融通基金李进：站在未来一端 寻找时代增量

　　如果没有成为基金经理，李进大概率会是一名科学家。

　　他本科从临床医学转入电子工程，一路读到清华博士。研究光通信、做光芯片，在实验室里寻求科研突破，本来是一条已经铺好的路。但他在毕业时选择离开实验室，进入资本市场。

　　很多年后回头看，这些选择似乎早有伏笔。无论是做科研还是做投资，他最感兴趣的，始终是同一件事——变化究竟会把世界带向哪里。

　　2023年春，A股仍处于低谷期，刚刚接手公募产品的李进看到ChatGPT仅用一个月用户数量就突破1亿，也看到光模块企业订单以周为单位快速增长，于是果断重仓布局。“专业背景让我比市场看到机会更早一些，拿得更久一些。”他说。

　　后来，这只产品的规模从2亿多元增长到45亿元。李进几乎完整踩中了这一轮AI产业的浪潮，成为科技成长赛道最受关注的基金经理之一。

　　“在趋势形成之前看见趋势，在市场犹豫的时候保持坚定，在趋势发生变化时又敢于调整方向”是不少投资者对他的评价。还有同事说他“天生适合当基金经理”，不仅因为他能理解技术、看懂产业，更因为他总能在理性与直觉之间找到平衡。

　　李进说自己最认同的，是马斯克的一句话：“宁愿错误地乐观，也不要正确地悲观。”在他看来，乐观可以让他站到未来可能出现的地方。

　　李进，清华大学工学博士，现任融通基金权益投资部副总经理（主持工作）。自2023年3月6日起任融通产业趋势臻选基金经理。

　　从“造光者”到“追光人”

　　中国证券报：近期A股见证了一轮波澜壮阔的“追光”行情，AI科技成为当之无愧的市场主线。你早在2023年一季度，当市场还处于逆风期就播下了“希望的种子”，布局了光通信板块。你是如何发现这个机会的？为什么能一直拿得住？

　　李进：我喜欢研究产业数据。当时的现象是，ChatGPT用户数从0到1亿只用了一个月的时间，这种数据变化带来的震撼是史无前例的，我强烈预感——这是一次科技革命。由于还在AI爆发初期，那时有基本面变化的企业并不多。我们发现，光模块企业的订单从2023年3月份开始，每个星期都在增加，并且周度增量甚至比以前季度的增量更高，于是我做了重仓光模块标的的决定。

　　虽然当时市场对人工智能产业的质疑还很多，但因为我们跟踪企业数据和订单足够紧密，我更愿意相信企业真实的经营情况，这种基本面的爆发足够抵御市场不同观点带来的负面影响，所以能拿得住。

　　中国证券报：现在回想起来，怕不怕当时“赌错了”？

　　李进：没有。因为我们看到的是产业数据，所以有底气，不担心大的风险。

　　中国证券报：你从2023年3月6日开始管理融通产业趋势臻选，这只产品的规模从接手后的最低2.56亿元，一路涨到2025年底的45亿元。在这个过程中，你做对了什么？成绩如何归因？

　　李进：对人工智能方向的重仓，是我过去几年最重要的决定。凭借持续跟踪主要产业的变化，能在人工智能刚爆发的时候敏锐察觉到，然后重仓买入。

　　这个好成绩也有运气的成分在里面。我在研究生期间刚好是研究光通信的，博士课题就是大功率高速光探测芯片。在对光通信有一些底层认知之后，当我看到AI算力的光互联需求爆发时，能够比同行理解得更快，认识能更深入一些，所以抓住了这一波算力爆发的投资机会。

　　当然，团队的作用也非常重要。基金经理在投资决策前需要对产业进展和动态有比较全面的认知，我们公司TMT团队日常的交流讨论非常充分，大家集思广益、相互补齐盲点，让重要的投资机会成为大家共同的持仓，去年我们不少基金经理的业绩都很不错。

　　中国证券报：你曾经短暂减仓了光模块标的，正好是这个板块调整的时候，你是如何做到精准踩中市场的节奏？

　　李进：做投资是大胆假设，小心求证的过程。我们当时跟踪到，在2024年四季度，行业发生了两件事，一边是需求端有一些扰动，另一边是供给端出现了一些困难。所以我在那个季度大幅减仓了海外算力板块。

　　随着持续跟踪，到了2025年4月，我去看企业，发现不管是光模块还是PCB（印制电路板），订单都在往上调，并且上调幅度很大。同时，我也看到了推理端的需求爆发。所以在2025年4月-5月，就把海外算力的仓位重新加了回来。本质上，这波调仓是反映行业变化的过程。

　　中国证券报：近期，市场赚钱效应集中在少数几个赛道，有人调侃“要么站在光里，要么记在芯里”。这种大家都来“追光”的趋势大概还能维持多久？你担不担心一些热门赛道会有掉头向下的风险？

　　李进：大家都选择“站在光里”，是一个横向比较的结果。就光赛道而言，成长空间还是比较大的。人工智能产业发展有三大核心瓶颈环节，一是算力，二是运力，三是存储。光解决的是大模型算力和存力之间相互连接的问题。

　　光的成长性很好，主要有两大因素：一是GPU的带宽提升很快，但利用率很低，主要因为卡之间的连接带宽提升速度跟不上。二是铜连接的速率逼近了物理极限，只有光纤的传输带宽是没有上限的，而且没有衰减。综合来看，光连接产业在未来几年会持续高速增长。从光芯片的角度来看，高增速有望持续到2030年。

　　中国证券报：会有什么预警指标吗？

　　李进：我们会去看行业本身需求的增速是不是符合预期。不管是代码生成还是智能体的起量速度，如果衰减过快了，对于智能开支的影响就会比较明显。另外，光通信里面的技术变化比较多，如果在新的技术方向出来的时候，有些公司掉队了，我们可能也会做标的切换。

　　A股科技板块还不贵

　　中国证券报：创业板涨了一年多，你在基金一季报中说“估值还没到历史中枢，大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫”。对于科技公司，你怎么判断“贵”和“不贵”？

　　李进：估值通常是从横向和纵向两个维度进行考量。横向看不同股票市场重要方向的估值，美股龙头明年大约20倍PE，A股算力龙头明年不到15倍PE，港股的互联网龙头也不到15倍PE。所以，从全球范围来看，国内市场还是相对便宜的。

　　从创业板的时间纵向来看，从成立到5月中旬，还没达到其历史估值中枢。从AI产业未来一两年的成长性看，依然保持着高速增长的态势，前瞻性的动态PE会更低；主要算力龙头从我们可见未来能达到的利润天花板来讲，市值还有比较大的上涨空间。从全球科技板块来说，也是机会大于风险。

　　中国证券报：目前，公募基金抱团AI赛道，你会担心拥挤风险吗？本轮抱团可能会在何时结束？

　　李进：机构抱团本身并不等于泡沫，只能说明这个产业的基本面很强。美国的前几个大科技巨头至少最近10年都是占据了海外机构的大部分仓位，这并不影响这些公司股价过去十年的持续上涨。一定时间内这种现象依然会持续。

　　至于抱团何时结束，中长期的基本面因素和估值是决定股价走势的关键。核心是要判断人工智能快速发展能持续的时间，以及其他行业相比人工智能行业的比较优势。

　　中国证券报：你的组合持仓里面还有一些科技之外的标的，比如新消费、新能源、创新药等，操作特点是把握买卖时间非常精准。你对于买和卖的标准是什么？

　　李进：投资的时候我不太在意这只股票之前涨了多少。太在意股价位置在心理学上叫“锚定效应”，这是一种投资误区。巴菲特在2016年买苹果股票，当时苹果有5000亿美元的市值，已经很大了，在那之前可能已经涨了很多倍。但不妨碍巴菲特继续重仓买入，往后又赚了好几倍的收益。

　　我的投资范围并不限于科技，从2023年市场调整阶段开始，我就积极拓展能力圈，覆盖新消费、创新药、新能源等成长赛道，会在这些赛道里挑选需求未得到满足的子领域。

　　不管主线还是非主线，买入的个股的选择标准其实是统一的，通常是成长空间大、竞争力强、商业模式好、估值合理。不管是在销售、生产、管理等某一方面显著地超越了同行，我都会感兴趣。卖出的逻辑主要分两种：第一，企业市值和股价已经明显透支未来多年成长空间，行业景气度见顶；第二，研究发现性价比更高、成长逻辑更硬的优质标的，需要换仓优化组合。

　　中国证券报：确定好产业方向之后，你在挑选个股的时候有什么原则？

　　李进：我会选细分行业中第一名的公司。只有龙头公司，才更容易在较长的时间内取得超额利润，甚至穿越行业的周期。如果我在一线的龙头上买不到想要的仓位，可能会选择二线的公司。但总体来讲，我倾向于买竞争力最强的公司。

　　不猜宏观只寻找产业趋势

　　中国证券报：你在季报里写了一句话：“日常主要工作是寻找并抓住结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。”你是什么时候开始这么做的？

　　李进：我做研究员时期就确立了理念。预测宏观经济和大盘点位走势，本身充满极大不确定性，耗费过多精力去预判，性价比很低。在我看来，宏观是需要承受的，微观是可以有作为的。不能因为对宏观的悲观或者保守，就丧失行动力，丢掉积极性，而放弃了对机会的挖掘。中国经济体量足够庞大、产业门类齐全，无论大环境处于何种周期内，都会有景气向上的细分行业。

　　而且，很多巨大的机会都是在市场低谷中酝酿的。真正重要的，不是指数明天涨还是跌，而是有没有新的产业趋势正在形成。比如2018年里走出的5G基建行情，2022年市场低迷时爆发的欧洲储能行情，再到这一轮AI科技浪潮，都是典型的结构性机会。我们只需要在市场极端高估时保持警惕，绝大部分时候的精力和时间都应该用于产业和企业的研究。

　　中国证券报：你说“相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向”，你如何判断一个行业是真趋势，还是短期炒作？

　　李进：最核心的标准就是，有没有真实的业绩兑现。真正的大产业趋势，一定有真实市场需求、持续攀升的产业链订单、稳步释放的企业利润做支撑，基本面增速能够匹配股价涨幅，成长逻辑扎实可落地。而纯题材炒作只靠情绪推动，股价盲目拉升，但没有未来现金流和盈利支撑，脱离企业真实价值，最终一定会回归原点。

　　中国证券报：今年是融通基金成立25周年，你从毕业就加入融通基金，从研究员成长为基金经理，现在负责融通基金的权益投资团队。公司权益投资团队的成绩，离不开良好的投研氛围，能否介绍一下融通基金的投研文化？

　　李进：我们的投研团队特别扁平化，其核心是考核体系偏客观指标，所以大家没有太多上下级的距离感。研究员考核70%以上是看客观指标，比如实盘组合、模拟组合权重占比很高，弱化主观评价指标，这样大家更容易各抒己见。我们的晨会讨论以及日常交流的氛围比较浓厚，大家的专业观点可以得到充分的尊重。投资就是一个信息收集和认知提升的过程，交流得越充分，越容易形成自己的理解，越容易形成正确的投资决策。

（文章来源：中国证券报）

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