储备缺口也将达到5亿桶。假设开放后海峡释放原油400万桶/天，假设来回一个航次30天左右，我们测算需要60条VLCC的合规运力，供给强约束及Sinkor为代表停航挺价效应，中期补库存周期VLCC或成为稀缺资产，美伊冲突爆发极大提升主要消费国的“能源安全”诉求，油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”。

　　▍库存缺口持续累积或为未来一年重要边际变量，2Q26龙头季度业绩有望创新高，关注油运龙头估值拐点。

　　根据Clarksons数据，2026年3月至今VLCC运价均值（剔除冲突爆发后当周的异常极值）为13.9万美元/天，环比增长约40%。根据FRO一季度业绩会交流信息，2026Q2 FRO已锁定VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%，Suezmax和Aframax运价环比同样实现81.4%/146.5%的增长，据此我们测算龙头26Q2的VLCC 费率有望同样环比保持高增，推动业绩环比高速增长，有望再创新高。根据IEA的数据，IEA国家的大部分原油库存净覆盖天数均值为141天，从战争爆发以来已经持续106天，库存缺口持续累积成为未来一年油轮需求重要的边际变量，重视海峡通行曙光的出现。

　　▍风险因素：

　　补库需求低于预期，地缘冲突影响超预期，霍尔木兹海峡通行恢复低于预期。

　　▍投资策略。

　　根据FRO一季度业绩会，2026Q2 FRO已锁定VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%，Suezmax和Aframax运价环比同样实现81.4%/146.5%的增长，我们测算2Q26龙头季度业绩有望创新高。第一阶段关注现货差价、供应链通畅程度，高运价有望溢出其他航线；第二阶段补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。重视油轮龙头的估值拐点。

（文章来源：财联社）

(原标题：中信证券：霍尔木兹海峡通行曙光或现 关注油运估值拐点)

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