华泰证券：调味品与软饮料行业受新渠道冲击相对较小

　　华泰证券研报称，当前国内零售行业进入高效率变革加速期，凭借规模效应带来的成本优势以及标准化的运营能力，新兴的线下业态（如会员制商超、调改商超、零食量贩、新鲜零食等）正实现市场份额的稳步提升，并逐步对传统个体商户形成替代与挤压。在本轮渠道变革中，大众品各品类因产品标准化程度、产品加价率、白牌替代性与渠道集中度的差异而受到分层冲击——休闲零食与烘焙受冲击明显，新渠道以白牌货盘直接挤压品牌溢价；乳制品与速冻食品内部分化明显，基础款受冲击但功能性品类缓冲整体影响；软饮料与调味品则凭借深度分销、高频刚需与强品牌心智构筑较强的防御壁垒。面对渠道格局重塑，品牌企业应基于自身品类特性选择主动拥抱或相机抉择。综合考虑之下，华泰证券认为调味品与软饮料行业受新渠道的冲击相对较小，看好调味品与软饮料龙头的中长期壁垒稳固。此外，在受新渠道冲击相对明显的品类中，认可“渠道变迁中具备稀缺供给能力”的范式。

　　全文如下

　　华泰 | 大众品行业：渠道变革与品牌崛起共生

　　核心观点

　　当前国内零售行业进入高效率变革加速期，凭借规模效应带来的成本优势以及标准化的运营能力，新兴的线下业态（如会员制商超、调改商超、零食量贩、新鲜零食等）正实现市场份额的稳步提升，并逐步对传统个体商户形成替代与挤压。在本轮渠道变革中，大众品各品类因产品标准化程度、产品加价率、白牌替代性与渠道集中度的差异而受到分层冲击——休闲零食与烘焙受冲击明显，新渠道以白牌货盘直接挤压品牌溢价；乳制品与速冻食品内部分化明显，基础款受冲击但功能性品类缓冲整体影响；软饮料与调味品则凭借深度分销、高频刚需与强品牌心智构筑较强的防御壁垒。面对渠道格局重塑，品牌企业应基于自身品类特性选择主动拥抱或相机抉择。

　　渠道变革的“水温”评估：新渠道进展如何？

　　当前线下零售渠道呈现新业态并行态势：1）会员制商超：热度集中于山姆（25年销售额增长~40%），其高增验证了本土化供应链与线上履约能力的壁垒；2）商超调改：目前正处于从局部验证走向规模化的拐点，即时零售为“线下调改+线上履约”提供了双轮驱动，但全国性连锁的存量体系改造仍需时间兑现规模效应；3）零食量贩：行业25年以超4万家门店、逾1,176亿元营收的体量完成规模跨越，行业重心正从门店扩张转向供应链效率提升；4）新鲜零食：据头豹研究院，20-25年新鲜零食市场规模从不足50亿元增至约180亿元，期间CAGR超40%，单店模型已获验证，但短保供应链的区域约束决定扩张节奏天然受限，我们预计终局将以区域品牌为主。

　　渠道变革对大众品各品类的冲击图谱

　　产品标准化程度越高、加价率越高、白牌越易替代、渠道越分散的品类，在渠道变革中承压越大。在大众品各品类中，受影响较大的为休闲零食与烘焙品类，乳制品与速冻食品受影响居中，软饮料与调味品受影响较小。借鉴海外，渠道变革对品牌的影响并非单向替代，而是“结构性挤压与差异化共生”。美国Costco自有品牌Kirkland对品牌商形成替代压力，但百事通过产品创新仍实现增长；日本业务超市大量进口中国零食，印证了功能识别度低、口味丰富的品类在全球折扣供应链中的高可替代性。品类端，自有品牌渗透率与渠道集中度正相关、与品牌集中度负相关，品类属性决定替代弹性——功能识别度低、口味丰富的品类更易被自有品牌切入，反之则替代难度更大。

　　品牌企业的渠道博弈：主动拥抱还是谨慎参与？

　　从当前的行业实践看，品牌企业的态度可分为两类：一类是主动拥抱新渠道、早早绑定并做专供定制，将渠道红利转化为确定性增量；另一类是谨慎参与或选择性合作，根据品类受冲击的程度和企业自身的壁垒采取相机抉择的策略。渠道变革的本质是零售效率的再分配，品牌商只有在这场再分配中找到自己不可替代的价值定位（如在会员店做品质化供给、在量贩渠道做性价比适配、在调改商超做差异化互补）才能在渠道格局重塑中立于不败之地。

　　投资结论

　　综合考虑之下，我们认为调味品与软饮料行业受新渠道的冲击相对较小，我们看好调味品与软饮料龙头的中长期壁垒稳固。此外，在受新渠道冲击相对明显的品类中，我们认可“渠道变迁中具备稀缺供给能力”的范式。

　　风险提示：宏观经济增长不达预期；竞争加剧；食品安全问题；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

（文章来源：人民财讯）

(责任编辑：70)