智谱市值突破万亿 大模型公司估值锚点已然切换？

　　6月22日，港股上市的智谱盘中一度冲高至2980港元/股，对应总市值站上1.27万亿港元，折合约1.098万亿元人民币。截至当日13点14分，公司股价报2476港元/股，较前一交易日收盘价上涨18.24%，总市值达1.10万亿港元，年内累计涨幅超2000%。

　　回溯上市进程，智谱今年1月8日登陆港交所时发行价仅为116.2港元，不到半年时间股价累计涨幅超21倍。从体量对标来看，其当前市值约相当于阿里巴巴（1.97万亿港元）的将近一半，接近美团（4353亿港元）的两倍、京东（2993亿港元）的三倍，在国内AI企业中估值规模位居首位。

　　本轮股价上涨的直接催化，与近期技术端的密集进展相关。6月17日，智谱发布并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2，该模型在Artificial Analysis综合榜单取得51分，位列开源模型SOTA，与Anthropic、OpenAI共同形成全球顶尖模型“新御三家”格局；同时在Code Arena全球前端开发评估中排名第一。随后Hugging Face为GLM-5.2提供6小时全球免费算力支持，进一步扩大了模型的行业影响力。

　　此外，针对网友关于中国大模型追平全球顶尖水平Fable级别模型的时间提问，马斯克预判或在2027年一季度，智谱创始人唐杰隔空回应称无需等待这么久，暗示国产大模型有望更快实现技术赶超，也提振了市场对公司技术实力的预期。

　　北京计算机学会AI专委会秘书长、北京大学特聘研究员张有鱼向《科创板日报》表示，本轮上涨并非单纯的技术概念炒作，深层逻辑在于市场对智谱的估值锚点正在发生根本性切换：从比拼模型参数、跑分的技术竞赛，转向衡量AI产业落地后确定性收入的商业化定价。

　　上市初期，智谱的估值逻辑仍遵循大模型行业的传统框架——MMLU跑分、HumanEval代码能力等学术指标是市场定价的核心标尺，股价高度绑定新品发布的技术突破。这一阶段的AI公司更接近“科研院所”的估值方式：研发投入是核心叙事，营收仅作为辅助证明。

　　变化始于2026年一季度。随着MaaS（模型即服务）业务爆发式增长，市场首次找到可量化的商业化估值锚点。财报数据显示，2025年智谱云端MaaS业务营收1.9亿元，同比增长292.66%，占总营收比重提升至26.3%；到2026年3月，该业务年度经常性收入（ARR）已达17亿元，过去一年增长60倍。

　　这组数据让智谱首次具备了可被SaaS估值框架衡量的现金流指标。随着模型能力代际差距逐步收窄，付费客户留存率、单客价值、毛利率等企业服务指标，开始成为驱动股价的核心因素。

　　智谱CEO张鹏此前在业绩电话会上对《科创板日报》记者表示，AGI时代商业价值的本质是“智能上界 × Token消耗规模”，智谱的目标是成为提升全社会TAC的基础设施，让每一次Token调用都转化为可交付的经济增量。据张鹏介绍，智谱MaaS平台BigModel.cn目前已连接超过400万企业及开发者，覆盖全球218个国家和地区。中国前10大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM。

　　智谱估值重估的底层支撑，还来自两个高付费意愿场景的跑通：AI编程与智能体（Agent）。

　　与通用聊天场景付费意愿薄弱不同，代码生成是首个被企业验证投入产出比的AI刚需场景。开发人员人力成本高昂，代码模型可直接缩短项目周期、降低人力投入，ROI可被精确测算。GLM-5.2在代码能力上的领先表现，直接转化为企业客户的付费动力，互联网大厂、软件服务商成为MaaS业务的核心付费方。

　　Agent则打开了更大的商业化想象空间。GLM-5.2主打的“长程任务”能力，让大模型不再局限于单次问答，可连续执行数小时的完整工作流，自主完成数据分析、代码工程、文档撰写等复杂任务。这一特性将大模型从“辅助工具”升级为“数字员工”，收费模式也从按token计费向按任务、按席位计费演进，客单价与用户留存率均有量级提升空间。

　　在张有鱼看来，智谱万亿市值的本质，不是资本市场为技术参数发放的“奖金”，而是市场看清了中国AI产业链“系统性成本洼地”所产生的算力吸纳能力，是在为中国厂商争夺全球算力话语权提前投票。随着商业化路径持续跑通，国内AI行业的估值体系将进一步脱离纯概念叙事，进入由收入与利润支撑的价值成长阶段。

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（文章来源：财联社）

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