投了100+AI企业，金牌投资人给出两个“超预期”和一个“未达预期”

　　2026世界人工智能大会前夕，启明创投主管合伙人周志峰接受媒体群访，系统复盘了过去一年AI产业链投资的底层逻辑与市场温度。启明创投至今已在AI全产业链累计投资超过100家创业企业，总计投资额超过120亿元人民币，覆盖底层算力芯片、基础大模型、垂直行业应用和具身智能等全链条，其中许多投资都出自周志峰之手。

　　周志峰今年刚刚上榜全球创投圈最具权威的Midas List最佳创投人榜单。今年初，由他深度主导并长期陪伴的多家标杆企业集中登陆资本市场，壁仞科技、智谱、爱芯元智、云英谷科技等接连斩获行业标志性IPO。采访中，周志峰用“两个超预期和一个未达预期”概括了这一年最深切的产业体感。

算力需求：增幅远超预期，配套红利刚刚开启

　　“整个算力总盘子，以及从训练到推理的需求范式转移速度，都远超我的预期。”周志峰在采访中直言，AI算力是第一个让他感到震撼的变量。

　　以一家国内科技大厂为例：该厂商去年算力预算最终落地五百多亿元人民币，而今年给出的预算升至去年的六倍多。但算力增长的底层逻辑十分清晰，无论是一级市场涌现的新一代AI芯片创业公司，还是二级市场对HBM内存、光通信等赛道的追逐，本质上都是巨大算力需求在底层牵引，整套底层逻辑是通顺的。

　　今年1月在上海举办的“智算申城”高峰论坛上，市经信委透露上海全市智算规模突破12万P（P是算力单位Petaflops的缩写，1P相当于每秒1000万亿次浮点运算能力，1万P的算力相当于500万台高性能计算机的算力总和），而到了7月即将召开的2026世界人工智能大会前期，上海市智算规模已突破16万P。

　　启明创投早已在算力赛道布下多家企业，不少被投企业已经上市或处在上市前夕，周志峰也坦言团队本身就是算力赛道的受益者。但今年他们非但没有放缓节奏，反而进一步调整策略，持续加大对算力相关领域的布局，方向从新一代AI芯片、光通信芯片，一直延伸到新型数据中心散热、电源供电等配套环节。“未来单一家科技大厂就要采购几百万片芯片，散热环节只要能省下1%的能耗，一年就能省下数亿元级别的电费，这里面的经济价值空间巨大。”

　　他还透露，对比去年，今年启明在算力板块的投资计划会更为积极。

模型进化与共识：催生智能体浪潮

　　第二个超预期，来自模型技术本身的进化速度，以及由此催生的智能体浪潮。而这一点，甚至已经渗透到了启明创投内部的投资决策流程之中。

　　周志峰透露，团队正在尝试搭建一个“AI虚拟投委会成员”智能体。目前，AI在内部主要承担投资决策的记录整理工作，但它的潜力显然不止于此。“真人投委提问存在两类问题：遇到不熟悉领域难以深入，有盲区；此外真人提问也常会遗漏一些关键角度。而AI虚拟投委能够做到百分之百客观，分析维度十分详尽，它的提问恰好可以补上大家之前没提及的关键问题。”周志峰说，他们并不指望AI替代判断，但希望这个虚拟投委的问题能给每一位真人投委带去新的启发。

　　整个模型赛道，周志峰用“远远超出预判”来形容技术进展与资本共识的形成速度。他表示，今年初以来，以小龙虾等为代表的智能体集中爆发，让coding（编程）能力一跃成为大语言模型最核心的竞争力。

　　他认为coding能力直接带来了智能体能力，而智能体的产业价值，对比过去两三年以聊天机器人为主的AI产品，“高出无数个量级”。更重要的是，一个正向循环已经形成：智能体运行产生的算力消耗，是单纯对话类产品的上千倍，这又反过来解释了算力赛道为何会全面超预期。

　　资本市场对模型企业的追捧热度，同样让这位见惯周期的投资人感到意外。头部模型标的市值正冲击万亿规模，而市面上大量涌现的Neolabs式（一类由顶尖AI研究员创立、专注于前沿研究的新型小型AI实验室）新型模型创业公司，创始人基本都是95后、00后，天使轮估值就能达到二三十亿元人民币。“从业这么多年，我从没见过如此火热的行情。”周志峰感叹。

AI应用：落地方式未及预期，成本逻辑亟需重塑

　　相较于算力和模型的接连超预期，AI应用在周志峰眼中则是那个“打开方式与想象不同”的未达预期。

　　“去年四五月份，我在好几个活动上公开讲，2025年是AI应用时代开启的元年。”周志峰回忆道。从整体数据看，AI应用的大盘依然在高速增长，token消耗量十分亮眼，但具体落地形态却与他当初的设想大相径庭。他原本期待今年能看见AI真正赋能千行百业，甚至跑出几个有潜力成为新腾讯、新字节跳动、新阿里巴巴的2C超级应用，但现实是，他没有见到让整个市场特别为之一振的新一代2C应用。

　　在他看来，2022、2023年成立的那批第一代AI应用，多以对话工具、情感陪伴类产品为代表，如今许多已陷入同质化竞争，用户增速明显放缓。启明创投内部复盘得出的核心结论是：互联网和移动互联网那套用户增长与流量逻辑，在AI时代的2C产品上走不通。

　　周志峰进一步拆解了这一困局的根源。互联网模式下，产品是核心，上游是流量和用户，下游是商业化，路径清晰，且边际成本持续递减，服务1万用户与1亿用户的单位成本差距极大。但在AI时代，2C应用的商业化模式并没有质的改变，流量成本与移动互联网时期持平甚至更高，而最难解决的痛点是——服务1万用户和1亿用户，整体的token成本近乎直线性放大，边际成本没有下降。

　　他还举例说明：一家AI玩具企业卖出几十万台产品，当被问及用户实际使用情况时，对方坦言大约九成用户不会长期启用AI交互功能。对方的解释是，这对公司反而是好事，如果几十万用户全都高频对话、持续消耗token，公司根本扛不住成本。

　　在AI短剧这一热门方向上，类似的矛盾同样明显。周志峰观察到，AI短剧行业发展速度极快，一年前AI生成内容占比不到10%，如今已超过60%。但短剧行业高度依赖爆款作品变现，而现阶段AI 短剧供给泛滥，爆款概率极低。他对比了一部AI霸总短剧和一部真人韩剧，两者剧情套路相似，但真人剧中女主角细腻的演技、导演把控的光影质感“堪比院线电影”，AI内容想要达到同等创作水准还有不小差距。“AI短剧产能大幅提升，但行业底层商业逻辑并没有因为产量增长发生本质改变，可以看出AI的 2C应用还有很长的发展周期要走。”

　　尽管应用端短期表现不及当初的乐观预期，周志峰仍然强调自己长期看好这一赛道。他判断，整个行业token消耗的增长动能依旧强劲，但如果市场期待短期内就诞生对标字节跳动、阿里体量的超级AI应用公司，“我认为还是要再多一点耐心”。

（文章来源：上观新闻）

(原标题：投了100+AI企业，金牌投资人给出两个“超预期”和一个“未达预期”)

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