今年多次触发熔断 谁在制造韩国股市“过山车”？

　　短短半个月，韩国股市从“狂热”坠入“冰窖”。

　　7月14日，韩国股市上演“过山车”行情。韩国KOSPI指数盘中跌逾5%，韩国交易所启动SIDECAR机制，暂停KOSDAQ程序化卖盘。午后，韩国金融监管部门将于周四举行高级别会议的消息发酵，带动指数“Ⅴ形”反弹，KOSPI指数最终收涨0.73%。而就在本周一（7月13日），KOSPI指数今年第7次触发熔断。

　　这场由一份略低于预期的研报引发的韩股剧烈震荡，实质上是一次针对高杠杆、高集中度的AI行情的压力测试。

　　一篇研报引发韩国股市剧烈震荡

　　韩国投资证券（KIS）发布的一份报告成为本周韩国股市剧烈波动的导火索。该机构预测，SK海力士第二季度营收为80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，环比分别增长54%和61%，同比增幅分别达264%和556%。尽管KIS对SK海力士二季度业绩的预测颇为亮眼，但该机构给出的营业利润预测较65万亿韩元的市场共识预期低约8%。

　　KIS称，这仅仅是将高带宽内存（HBM）长期供应协议（LTAs）纳入考量后，对盈利预测进行的正常化调整，并不意味着行业增速放缓。但在当下的韩国股市，资金对消息面高度敏感，叠加市场成交集中于三星电子和SK海力士两只个股及相关衍生品，抛售行为被动触发了去杠杆过程。

　　韩国金融投资协会（KOFIA）在7月14日盘后更新的数据显示，在周一的大跌中，券商强制卖出交易数据达262.4亿韩元。此前7月9日、7月10日两个交易日中，强平数据分别高达816亿韩元和1422亿韩元。7月以来，9个交易日的强平交易金额已经达到4520亿韩元。今年6月，韩国散户遭券商强平的股票总额超过1.1万亿韩元，较5月增长58.6%，创出年内新高。

　　与6月高点相比，SK海力士股价已累计回落超过35%，三星电子跌幅近30%。彭博汇编数据显示，自5月底上市以来，韩国新推出的一批单一股票杠杆ETF已大幅回落，重仓追踪三星电子和SK海力士的产品价格接近腰斩。其中规模最大的“SAMSUNG KODEX SK海力士单一股票杠杆ETF”管理资产规模为34亿美元，上市以来累计下跌约45%，较6月高点回撤已超过60%。

　　避险网研究总监张子炜对上海证券报记者表示，截至2026年6月30日，三星电子与SK海力士在KOSPI指数中的合计权重已攀升至创纪录的60%。2026年上半年KOSPI指数的翻倍涨幅中，有70%由这两家公司贡献。韩国市场具有显著的散户主导特征，且与这两家芯片巨头挂钩的单一股票杠杆交易型ETF产品数量较多。杠杆机制在上涨时放大了收益，但在下跌时则迅速引发了追加保证金压力和强制平仓的情况。这种单边交易资金流的踩踏，容易将单一产业板块的利空放大为整个市场的流动性危机。

　　真正意义上的去杠杆或仍未实现

　　机构分析认为，本轮韩国股市调整并非由基本面因素导致，更大的压力来自高集中度、高杠杆造成的高波动。虽然韩国股市从6月19日高点已经回撤超过20%，但或未实现真正意义上的去杠杆。

　　华泰证券策略团队研报分析称，韩国股市杠杆分为两层：第一层是银行和非银机构端用来投资金融市场的资金；第二层是资金进入含杠杆的金融产品。目前压力主要集中在杠杆ETF和期权这类部分资金来源自带杠杆，且金融工具也有杠杆的领域。

　　具体数量上，华泰证券认为，第一层杠杆规模目前相对可控。截至2026年7月8日，券商端三类融资工具（不含待入市保证金）规模合计55.3万亿韩元（占市值比例1.0%）。并且因本身门槛相对较高，叠加2026年6月以来券商融资上限和银行贷款审核趋严，杠杆比例近期并未进一步放大。

　　但第二层金融产品杠杆，尤其是几乎“零门槛”申购的杠杆ETF已对市场造成实质性影响。截至7月10日，杠杆ETF贡献的成交额占三星电子和SK海力士总成交额的30日平均比例为12.43%，且在近期三次熔断期间，该比例上升到14.7%。

　　华泰证券认为，虽然韩国股市从6月19日高点已经回撤20.3%，但或未实现真正意义上的去杠杆。杠杆风险可理解为杠杆比例×净值回撤压力，韩股下跌缓释净值回撤压力，但未消化杠杆比例。6月25日以来杠杆ETF规模回落主要由净值缩水导致，份额不降反升。一旦股票反弹，由于杠杆ETF规模加倍放大的机制特性，杠杆ETF规模/市值会再度走高。

　　“面对突发扰动因素，庞大的杠杆资金可能引发踩踏，抽走流动性，加剧市场短期波动。”中金公司首席海外策略分析师刘刚表示。

　　密切关注监管政策“靴子落地”

　　值得注意的是，7月14日午后，韩国监管层将采取措施应对市场下跌的消息发酵，带动尾盘指数反弹。

　　据韩媒报道，韩国金融监管部门将于周四召开高级别会议，讨论单一股票杠杆ETF的风险及应对措施。

　　华泰证券认为，韩国监管层过去两周加强风险介入，但由于杠杆ETF的特殊机制本身会增加化解难度，股价单边涨跌都可能导致杠杆风险上升，后续监管如何应对将是关注重点。一个相对温和的做法是限制产品申购来减少新增杠杆，加强对投资者适当性的审核，以减少存量份额，同时对市场进行充分的预期引导，使市场波动处于可控区间，在净值损耗下让杠杆自然出清。

　　从中长期看，监管政策“靴子落地”后，韩股走势仍更多取决于半导体产业基本面。刘刚表示，年初至今，韩股的上涨几乎完全由盈利驱动，EPS增长在主要市场中领先。单纯的高杠杆本身并不会终结趋势，除非盈利增速放缓或是产业趋势证伪，行情才会终结。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：谁在制造韩国股市“过山车”？)

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