大模型“双雄”解禁后双双震荡 基金经理：港股科技板块仍有修复空间

　　7月10日，港股两家大模型公司智谱、MiniMax股价双双震荡调整。其中，智谱下跌19.29%，收报1640港元；MiniMax下跌9.68%，收报268.6港元。

　　此前，智谱在首批限售股解禁当日（7月8日）逆势上涨，MiniMax则在解禁首日（7月9日）大幅下跌，两家公司一度走出分化行情。不过，随着7月10日股价同步回落，市场关注点也从二级市场价格，逐渐转向模型能力、收入增长和商业化前景。

　　解禁后双双震荡，短期表现仍有分化

　　两家公司此前表现不同，首先与解禁规模有关。智谱本轮解禁股份约占总股本5.76%，主要涉及基石投资者；MiniMax本轮解禁股份约占总股本48.9%，解禁后可在市场交易的股票明显增加。

　　融资消息也加大了市场波动。智谱以每股1588港元配售新股，预计募资约314亿港元；MiniMax则在7月10日宣布，通过配售新股和发行可转债合计融资约160.4亿港元。

　　而从上市后的表现来看，两家公司则出现明显“背离”。相较于发行价，智谱涨幅已超过1300%，而MiniMax则在暴涨后暴跌，相较于最高市值已缩水近80%。

　　7月10日，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信称，自即日起至公司实现AGI（通用人工智能）目标之日，将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他还将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份激励团队，另拿出1%的股份设立专项基金，支持开源社区发展。

　　闫俊杰表示，将把全部时间、精力和资源投入公司发展。上述安排释放出创始团队长期投入的信号，但公司股价能否走出调整，仍要看新模型、用户增长和收入能否达到预期。

　　兴业证券刘郁团队认为，智谱公告配售价较前日收市价折价约13%，或对股价形成一定摊薄压力，但从产业角度看，反映出AI头部企业仍在加码算力资本开支，对半导体设备及算力产业链的中期需求构成一定支撑。

　　6月8日，两家公司同时进入恒生科技指数。进入指数后，跟踪恒生科技指数的基金需要相应配置两家公司股票，或许能为其带来一定增量资金。不过，由于在指数中权重有限，指数资金不能完全抵消解禁和融资带来的压力。

　　行业竞争转向编程和智能体，市场更看重收入兑现

　　解禁是影响股价的短期因素。拉长时间看，两家公司能否稳定表现，最终仍取决于技术能否转化为持续收入。

　　2025年，智谱实现收入7.24亿元，毛利率约41%；MiniMax收入约7904万美元，折合人民币约5.56亿元，毛利率约25.4%。两家公司收入规模大体接近，但业务方向有所不同。智谱收入几乎全部来自企业和机构客户，MiniMax则有较多收入来自面向个人用户的AI产品。

　　一位私募基金研究员向大河财立方记者表示，智谱在B端投入较多，企业客户付费能力和收入稳定性相对更强；MiniMax在多模态和C端产品上更有特色，但也要面对用户能否长期付费、产品能否保持吸引力等问题。这些差异，影响了市场对两家公司未来盈利能力的判断。

　　当前，大模型行业的竞争重点也在发生变化。过去，市场更多关注模型参数、测试排名和用户数量，如今，Coding（编程）和Agent（智能体）逐渐成为企业争夺的重点。

　　智谱6月发布的GLM-5.2，重点提升了编程、工具调用和处理复杂任务的能力，在多个基准测试中位居全球前三，尤其在编程及长文本处理任务上，已达到或接近行业领军者Anthropic的水平。国际机构研报认为，程序编写是AI领域中商业化能力最强、客户付费意愿最高的应用场景，其技术优势已直接转化为强劲的营收增长。

　　MiniMax发布的新模型，同样将编程和智能体作为重要方向。对投资者来说，仅看测试排名和新品发布已经不够，还要观察有多少客户愿意付费、模型使用量能否持续增长，以及收入能否覆盖不断增加的研发和算力成本。

　　此外，《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》将于7月15日起施行，对未成年人保护、用户过度依赖、个人信息保护等作出规定。由于MiniMax部分产品面向个人用户和情感互动场景，新规实施后，公司可能需要进一步增加内容审核和用户保护投入。

　　基金经理：港股修复仍需资金回流和产业催化

　　两只大模型股票的剧烈波动，也发生在港股科技板块整体修复的背景下。

　　南方基金港股通互联网ETF南方基金经理王鑫向大河财立方记者表示，7月初是本轮港股反弹的重要节点。此前，恒生科技指数、港股通互联网指数跌幅明显，板块估值已经处于历史较低水平。

　　王鑫认为，本轮上涨主要由前期跌幅较大后的修复、AI产业消息增多和资金回流共同推动，并非单纯由短期情绪带动。经过近期连续上涨后，部分股票可能出现调整，但港股互联网板块的整体估值仍处于较低位置。

　　展望后市，需要重点观察三个方面：一是南向资金能否继续流入，而不是短期集中买入后迅速离场；二是大模型和AI应用能否出现新的产品和收入进展；三是海外资金环境能否进一步改善。若这些因素继续向好，港股科技板块仍有进一步修复空间。

　　从解禁当日的分化，到7月10日的同步调整，智谱和MiniMax的走势说明，大模型公司的股价仍处于高波动阶段。随着更多限售股进入市场，两家公司此前因流通股票较少而被放大的涨跌可能逐步减弱，市场也将用更长时间检验它们的商业化成色。

（文章来源：大河财立方）

(原标题：大模型“双雄”解禁后双双震荡，基金经理：港股科技板块仍有修复空间)

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