大摩、瑞银、汇丰、德银、工银国际等，热议AI下半场投资机遇

　　上半年AI算力需求推动半导体设备市场扩张，这一趋势会否持续？AI产业链下一阶段的投资机会在哪？就此，中外资机构展开了热烈讨论。

　　AI算力需求

　　不是一个短期主题

　　在德意志银行私人银行部新兴市场首席投资官邓智杰看来，AI算力需求不是一个短期主题，而是正在转化为更持久的资本开支周期。

　　邓智杰说：“这个趋势不仅体现在半导体本身，也体现在数据中心、存储、芯片设计、晶圆制造和电力基础设施需求上。受益更明确的领域包括高性能存储、先进芯片设计、晶圆代工、数据中心硬件、电力设备和网络基础设施。与此同时，我们仍会保持选择性，因为估值、出口管制和资本开支节奏仍可能造成行业内部分化。”

　　摩根士丹利跨资产策略研究全球主管Serena Tang在播客中表示，虽然每次会见投资者，他们都坚信当前AI资本支出周期的长期结构性逻辑，但同时也存在一些不安情绪——尤其是因为AI现在在宏观层面成为了一个通胀话题，在微观层面则成为了一个融资话题。

　　Serena Tang 解释道，“芯片通胀”是一个新词，市场仍在争论它是否可能成为阻碍AI资本支出周期的因素之一。在摩根士丹利经济学家和行业分析师看来，情况更为复杂。虽然内存价格在过去一年上涨了六倍，但摩根士丹利认为“芯片通胀”更可能导致AI基础设施重新定价和资源重新配置，而不是使整个周期脱轨。

　　Serena Tang 指出，AI需求正在三个层面上同时扩展：每颗芯片拥有更大内存、每个系统集成更多芯片、每个集群部署更多系统，而超大规模企业获得的算力资源仍将有限。目前的关键风险是资本支出效率。内存在AI系统成本中所占的份额正在增加，但摩根士丹利认为，这一周期仍然完好。

　　至于AI的融资需求，Serena Tang表示，与投资者的辩论焦点是：它还能以多快的速度加速？值得注意的是，本季度迄今发行的企业债券，大部分都与数据中心建设融资有关。

　　Serena Tang指出，超大规模企业一直在通过非美元债券发行来拓宽其投资者基础。5月份，它们共计发行了约250亿美元以欧元、瑞士法郎和日元等其他货币计价的债券。

　　Serena Tang说：“我们的信用策略同事预测，2026年全球与AI相关的债券发行将再增加近6000亿美元，这意味着仅美国投资级公司债券一项，净发行量预计将达到1万亿美元，这也是我们认为该资产类别今年可能表现不佳的原因之一。结合我们股票研究部同事的测算，超大规模企业的现金资本支出将在2027年超过1万亿美元，因此我们预计发行量还将增加。”

　　综合来看，Serena Tang指出，全球投资者都在应对围绕美联储和AI资本支出的双重不确定性。摩根士丹利的基本情景判断是：通胀走低促使美联储按兵不动，以及强劲的AI资本支出周期保持完好。摩根士丹利建议，投资者仍应对风险资产保持乐观。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点表示，AI是本轮牛市行情的重要驱动力，而亚太地区作为全球AI产业链的中坚力量，表现尤为亮眼。

　　瑞银指出，AI资本支出增长继续超出预期，为本地区盈利表现提供有力支撑（预计今年盈利将大增72%，明年增长20%）。从近期主要云服务商的融资活动来看，瑞银对今明两年8200亿美元和9900亿美元的支出预测可能还趋于保守。模型迭代和代理式AI的发展也推动算力需求激增，加剧了算力和内存供不应求的局面。

　　展望下半年，瑞银认为AI仍是市场进一步上涨的主要动力。

　　AI下一阶段投资机会

　　将向核心硬件与应用变现延伸

　　那么AI产业链下一阶段的投资机会在哪？

　　汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正认为，从全球来看，人工智能股票价值链正由上游硬件逐步轮动至中游平台、云基础设施及应用领域。

　　工银国际首席经济学家程实认为，AI产业链下一阶段的机会正由基础设施投资，逐步向解决关键瓶颈的核心硬件以及应用变现环节延伸。

　　程实指出，在硬件端，市场关注点正从单纯的算力扩张转向网络与系统效率提升，共封装光学（CPO）、高端PCB、AI ASIC及服务器CPU等能够缓解数据传输和资源调度瓶颈的细分领域，具备较高的成长确定性。与此同时，国产算力芯片渗透率提升仍是重要的本土化投资主线。

　　在应用端，企业级AI服务、Agentic AI工作流、代理式商务以及自动驾驶等场景有望成为下一阶段超额收益的重要来源。资本将更青睐具备全栈能力、能够帮助客户跨越落地障碍并实现AI投入向商业价值转化的头部云厂商和模型平台。

　　邓智杰则指出，AI产业链下一阶段的机会，可能会从芯片和云计算平台，进一步扩展到电力、基础设施和行业应用。AI的核心约束不只是模型能力，也包括数据中心、电网接入、供电能力、冷却系统和半导体硬件等物理基础设施。

　　邓智杰说：“因此，除了半导体和大型云厂商，我们也会关注公用事业、电网设备、储能、电力管理软件、工业自动化、网络安全以及部分行业应用。对投资者而言，关键不是追逐单一AI龙头，而是围绕AI基础设施扩散和应用落地，进行更分散的配置。”

　　中国互联网龙头

　　AI变现加速

　　中国在AI应用变现方面是否占优？哪些细分领域将率先受益？

　　匡正表示：“人工智能正加快融入中国企业的业务流程及消费者的各类场景，相关应用已从概念逐步走向落地。2026年上半年，国内主要大模型厂商的词元使用量大幅增长。随着人工智能进一步嵌入实际业务流程，我们预计，其商业化前景日益清晰，当前由硬件引领的行情将逐步扩展至应用端及平台端。”

　　匡正指出，受人工智能发展带动，中国云基础设施市场增长明显提速，头部本土厂商的市场份额进一步提升。截至2025年底，三家头部企业合计占据约60%至70%的市场份额，反映出一种有利于拥有完善生态系统的规模化企业的垄断格局。

　　匡正认为，随着中国持续推进人工智能自主可控发展，政策支持力度不断增强，加上庞大用户基础形成的数据“护城河”依然稳固，这些互联网龙头企业有望把握人工智能中游价值链的发展机遇，并成为投资者布局中国人工智能全产业链的重要组成部分。

　　在全球AI框架中，瑞银看好中国半导体设备制造商和半导体公司，这是瑞银优先考虑的两大中国科技子行业，其次是硬件。瑞银认为，这些板块应会继续受益于AI基础设施投资增加和政策驱动型国产替代趋势。

　　瑞银指出，中国互联网头部平台出现AI变现加速的明确迹象，而且随着新一代AI代理推出，云服务营收有望改善。瑞银认为，目前MSCI中国指数的远期市盈率，低估了中国数字经济对AI的迅速采用。但在更强的催化因素出现之前，短期内投资者焦点仍会放在内存和硬件板块上。

　　因此，瑞银继续看好AI变现潜力强、云服务领先且核心业务稳健的大型互联网及平台公司，以及受益于国产替代和AI资本支出的部分半导体和AI基础设施企业。

　　中国传统科技指数

　　有望迎来价值重估

　　瑞银认为，2026年上半年，衡量中国内地科技股的传统指标明显落后于主要全球科技基准指数。但大市走势未能反映中国内地科技股的全貌，并可能掩盖该板块内部更广泛的轮动。

　　瑞银指出，基准指数表现疲软，主要受互联网和超大规模云服务商的拖累，而这些公司在传统中国科技指数中仍占据主导地位。尽管这些企业正在加大AI相关投资，但传统业务增长低迷，令利润率和自由现金流承压。

　　与此同时，瑞银表示，前沿模型竞争正在加剧，大语言模型变现情况仍冷热不均。这些压力叠加起来打击了投资者热情，即便中国互联网板块的估值看似并不昂贵。

　　匡正明确指出，人工智能股票价值链正由上游硬件逐步轮动至中游平台、云基础设施及应用领域，有望为香港上市的内地互联网龙头企业带来估值重估机会。

　　程实也认为，尽管上半年恒生科技指数受资金向“硬科技”板块轮动、AI投入持续侵蚀短期利润以及行业竞争加剧等因素影响持续承压，但工银国际认为下半年有望进入震荡筑底后的修复阶段。当前恒科整体估值已回落至相对低位，随着消费需求逐步改善、去年低基数效应显现，互联网龙头的盈利能力有望在下半年迎来边际回升。

　　程实同时指出，AI应用商业化落地进程加快，尤其是在企业服务、智能助手及新消费场景中的渗透提升，预计将成为推动市场风险偏好回暖和相关公司估值改善的重要催化剂。

（文章来源：中国基金报）

(原标题：大摩、瑞银、汇丰、德银、工银国际等，热议AI下半场投资机遇)

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