追券商股还是守科技股？机构激辩

　　6月25日，A股资金在抱团电子、通信等科技股的同时，亦大举涌入券商板块。

　　截至收盘，券商概念指数收涨3.52%。成分股方面，长江证券涨停报10.15元/股，同花顺收涨7.83%报259元/股，东方财富收涨4.61%报21.11元/股，财达证券、中信建投、方正证券、浙商证券涨幅均超5%。

　　投资者尤为关注的是，在市场极致分化背景下，当前能否上车持仓那些业绩与估值背离的券商股？

　　受访人士指出，资金面再平衡下，部分获利资金向低位板块迁徙，券商因估值洼地属性成为“避风港”，市场重新发现“买券商≈买打折版科技”的逻辑，因此近日走强。从业绩高确定性增长及低估值角度出发，券商板块具备配置价值。但也需警惕资金流向变化——若资金回调后回流科技主线，或将分流券商上涨动能。

　　券商股等于打折科技股？

　　年内资金抱团科技股态势明显，券商板块一度被冷落，年内券商概念指数累计跌幅约5%。但近期市场数次出现切换行情，资金流向券商等大金融方向。

　　对此，丰德集团旗下黑崎资本研究所所长贾小龙分析，券商股此前低迷，本质上是“强现实、弱预期”的极致背离。资金为何视而不见？因为市场沉浸在科技股的叙事狂欢中。

　　排排网财富研究总监刘有华指出，市场资金极致抱团科技成长赛道，机构持续低配券商。加之市场普遍怀疑高成交额行情难以持续，即便券商一季度业绩亮眼，板块估值仍被压制在十年PB约5%分位的冰点。业绩与估值的严重背离，令板块长期磨底。

　　贾小龙进一步分析近日券商股大涨原因：一是政策面持续释放红利，陆家嘴论坛提出深化科创板改革、扩大第五套上市标准适用范围至AI领域，并支持REITs试点，为券商投行与跟投业务打开增量空间；二是资金面发生再平衡，新能源等高位赛道熄火，部分获利资金向低位板块迁徙，券商因估值洼地属性成为“避风港”，证券类ETF近一周吸金显著；三是市场重新发现“买券商≈买打折版科技”的逻辑，科创板强制跟投机制下，券商跟投浮盈丰厚，科技牛的溢出效应终于传导至券商。

　　刘有华认为，这是三重催化共振的结果：一是陆家嘴论坛释放改革红利，拓宽投行与资管的增量想象；二是板块本身深度破净，估值修复需求强烈；三是半年末机构调仓，高位科技资金切换至低位金融，放量脉冲拉升。

　　把脉投资总经理许琼娜则认为，证监会要求在2026年6月至2027年3月完成公募基金风格漂移整治，消费、医药、金融类基金为整改重点。从各公募基金的整改方案来看，券商、保险、银行等将率先完成整改，叠加券商板块深度低估，有望迎来公募与保险资金的持续吸纳。中期来看，券商行情并非“一日游”。

　　上涨持续性是否可期

　　备受投资者关注的是，在资金热衷于科技股的同时，此前“被冷落”的券商股能否持续吸引资金青睐？上涨持续性是否可期？对此，受访人士观点存在分歧。

　　在刘有华看来，券商股此轮上涨持续性或偏一般，不宜当作反转行情看待。第一，这轮上涨本质仍是资金高低切换，并非全面牛市信号，增量资金尚未大规模进场；第二，近期券商板块反弹力度较大，不排除短线获利盘集中兑现；第三，科技产业中长期景气主线未破，若资金回调后回流科技，或将分流券商上涨动能。

　　贾小龙也认为券商大涨持续性一般。主要是因为券商的β属性决定了它更依赖市场整体情绪而非单一事件催化，当前大盘在4100点上方震荡，缺乏持续放量突破的底气。此外，行业并购重组虽加速推进，但市场对并购事件的反应已从题材驱动转向基本面验证，短期超额收益预期趋于收敛。

　　把脉投资总经理许琼娜则从业绩与估值角度分析，坚持看好券商中期行情。基本面方面，券商业绩持续高增，去年及今年一季度业绩普增，上半年盈利同样具备高确定性。当前A股日均成交额稳定在3万亿元以上，两融余额稳居历史高位，交易佣金稳步增长。同时，券商跟投科创板、创业板企业，一级市场低成本持股在二级市场兑现可观浮盈，直投业务亦能增厚利润。

　　估值层面，当前A股券商板块PE仅15.5倍，PB约1.24倍，两项指标都处在近十年5%—10%极低分位，九成以上历史时段估值均高于当下，处于深度错配区间。港股券商板块低估程度更甚，市盈率中位数仅8.56倍，市净率中位数0.89倍。

　　上车加仓还是减仓离场

　　结合当前券商业绩、大盘表现及资金流向等因素，对于已持有券商股及有意布局的投资者而言，究竟应该加仓持有还是减仓离场？

　　许琼娜建议，普通投资者切忌在短线大涨后追高，最好等待板块回调至低迷区间时分批布局。长期来看，未来1至5年行业业绩增长叠加估值修复，实现1至5倍收益具备较高可行性。选股应优先锁定头部龙头、经营迎来重大变革，或是并购重组、市占率有望大幅提升的特色券商。

　　“券商是强周期β品种，若无持续政策+指数走强共振，只有阶段性修复，别重仓博弈短线脉冲。”刘有华提醒称，对于手持券商股的投资者，建议长期持有财富管理优势突出、自营业务较稳、旗下公募实力强、做市业务领先的优质券商；对于有意布局的投资者，建议借道券商ETF或指数基金参与，既能分散个股风险，又可捕捉行业贝塔收益。此外，应优先精选优质标的，同时回避短期暴涨且面临减持解禁压力的中小券商。

　　贾小龙表示，已持有券商股的投资者不妨多一点耐心。当前板块估值与业绩的剪刀差，处于历史极端位置，类似情形下券商股后续修复概率超过80%，PB低于1.3倍后的均值回归几乎是确定性事件。投资者不必急于追涨，可逢回调分批建仓，优先配置资本实力雄厚、业务结构均衡的头部券商。

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（文章来源：国际金融报）

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