中际旭创市值突破1.53万亿！拆解背后资本路径

　　端午节前最后一个交易日，中际旭创股价大涨超7%，收报1367.88元/股，创下历史新高，总市值达1.526万亿元，稳居A股总市值前十强之列。

　　站在AI算力浪潮的风口，中际旭创已然成为全球光模块产业链最受关注的公司之一。资本市场用近乎极致的方式，重新定价了这家公司的产业位置，以节前收盘价计算，过去半年公司股价涨幅超过两倍。

　　不过，中际旭创并不是从一开始就长成这副模样。十多年前，这家上市公司还叫中际装备，主业是电机绕组装备制造，服务的是传统工业制造场景；而如今支撑其万亿市值的高速光模块业务，则来自一家名为旭创科技的苏州创业公司。

　　中际旭创的资本路径，并非一家上市公司靠并购扩张主业的常规案例，而是一家创业公司借助A股平台完成证券化，并最终反过来重塑上市公司的故事。

　　而回溯这条路径，资本从来不是孤立存在，它一次次出现在业务跃迁的关键节点：早期，旭创科技凭借高速光模块产品切入云计算数据中心市场，获得元禾控股、谷歌资本（Google Capital）、光速等风险资本押注；中期，旭创科技通过重大资产重组装入A股上市平台，让原本属于一级市场的成长故事进入二级市场定价体系；上市之后，中际旭创又通过定增、募投、产能扩张和海外布局，把资本市场融资转化为研发能力和交付能力。

　　到了行业需求爆发期，中际旭创不仅成为被资本追逐的核心资产，也开始以产业资本身份向光通信产业链上游延伸，投资了包括源杰科技等在内的产业链企业。

　　这也是理解中际旭创万亿市值的关键。它不只是单纯的光模块行情，也并非单纯的资本运作故事，而是一套持续运转了十余年的资本与产业飞轮。

　　从元禾控股到谷歌资本

　　万亿中际旭创的起点，是一笔发生在金融危机前夜的早期融资。

　　2008年，中际旭创现任董事长兼总裁刘圣，从美国硅谷回国创办旭创科技。

　　此前，他曾在朗讯、Opnext等北美光电企业工作多年。也是在那一年，全球金融危机即将爆发，风险资本迅速收缩。按照刘圣后来在接受媒体采访时的说法，如果旭创没有在2008年下半年之前完成融资，公司可能很难迈出创业第一步。

　　而这笔关键的约3000万元的A轮融资，由元禾控股主导。据元禾控股的旭创科技项目负责人戴瑜后来接受《21世纪经济报道》采访时回忆，元禾控股和旭创科技最初的接触，来自苏州工业园区的领军人才计划，“元禾在诸多高端人才归国的创业项目中，选择了投资旭创。”

　　彼时，光模块还属于冷门赛道，国内的光通信企业更多还是集中在电信市场和中低端制造环节，云计算数据中心对高速光模块的需求还远未成为资本市场的共识。

　　但元禾控股对旭创科技作出了坚定押注。它通过三只不同阶段的基金，以及元禾债权平台，在接下来几年对旭创科技进行了持续的追加投资；还拉来了苏州东沙湖基金小镇的入驻机构达泰资本等，对仍处在起步期的旭创加注资金。

　　根据后来重组过程中的一份公开文件，元禾体系通过凯风进取等多个路径，合计持有旭创科技超过7%的股权。

　　业务上，2011年前后，旭创科技的40G产品研发成功并通过了国际头部大厂谷歌的认证。这不仅让旭创科技在市场站稳了脚跟，开始接触亚马逊、华为等客户；也让旭创科技开启了全球化的资本尝试。

　　2014年下半年，旭创科技完成3800万美元的C轮融资，引入了谷歌资本和光速等资方。值得一提的是，这是谷歌资本在中国的首笔投资。

　　此后，旭创科技曾考虑借助国际资本的资源和影响力，谋求登陆海外公开市场。但就在2015年前后筹备到关键阶段时，中概股在美股市场遭遇估值波动和做空压力，旭创科技由此选择了放弃境外上市计划，拆除红筹架构，回到国内资本市场寻找新的证券化路径，便有了2016到2017年中际装备那场重大资产重组。

　　把资金变成产能

　　按照重组文件的披露，2016年1-11月，旭创科技未经审计的营业收入就达到了17.2亿元，扣非净利润2亿元。作价28亿元装入上市公司之后，重组形成的中际旭创真正要解决的问题，无疑是如何把旭创科技已经被验证的技术和产品能力，放进上市公司体系里进一步放大。

　　据了解行业人士对《科创板日报》记者表示，高速光模块属于资金、制造和客户认证共同驱动的行业，每一代产品速率升级，背后都对应着新的研发投入、测试设备、封装能力、良率控制和产线建设。尤其是进入云计算和AI数据中心市场后，头部客户对于供应商的要求并不止于单个产品性能，还包括持续交付能力、全球产能冗余、成本控制能力以及下一代产品的研发储备。

　　可以看到，中际旭创上市后的资本运作，大体也围绕着这一产业逻辑展开。

　　重组之后，中际旭创一共进行了三次资金募集。2017年重组的配套募资解决的是并购后的自动化和研发生产线整合；2019年的定增解决的是400G研发与量产，2021年的定增则把公司推向800G、高端基地和下一代技术栈。

　　此后，中际旭创还根据产业变化不断调整募投方向，将资源集中在了更切中行业趋势的项目。

　　2023年，由于高速PON市场竞争加剧、MCU芯片紧缺、限电以及客户商业化节奏不及预期，中际旭创将成都储翰生产基地技改项目剩余的2.42 亿元募集资金，用途变更为永久补充流动资金。

　　2024年6月，中际旭创又将苏州旭创高端光模块生产基地项目剩余约4.46亿元募集资金，改投铜陵旭创高端光模块产业园三期项目。

　　公告显示，原苏州高端项目达产后计划形成年产400G、800G等高端光通信模块65万只的能力；而新的铜陵三期项目达产后，将新增年产高端光通信模块120万只能力。公司进一步解释称，调整募投项目是为了保持800G等高端光模块的出货能力，并提升高端产品批量交付能力。

　　资本开支最终反馈到了财务报表上。2025年，中际旭创实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；经营活动现金流净额108.96亿元，同比增长244.31%。2026年一季度，公司单季营业收入达到194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。

　　在主业产能不断放大的同时，中际旭创也开始把资本能力投向产业链上下游，曾经公开表态对“多元化”保持谨慎态度的中际旭创，通过资本工具进行产业链资源组织。

　　《科创板日报》记者注意到，中际旭创通过全资子公司苏州旭创科技有限公司，直接投资了景焱智能（半导体设备厂商）、傲科光电（硅光 + 光模块电芯片）、镭芯光电（有源激光光芯片）等产业链企业。

　　此外，苏州旭创科技有限公司还出资了一只股权投资基金宁波创泽云投资合伙企业（有限合伙），出资比例达到99.9%。工商信息显示，该基金投向了源杰科技、长瑞光电（有源光芯片）以及飞昂创新（光模块配套高速模拟电芯片）等产业链企业。

　　其中，有源光芯片龙头源杰科技在近期成为A股新晋“股王”，节前最后一个交易日股价一度达到1712元/股，刷新历史记录，近半年内股价涨近4倍。不过需要说明的是，在源杰科技的港股上市申请材料中，源杰科技称中际旭创自2024年3月10日起不再是源杰科技的关联方。

　　A股长期伴随“融资市”争议。事实上，真正的问题并不在于融资本身，而在于上市公司融资之后，资金有没有变成可验证的产品、产能、订单和现金流。

　　回溯中际旭创的资本之路，可以看到，它的多次资本运作大多踩在业务跃迁的关键节点上：早期融资帮助团队穿越创业周期，谷歌认证和谷歌资本投资带来客户信用与资本信用，重大资产重组完成证券化，定增募投又进一步放大研发和交付能力。

　　资本没有凭空制造中际旭创，真正支撑这家公司万亿市值的，仍是高速光模块产品迭代、全球云计算与AI算力需求，以及长期积累的客户和规模交付能力。但在每一个关键节点上，资本都改变了它的发展速度和资源半径。

　　这或许才是中际旭创资本往事中最值得回看的地方：它不是一个简单的“融资做大”故事，而是一家科技公司如何把客户验证转化为资本信用，再把资本信用转化为产业能力的故事。

（文章来源：财联社）

(原标题：中际旭创市值突破1.53万亿！拆解背后资本路径)

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