国金基金张望：在周期的河流中寻找产业链的阿尔法

　　2026年上半年的A股市场，是一幅结构分化走向极致的图景。市场整体震荡，资金以高度共识涌向硬科技赛道，AI算力与半导体成为贯穿全程的主线。

　　在这样的市场热潮中，张望管理的国金核心资产一年持有和国金新兴价值也在逐“光”追“芯”。但在交流时，他很少使用“风口”“赛道”这类词汇，更多地用了“经济驱动的逻辑”和“产业趋势”来解释自己的投资行为。

　　从周期研究员起步，到如今管理国金基金主动权益投资部，张望的职业生涯与“周期”二字紧密相连。他曾言“万物皆周期”，即使面对如今如火如荼的成长股投资，也始终带着一种审视的目光。

　　好公司不等于好股价

　　在张望看来，从一名优秀的研究员到成熟的基金经理，需要跨越的门槛不仅是研究能力的深化，而是责任边界与思维框架的拓展。“研究员需要找出值得投资的股票，但基金经理要持续稳定地为持有人赚钱。”他表示，这意味着，除了理解企业基本面，还必须对宏观策略、行业比较和流动性有足够认知。此外，基金经理需要将投资行为与持有人的资金属性、产品目标相匹配。“这也是基金经理最大的责任。”他说。

　　在角色转变中，张望的投资方法论逐步成型。他并不认为自己属于深度价值风格，因为自己“是先通过经济变化的结构去筛选出几个行业”；但也不算纯自上而下，“在个股上会根据行业属性寻找阿尔法”。他更愿意将自己定位为“自上而下与自下而上相结合”的投资风格。具体表现为，首先，伴随着经济周期的波动，筛选出能够推动经济上行的几个关键行业；其次，根据行业属性，自下而上地寻找那些能够持续提升净资产收益率的企业，即“越来越赚钱的公司”。

　　在内部交流时，张望常推荐高善文的《经济运行的逻辑》和周金涛的《涛动周期论》。前者为他提供了严谨的研究方法论，即“观察现象—大胆假设—小心求证—推导预测”的逻辑链条；后者系统地阐述了周期理论如何在经济波动中应用。

　　张望将周期思维内化为审视企业的底层视角——“没有企业会一直高速成长下去”。这种视角让他能够对企业“祛魅”并进行更深层判断，关注行业供需、估值中枢回归、市场容量空间等因素。“即便是非常优秀的公司，成长也有天花板，好公司和好股价并不一定划上等号。”他说。

　　用周期眼光审视成长

　　“万物皆周期，成长也就是时间久一点的周期。”这是张望反复提及的观点。这种周期思维为其投资提供了一套风险收益的评估体系，体现在他的基金产品管理上。

　　张望认为，投资的理想标的应兼具行业景气度、管理效能与估值安全边际。但在实际投资中，这三者往往难以兼得。因此他在选股时会根据不同行业特点调整评估权重，各有侧重。张望举例，在科技行业，企业的高速成长、精准卡位和议价力最为关键，对估值、品牌等要求可以放宽；在消费行业，公司治理、供应链和品牌定位则更重要，对行业整体高增长的要求则相应弱化，估值合理即可；而在周期行业，产品价格拐点等是核心考量，估值尤为关键。

　　在仓位管理上，他把自上而下的仓位调整定位为“风险规避”工具，而非博取超额收益的手段。他认为，基于月度或季度的市场波动去做择时，成功案例极少。他的仓位调整主要着眼于“年度级别”的宏观风险，当观察到经济出现困难或流动性出现长周期、不可逆的拐点迹象时，才会进行规避。其余时间，他更倾向于在较高仓位下，通过调整行业结构来应对市场变化。

　　从国金核心资产一年持有和国金新兴价值的最新重仓情况看，张望也在拥抱AI潮流。他解释：“这几年AI科技发展太快，产业链上企业的议价力和竞争力也在不断变化，我们需要持续找出在特定阶段议价力最好或者持续向上的环节。”这并非追逐短期热点，而是基于产业动态的持续跟踪与研判。

　　从行业切换的脉络可以清晰地看到他的思考过程。2024年，他认为AI在全球经济中的比重尚小，不足以成为拉动力量，因此产品配置分散于红利、出海、周期和AI等多个高性价比方向。到了2025年，情况发生质变，他观察到美国经济已明显受到AI拉动，同时中国出口结构中泛AI产品权重快速上升。“我们找到了拉动全球经济的引擎”，这使得他将投资重心转向AI。

　　进入2026年，上述逻辑进一步深化。AI产业前期拉动的需求已在国内企业利润和固定资产投资上兑现，并开始向上游传导。上游行业过去几年经营困难、产能扩张不足，导致供需错配和产品涨价，而AI企业在算力上大幅增加投入，许多关键材料元件出现涨价，这让他确信“科技板块涨价”将成为年度主线。这一投资路径清晰地展示了他如何将宏观产业趋势、中观行业景气与微观企业盈利相结合。

　　市场机会大于风险

　　面对当前机构在AI硬件上的配置比例持续走高，市场关于“拥挤”和“泡沫”的讨论，张望给出了自己的判断。他将这一现象与当年的“宁组合”进行了对比，认为核心差异在于AI对经济的拉动体量。

　　他认为，当前AI配置集中度高有其产业基础，是否形成泡沫，关键在于AI能否在B端之外开拓出新的需求，在C端能否出现有效付费的大型应用场景，让巨大的资本开支在未来获得合理回报。而“宁组合”的教训在于，锂电、光伏最终出现供需失衡，导致价格体系崩塌，AI最终也需要看能否通过算力销售等模式收回投资并获得合理回报。

　　在AI产业链的投资上，他关注到，上游多个环节已出现供不应求引发的涨价现象，从存储、光纤到电子布等，电力需求还拉动了燃气轮机、逆变器等产品价格。他认为，这种涨价会持续，直至高企的价格抑制了原本的需求。对于下半年，他判断，当前算力、半导体等板块可能需要一个震荡期来等待业绩消化估值，但主线还在，行情或将向泛AI扩散，以及向间接受益于AI发展的顺周期中游蔓延，如锂电、机械、材料等领域。

　　很多人认为现在类似2021年，但张望认为，两者有本质不同。当前A股的ROE（净资产收益率）已有所回升，但仍处于历史中枢偏下，属于经济上升初期，且利率环境更为宽松。叠加中国科技企业权重提升和政府重视程度增加，他认为“市场机会大于风险”。他表示，今年的主要投资风险是在市场快速上涨的时候追高。今年是业绩驱动股价上涨的一年，企业业绩上调会快速反映在股价上，导致短期超涨，追高后可能面临震荡等待业绩消化估值的局面。在他看来：“提前把握产业上行趋势是今年更好的投资方法。”

（文章来源：中国证券报）

(原标题：国金基金张望：在周期的河流中寻找产业链的阿尔法)

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