摩根资管多位基金经理亮相：外资视角详解下半年配置思路

　　上半年A股的鲜明特征，是资金向AI产业链高度集中，科技与非科技板块之间的表现差距持续拉大。进入下半年，AI行情能否延续，资金会否向制造、医药、消费和金融等资产扩散，外资如何看2026年下半场？

　　在摩根资产管理领航者机构策略会上，摩根资产管理中国副总经理、投资总监杜猛以及多位基金经理围绕下半年市场展开讨论。

　　从主动权益、均衡价值到混合资产、量化投资和ETF，近期的热门话题指向一个共同判断：AI产业趋势尚未结束，但随着估值和交易拥挤度上升，配置不能只看景气，还需要重新衡量性价比，并通过多元资产和策略分散降低单一方向波动。

　　AI仍是主线，投资转向盈利验证

　　摩根资产管理中国副总经理、投资总监杜猛认为，今年市场主要围绕产业景气度定价，AI仍是全球科技产业中“最大公约数”。下半年首先要抓住AI，同时在AI之外，依据景气度和性价比寻找能源、创新药等机会。

　　在更长期的产业方向上，杜猛提到，商业航天和具身智能虽然仍处于较早阶段，短期可能缺少业绩和市场需求验证，但从两到三年甚至更长周期看，已值得投入研究。

　　在具体产业链上，海外AI已经从概念发酵和研发投入阶段，进入算力放量、大模型商业化落地及核心供应链利润释放阶段；国内AI则由技术追赶和主题交易，转向国产算力芯片、大模型生态和供应链业绩落地。

　　光通信、PCB、电源、液冷、存储、先进封装及半导体设备材料仍是重点关注方向，同时可以跟踪端侧AI、智能驾驶和机器人。配置上需要区分稳健底仓、高弹性环节和前沿主题，并根据估值与供需关系动态调整。

　　摩根资产管理中国资深基金经理李德辉同样对AI保持乐观，但强调不能只讨论泡沫，更需要观察真实订单、资本开支和商业化闭环。面对细分环节快速轮动，他更倾向于选择盈利确定、估值能够解释的龙头，对市场比较充分定价的涨价环节保持克制。

　　在李德辉看来，现阶段AI仍具有相对优势，但资金过度集中后波动加大也属正常。随着行情进一步演绎，三季度市场可能逐步趋向均衡，届时周期和高端制造等方向的配置价值有望重新显现。

　　新能源方面，摩根资产管理中国基金经理赵隆隆认为，锂电与光伏的供给出清进度已经出现分化。锂电产业链龙头与二三线企业成本差距较大，落后产能退出更充分，企业扩产也较为克制。

　　需求端，储能、单车带电量提升、电动重卡及外贸正在提供新的增量，锂电可能处于新一轮供需周期的起点。相较之下，光伏企业之间的成本差异较小，行业产能去化仍需更长时间。

　　创新药则是科技之外被反复提及的方向。摩根资产管理中国基金经理叶敏表示，中国创新药的研发效率、海外授权和全球竞争力仍在提升，当前部分公司的股价表现与产业基本面存在背离。

　　她更关注具有持续研发和商业化能力的龙头，同时提示，创新药公司当期利润普遍较低，估值对折现率较为敏感，投资上需要结合临床数据、授权进度和商业化节点，兼顾长期持有与动态调整。

　　非AI资产重新定价，大制造与低估成长受关注

　　市场的极致分化之下，部分基金经理开始从被资金忽视的行业中寻找机会。

　　摩根资产管理中国均衡成长组组长兼资深基金经理李博将投资框架概括为以PEG（市盈率相对盈利增长比率）约束估值和成长，重点寻找未来盈利增速较高、估值不贵的公司。在他看来，一些公司股价较年初下跌，但盈利预期并未明显下调，随着业绩确定性提高，其预期收益率反而有所上升。

　　消费领域，李博关注零食量贩、游戏、速冻食品等已经出现业绩增长验证的细分方向；锂电则同时具备销量增长和单位盈利改善的逻辑。高端制造中，具备全球竞争力的汽车、工程机械等公司也值得重视。

　　摩根资产管理中国均衡与价值组资深基金经理倪权生认为，均衡投资不是为了分散而分散，而是寻找可以“用时间换空间”的资产。他继续看好制造业出海，认为机械、电力设备、船舶、汽车、有色和化工等行业，正在从单纯出口商品，转向海外建厂以及建设渠道和服务体系。

　　部分传统制造业的资本开支高峰已经过去，自由现金流持续改善，叠加全球市场份额提升，可能成为当前阶段新的核心资产。倪权生判断，在国内大类资产中，股票仍具备较强吸引力，但核心资产的定义正在变化，大制造和部分科技公司有望接棒。

　　摩根资产管理中国基金经理王睿则将今年市场概括为AI与非AI之间罕见的“K型分化”。在她看来，资金结构、利率预期和AI产业趋势共同放大了虹吸效应，但“新产业替代旧产业”经常被市场过度线性外推。

　　券商、保险和消费中，已有部分公司出现基本面与股价背离。随着卖出压力减弱及悲观预期充分计价，金融、消费中的低估值资产可能迎来修复。消费需求不会消失，机会将更多转向服务消费、企业出海和高性价比消费。

　　宏观层面，摩根资产管理中国研究部策略专家俞一奇判断，新旧经济体量正在趋于均衡，中游制造可能成为本轮经济修复中更早启动的力量，地产和消费则更偏后周期。

　　国内经济企稳、海外流动性仍相对宽松，对权益资产总体较为友好。不过，成长与传统行业的盈利增速差短期难以明显收窄，真正的风格切换仍需等待估值比价关系发生变化。

　　从均衡到量化，多策略应对高分化

　　在市场高度分化的环境下，如何降低单一资产暴露也成为本次会议讨论的另一条主线。

　　摩根资产管理中国多资产混合投资总监侯杰认为，投资方法会随着市场成熟不断变化，单纯依赖估值、信息优势或高频边际变化，长期有效性都可能下降。未来更重要的是回到常识和企业本身，通过商业模式、公司治理、竞争壁垒和长期经营能力进行定价。

　　其组合框架仍包括择时、配置、选股和集中度管理，但在当前阶段，选股的重要性进一步上升。随着行业内部公司分化加大，即使处于同一产业，不同企业的商业模式、品牌渠道和经营能力也可能带来完全不同的长期回报。

　　摩根资产管理中国指数及量化投资部总监胡迪表示，公募量化正在从补充型策略走向更重要的配置工具。一方面，业绩基准约束强化，使透明、稳定、可评估的量化体系受到更多关注；另一方面，量化可以通过景气赛道的Beta与选股Alpha相互赋能。

　　在大模型应用方面，胡迪认为，AI能够扩展非结构化数据和另类因子的使用，但无法替代人的判断。量化团队仍需用投研经验对模型进行约束，减少噪声和过度拟合，实现人工经验与机器算力的结合。

　　ETF方面，摩根资产管理中国ETF及指数业务总监毕雪认为，ETF不仅是被动跟踪工具，更是一种可以承载不同资产和策略的交易架构。信用债ETF规模增长，也反映出部分机构配置需求正由一级市场和场外产品向场内工具迁移。

　　摩根资产管理中国ETF及指数研发主管徐寅则表示，低波红利产品更适合作为组合底仓和“稳定器”。主动ETF兼具主动管理能力，以及ETF在流动性、透明度和成本方面的优势，未来可能成为国内ETF市场的重要创新方向。

　　在当前复杂多变的市场环境下，摩根资产管理凭借其全球化视野与本土化实践相结合的投资理念，力争为广大投资者提供更具前瞻性洞察和稳健性的投资选择。

　　目前，摩根基金旗下主动权益投资团队覆盖成长、均衡成长、均衡与价值各类风格，截至2026年4月底，摩根基金股票投资能力获得国泰海通证券三年期、五年期、十年期五星评级。Wind数据显示，截至2026年5月底，摩根基金旗下有12只主动权益基金近十年年化收益率超10%，实现穿越牛熊的“双十”业绩。

（文章来源：财联社）

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